Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ключевые события на этой неделе - заседание ФРС и выход данных по ВВП США за I квартал


[25.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

НорНикель (Baa2/BBB-/BBB-) и НЛМК (Ba1/BBB-/BB+): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНикеля и НЛМК находятся на уровне 70 и 101 б.п. соответственно. На наш взгляд, downside в пределах 20 б.п. имеет НЛМК, т.к. бумаги с более слабыми кредитными рейтингами – Северсталь (Ba3/BB-/B+) и ММК (Ba3/-/BB) - торгуются практически на текущем уровне кривой НЛМК.

Кредитный риск уровня «BB»:

Евраз (-/B+/BB–): после повышения рейтинга до BB- кривая Евраза торгуется с дисконтом 10 б.п. к Мечелу (B1/-/-) и премией 60 б.п. к кривой Северсталь (Ba3/BB-/B+) - ММК (Ba3/-/BB). В 2011 г. мы не ожидаем кардинального улучшения кредитного профиля Группы и фундаментально downside по доходности кривой видим на уровне не более 20 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (100,45/8,28%/2,59**): выпуск торгуется со спрэдом к экстраполированной неломбардной кривой Мечела на уровне 25 б.п. при спрэде к ОФЗ на уровне 191 б.п. При этом новый выпуск РУСАЛ Братск, 8 на форвардном рынке торгуется со спрэдом 179 б.п. Учитывая достаточно крепкий кредитный профиль РУСАЛа, наличие спрэда к Мечелу, на наш взгляд, необоснованно.

ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (104,65/8,86%/0,59) & РМК-Ф, 3 (-/-/-) (103,25/9,19%/2,33): по итогам 2010 г. ЧТПЗ не смог значительно улучшить свой кредитный профиль при показателе чистый долг/EBITDA - 4,7х. В тоже время, доходность коротких бондов выглядит привлекательно при спрэде к ОФЗ 500 б.п. при 300 б.п. у РМК (чистый долг/EBITDA - 3,2х по итогам I п/г 2010 г.). Бумаги пока не восстановились после коррекции; рекомендуем покупать выпуск ЧТПЗ в рамках стратегии buy&hold; по выпуску РМК – рекомендация «накапливать».

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Торги в секторе госбумаг США в течение недели проходили без резких движений, не считая волатильности в начале недели после заявления S&P о снижении прогноза по рейтингу США на «негативный». В целом, несмотря на преимущественно позитивные корпоративные отчеты за I квартал, спрос на treasuries поддерживается опасениями относительно европейских долгов. За неделю доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,39%, UST’30 – на 3 б.п. - до 4,47%. На этой недели до выхода данных по ВВП США и решения ФРС по ставке в среду ожидаем сохранения бокового движения на рынке.

Прошлая неделя выдалась относительно спокойной для рынка госдолга США. Единственной неожиданностью для рынков в понедельник стало решение Standard & Poor's изменить прогноз рейтинга США на «негативный» со «стабильного». Вместе с тем, инвесторы достаточно быстро отыграли данное решение после заявления официальных властей, что они не допустят потери страной наивысшего кредитного рейтинга.

В остальном, позитив, шедший со стороны отчетов компаний за I квартал 2011 г., компенсировался опасениями относительно реструктуризации греческих облигаций, доходности которых продолжили обновлять исторические максимумы. Хотя власти страны по-прежнему уверяют инвесторов в надежности собственных бумаг, инвесторы, похоже, имеют свое собственное мнение на этот счет.

В дополнение негатив продолжает поступать и из Японии – глава ЦБ страны заявил, что ожидает снижения ВВП Японии в I и II кварталах в результате последствий разрушительных стихийных бедствий. Кроме того, в Китае проходят забастовки грузоперевозчиков из-за высоких цен на топливо. Кроме того, нельзя исключать новых более кардинальных мер властей КНР по борьбе с инфляцией в виде ревальвации юаня.

Вместе с тем, мы ожидаем, что до середины недели котировки госбумаг США не выйдут за рамки бокового диапазона, т.к. ключевое событие для UST ожидается в среду – завершится 2-дневное заседание ФРС по вопросу ставок, после чего, впервые с 2008 г., с пресс-конференцией будет выступать глава ведомства Б.Бернанке. Учитывая, что на рынке сохраняется неопределенность относительно дальнейшего курса ФРС, реакция на заявления Бернанке может быть непредсказуемой.

Кроме того, в четверг выйдет первая оценка ВВП США за I квартал 2011 г. – ожидается, что экономика страны росла достаточно умеренными темпами, прибавив 1,8%. Со вторника начнется серия аукционов по размещению UST на $99 млрд.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На рынке суверенных евробондов развивающихся стран на прошлой неделе также преобладало боковое движение. Несмотря на сохраняющиеся высокие цены на нефть, определяющим фактором для рынков будет заявление ФРС и реакция рынка treasuries. Сегодня европейские инвесторы продолжают оставаться на пасхальных каникулах, в результате чего активность на рынке останется невысокой.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. – до 4,71%, RUS’20 – также на 1 б.п. – до 4,86% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 132 б.п. Индекс EMBI+ при этом остался на отметке 265 б.п.

Ожидаем сохранения умеренного позитива на рынке суверенного долга РФ. В тоже время, сегодня активность на рынке останется невысокой, а основная игра, вероятно, развернется со второй половины недели.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Котировки ОФЗ на прошлой неделе консолидировались на достигнутых уровнях после коррекции. На этой недели ожидаем сохранения бокового движения на рынке вплоть до заседания ЦБ по вопросу ставок в пятницу.

На прошлой неделе рынок двигался преимущественно в боковом диапазоне – после коррекции накануне кривая NDF оставалась без изменений, что и сдерживало полноценный отскок по долговым бумагам.

На этой неделе ожидаем, что инвесторы продолжат действовать достаточно осторожно до заседания Банка России в пятницу. Вместе с тем, инвесторы продолжат пристально следить за внешним фоном, который сегодня выглядит нейтрально.

Учитывая достаточно насыщенную вторую часть текущей недели, не исключаем повышения волатильности на рынках. В тоже время, длинный конец ОФЗ остается привлекательным – на кривой можно отметить выпуски ОФЗ 25077, 25075 и 26202, которые торгуются с премией около 10 б.п. к кривой.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Ожидаем, что боковое движение на рынке рублевого долга сохранится вплоть до конца недели, когда состоится заседание ЦБ по вопросу ставок, что вкупе с началом майских праздников может стать хорошим поводом для новой волны покупок на рынке. Вместе с тем, не исключаем сюрпризов со стороны внешних рынков, которые могут оказать негативное воздействие на рублевые бумаги.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после на фоне продолжающихся налоговых платежей снизился до 1,16 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась на отметке 3,16% годовых. Рубль продолжает консолидироваться на отметке 33,7 руб. по корзине. Текущий объем ликвидности позволяет продолжить прохождение налоговых дат практически безболезненно для ставок на МБК и РЕПО.

В отсутствии внешних раздражителей в течение недели ожидаем сохранения на рынке умеренно позитивных настроений при боковом движении котировок. Рынок по доходностям остается все еще выше минимальных уровней середины апреля, что подразумевает определенный потенциал их снижения особенно в длинном конце.

Точкой роста может стать решение ЦБ сохранить ставки фондирования на текущем уровне на фоне умеренной инфляции для поддержания роста кредитования. Кроме того, начнутся майские праздники и сезон отпусков – многие инвесторы захотят окончательно сформировать свои портфели и заполнить лимиты. Кроме того, текущая волна «первички» уже иссякает, что обратит взоры игроков к вторичному рынку (новую волну размещений, скорее всего, стоит ожидать после майских праздников).

Определенным негативным фактором остаются налоговые платежи, которые сдерживают приток новых денег на рынок – последний платеж из данной серии пройдет 3 мая.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: