Tele2 (-/-/ВВ+) переводит холдинговую компанию под российскую юрисдикцию. По облигациям будет выпущена обеспечительная оферта на 26 млрд руб.

Вчера стало известно, что Группа ВТБ переводит холдинговую компанию Tele2 под российскую юрисдикцию – ООО «Т2 Рус Холдинг» получит контроль над региональными подразделениями Tele2 Russia, а также выпустит обеспечительную оферту по облигациям на общую сумму 26 млрд руб. На наш взгляд, событие скорее нейтральное для бондов Теле2, поскольку сохранится обеспечение, причем от компании, контролирующей операционный бизнес оператора.

Комментарий. Вчера Tele2 объявил о переводе холдинговой компании под российскую юрисдикцию – теперь все дочерние структуры оператора принадлежат ООО «Т2 Рус Холдинг» (контролируется Группой ВТБ). Ранее всеми операционными компаниями владела Tele2 Russia Holding AB (Швеция), которая была приобретена ВТБ в марте 2013 г. у шведской группы Tele2 AB. В рамках изменения юрисдикции весь существующий бизнес Tele2 Россия сохранен в полном объеме, а региональная структура группы изменений не претерпела.

При этом ООО «Т2 Рус Холдинг» выпустит обеспечительную оферту по всем облигациям Теле2-Санкт-Петербург (6 выпусков) на общую сумму 26 млрд руб. в связи с переводом оператора мобильной связи под российскую юрисдикцию. Напомним, ранее по бумагам поручителями по выпуску с безотзывными обязательствами выступали Tele2 Russia Holding AB и Tele2 Financial Services AB.

На наш взгляд, событие скорее нейтральное для бондов Теле2-Санкт-Петербург, поскольку сохранится обеспечение, причем от компании, контролирующей весь операционный бизнес оператора.

АЛРОСА (Ва3/ВВ-/ВВ) на 100% закрывает книгу заявок на акции в рамках IPO

По данным СМИ, АЛРОСА закрывает на 100% книгу заявок на акции в рамках проводимого IPO, причем, размещение, похоже, пройдет по нижней границе индикатива, то есть на сумму около 1,3 млрд долл. Напомним, что инвесторам было предложено 16% акций: примерно по 7% продадут Росимущество и принадлежащая правительству Якутии компания «РИК плюс», еще 2% – кипрская дочерняя структура АЛРОСА Wargan Holdings Limited. Таким образом, сама компания сможет привлечь порядка 160 млн долл. из 200 млн долл. возможных, согласно ранее обозначенному индикативу. В целом, для кредитного профиля эмитента привлечение любого объема денежных средств позитивный момент, поскольку позволит частично снизить уровень долга и рефинансировать его короткую часть.

Комментарий. Газета «Ведомости» сообщает, что АЛРОСА закрывает на 100% книгу заявок на акции в рамках проводимого IPO на Московской бирже, причем, размещение, похоже, пройдет по нижней границе индикатива, то есть на сумму около 1,28 млрд долл. Напомним, что инвесторам было предложено 16% акций: примерно по 7% продадут Росимущество и принадлежащая правительству Якутии компания «РИК плюс», еще 2% – кипрская дочерняя структура АЛРОСА Wargan Holdings Limited. Таким образом, сама компания сможет привлечь порядка 160 млн долл. из 200 млн долл. возможных, согласно ранее обозначенному индикативу.

В целом, для кредитного профиля эмитента привлечение любого объема денежных средств позитивный момент, поскольку позволит частично снизить уровень долга и рефинансировать его короткую часть. Напомним, по итогам 1 пол. 2013 г. размер долга АЛРОСА был 141,6 млрд руб. (около 4,3 млрд долл.), метрика Долг/EBITDA – 2,3х, Чистый долг/EBITDA – 2,1х. При этом короткая часть долга составляла 42,7 млрд руб. (порядка 1,3 млрд долл.). В свою очередь, в сентябре АЛРОСА договорилась с Роснефтью о продаже группы нефтегазовых активов (ЗАО «Геотрансгаз» и ООО «Уренгойская газовая компания») за 1,38 млрд долл. Вырученные средства компания планировала направить на погашение долга, что стало поводом для рейтинговых действий Fitch, которое повысило рейтинг компании на 1 ступень до «ВВ».

Вместе с тем, сокращение доли Росимущества ниже контрольной (до IPO был пакет 50,9256%), вероятно, не приведет к негативным последствиям для кредитного профиля АЛРОСА, поскольку совместно с Республикой Саха (Якутия) /-/ВВ+/ВВВ-/ доля РФ будет по-прежнему контролирующей (чуть менее 69%) и достаточной для сохранения уровня господдержки компании. Очевидно, мнение агентства Fitch на это счет аналогичное, учитывая последние позитивные рейтинговые действия.

На наш взгляд, изменения в котировках облигаций АЛРОСА на проведение IPO, скорее всего, будут сдержанными, если сравнивать реакцией на недавнее повышение рейтинга агентством Fitch.

Moody’s подтвердило рейтинг Уралкалия (Ваа3/ВВВ-/ВВB-) на прежнем уровне, прогноз «Негативный».

Подтверждение рейтинга «Baa3» отражает ожидания Moody's, что, несмотря на ухудшение финансовых показателей Компании за пределы пороговых значений, установленных для текущего рейтинга в 2013 году, Уралкалий сможет восстановить их в 2014 и 2015 годах. Агентство Moody's считает, что низкая себестоимость, стремление к сокращению доли заемных средств и твердая позиция по ликвидности и впредь будут поддерживать инвестиционный профиль Уралкалия, несмотря на ценовое давление и повышенную волатильность на мировом рынке калийных удобрений.

Такой результат длительного процесса пересмотра рейтингов Уралкалия, о котором Moody's сообщило 1 августа 2013 г., можно рассматривать как позитивную новость. По крайней мере, агентство много говорит о перспективах Компании, что позволяет инвесторам оптимистично смотреть в будущее. Соответственно, мы ждем, что сохранение рейтинга поддержит еврооблигации Уралкалия. Напомним, Uralkali-18 торгуется на уровне YTM4,54% / 4,05 лет.

Комментарий. Moody's ожидает, что на конец 2013 г. леверидж Уралкалия (Debt adj/EBITDA) незначительно превысит 3,0х и покрытие долга нераспределенным денежным потоком (Retained Cash Flow / Debt) снизится ниже 30%. Это связано с прогнозируемым снижением выручки и рентабельности из-за давление на цены на продукцию Уралкалия. Причины:

1. ослабление экономик регионов-потребителей (таких, как Индия и азиатские страны),
2. нарушение распределения рынка, вызванное разрывом отношений с Белорусской Калийной Компанией;
3. растущее конкурентное давление со стороны North America's Canpotex.

Увеличение кредитного плеча также обусловлено ростом уровня долга во второй половине 2013 г., который превысил 6 млрд долл. (на конец 2012 г.: около 4 млрд долл.). Последнее стало результатом выкупа Уралкалием 188,8 млн. обыкновенных акций у одного из своих миноритарных акционеров на сумму около 1,3 млрд долл.

Moody's ожидает, что финансовые показатели Уралкалия будут восстановлены в 2014 и 2015 году: Debt adj / EBITDA опустится ниже 2,0x и RCF/Debt превысит 40% на фоне заявлений Уралкалия о новой финансовой политике, в рамках которой показатель Net Debt / EBITDA должен оставаться на уровне 1,0-2,0x от, Debt/Equity - 0,4x. При этом в свои расчеты Компания закладывает ожидания, что:

1. цены на калий в среднесрочной перспективе будут около $350/т,
2. Уралкалий работает на полную можность или в режиме, близком к этому (около 13,3 млн. тонн в 2014 году и около 13,8 млн. тонн в 2015 г.), что должно частично компенсировать снижение цены на калий.

Кроме того, Moody's ожидает, что Уралкалий по-прежнему будет одним из самых низкозатратных производителей в мире (себестоимость около $60/т), что позволит ему поддерживать EBITDA margin выше 50%. Кроме того Компания приостановит свою программу выкупа акций до улучшения финансовых метрик.

Рейтинги также учитывают:

1. лидирующие позиции Компании на мировом рынке калийных удобрений, с рыночной долей около 17% H1 2013 г.,
2. ее вертикально интегрированную бизнес-модель,
3. доступ к одним из крупнейших в мире запасов калия, со сроком службы более 200 лет при сохранении текущего уровня производства.

Moody's считает, Уралкалий обладает сильными позициями по ликвидности по состоянию на конец Q3 2013 года. Компания, скорее всего, будет генерировать положительный свободный денежный поток в ближайшие 12 месяцев, начиная с 3 квартала 2013 года. Это вкупе с денежными средствами (коло 1,5 млрд долл.) и неиспользованных кредитных линий от российских государственных банков (около 3 млрд долл.) будет достаточно, чтобы полностью покрыть потребности компании в обслуживании долга (приблизительно 2,5 млрд одолл.), capex (600 млн долл.) и средствах на выплаты дивидендов.

«Негативный» прогноз по рейтингу Уралкалия отражает неопределенность:

1. относительно темпов восстановления финансовых показателях Компании до уровней, необходимых для рейтинга «Baa3»,
2. в отношении структуры калийного рынка при потенциально высокой ценовой волатильности после распада БКК и экономическом спаде на развивающихся рынках
3. сторатегии полной загрузки производственных мощностей. «Негативный» прогноз также отражает неопределенность относительно возможных изменений в акционерной структуре ОАО «Уралкалий», его стратегии и финансовой политики.

Такой результат длительного процесса пересмотра рейтингов Уралкалия, о котором Moody's сообщило 1 августа 2013 г., можно рассматривать как позитивную новость. По крайней мере, агентство много говорит о перспективах Компании, что позволяет инвесторам оптимистично смотреть в будущее. Соответственно, мы ждем, что сохранение рейтинга поддержит еврооблигации Уралкалия. Напомним, Uralkali-18 торгуется на уровне YTM4,54% / 4,05 лет.