ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

- НОТА-Банк, 01 (B3/—/—) (99,9/11,4%/0,76): дебютный годовой выпуск НОТА-Банка торгуется чуть ниже номинала, что выглядит привлекательно для покупки. Напомним, НОТА-Банк, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в 52,1 млрд. руб.; ключевым акционером и стратегическим партнером НОТА-Банка является «СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД» — один из крупнейших дистрибьюторов фармацевтического рынка России с годовой выручкой более 100 млрд. руб.

- АИКБ Татфондбанк, БО-05 (B2/—/—) (100,12/11,16%/0,91): новый выпуск предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 480 б.п. или около 100 б.п. премии к собственной ломбардной кривой, проходящей через выпуск серии БО-03 и серии 04. В результате рекомендуем накапливать выпуск БО-05 в ожидании включения его в ломбардный список ЦБ.

- МЕТКОМБАНК, 01 (B3/—/—): по результатам book-building ставка купона установлена на уровне 10,75% (YTP 11,04%) годовых к оферте через 1 год. Несмотря на более низкий рейтинг банка по сравнению с Татфондбанком при сопоставимом уровне прайсинга, выпуск МЕТКОМБАНКа также выглядит интересно, учитывая достаточные объемы потенциально свободных лимитов на банк у инвесторов, высокие показатели ликвидности банка и поддержку сильного акционера в лице Группы Ренова.

- КБ «Кольцо Урала» (—/B–/—): ставка купона по дебютному выпуску банка была установлена в размере 11,5% годовых при годовой оферте, что предполагает премию 50 б.п. к кривой доходности банков 3 эшелона (Татфондбанк, НОТА-Банк, Меткомбанк) и премию 550 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, вкупе с потенциальной поддержкой акционера в лице Группы УГМК, в достаточной степени компенсирует присущие КБ КОЛЬЦО УРАЛА риски относительно небольшого масштаба бизнеса.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В четверг на рынках наблюдалось коррекционное движение наверх, несмотря на то, что макроэкономическая статистика в США оказалась несколько хуже ожиданий, в частности, дефицит торгового баланса в марте вырос, а сообщение об убытках банка J.P. Morgan в размере $2 млрд. наверняка приведет к волне переоценки рисков финансовых институтов.

По итогам дня индекс широкого рынка S&P 500 вырос на 0,25%, европейские индексы Eurostoxx и DAX потеряли 0,66-0,8%.

Спрос на защитные классы активов сократился. Так, доходности UST-10 и Bundes-10 выросли на 2-4 б.п. — до 1,87% и 1,54% соответственно.

Спрэды гособлигаций периферийных стран ЕС вчера несколько сократились, хотя по-прежнему находятся в стрессовом состоянии. Доходности 10-летних гособлигаций Италии и Испании снизились на 8-9 б.п. — до 5,52% и 5,99% соответственно.

Евро продолжил снижение, опустившись до $1,292.

Вышедшие сегодня утром данные по экономике Китая подтвердили ожидания дальнейшего замедления темпов роста. Промышленное производство в апреле выросло на 9,3% год к году, тогда как консенсус- прогноз предполагал рост на 12,2%, розничные продажи также оказались слабее ожиданий — рост составил 14,1% (ожидалось 15,1%). Данные по инфляции оказались неплохими — индекс потребительских цен (CPI) в апреле снизился до 3,4%. Сложившаяся картина будет способствовать смягчению монетарной политики Народного банка Китая.

Цены на нефть продолжают снижение на фоне опасений раскола Евросоюза и высоких уровней запасов в нефтехранилищах США. Сегодня утром WTI торгуется на уровне $95,85, Brent опустился до $111,55.

СЕГОДНЯ

Сегодня динамика рынка будет чувствительна к макроэкономическим данным по экономике США: ожидается статистика по индексу цен производителей и первичная публикация индекса уверенности потребителей, рассчитываемого университетом Мичигана.

Также сегодня продолжатся переговоры о формировании коалиционного правительства в Греции, новости на эту тему также могут оказать существенное влияние на динамику рынков.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

По итогам вчерашнего дня на рынке евробондов развивающихся стран не произошло существенных изменений спрэдов. На фоне роста доходности UST-10 на 4 б.п. (до 1,87%) спрэд по индексу EMBI+ сократился на 3 б.п. и составил 336 б.п.

Евробонды РФ выглядели несколько лучше рынка. В частности, спрэд соответствующей компоненты индекса EMBI+ сузился на 5 б.п., спрэды Бразилии и Мексики сократились на 1-3 б.п. в соответствии с широким рынком.

В суверенной кривой РФ отметим снижение котировок RUS-42 (YTM-5,3%) на 10 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.99%) в течение дня торговался довольно волатильно, закрывшись лишь немного выше предыдущего дня на уровне 119,875-120.

Спрэд 5-летнего контракта CDS на обязательства РФ остался на уровне 207 б.п., Z-спрэд RUS-30 сузился на 1 б.п. — до 234 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В четверг в корпоративных евробондах наблюдалось разнонаправленное движение цен, впрочем, по итогам дня среднее изменение цен по рынку было минимальным.

Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 4 б.п. — до 273 пунктов.

Основные события были сосредоточены на первичном рынке, где с предложениями новых выпусков вышли АФК «Система» (Ba3/BB/BB-) и Газпромбанк (Baa3/BB+).

Последний закрыл книгу на 5-летний senior-выпуск евробондов, номинированных в USD, установив доходность на уровне 5,675%, опустившись с первоначального уровня в 5,75% благодаря хорошему спросу. Принимая во внимание относительную насыщенность данного сегмента рынка евробондов (например, близкий по дюрации VTB-17 (BBB) торгуется с доходностью 5,52%), на наш взгляд, предложенный уровень доходности предполагает минимальную премию ко вторичному рынку и к нынешней кривой доходности Газпромбанка в частности.

Книга заявок на выпуск АФК «Системы» на момент написания обзора была открыта, ориентир доходности — 6,95-7% на 7 лет. Данный уровень предусматривает премию 70-75 б.п. к выпуску MOBTEL-20. На протяжении 2010 года, когда на рынке одновременно торговались два сравнимых выпуска МТС и АФК «Системы», премия была заметно меньше и составляла в среднем 30 б.п. На наш взгляд, дополнительная премия призвана компенсировать риски проблемного актива Системы — индийского телекома Sistema Shyam TeleServices. Дело в том, что в феврале текущего года компания была лишена всех лицензий на осуществление телекоммуникационной деятельности в Индии. Система выступает поручителем по $1,5 млрд. долга Sistema Shyam TeleServices, которые будут включены в стоимость возможного выхода из актива. На сегодняшний день проблемы с Sistema Shyam TeleServices являются основным риском, ассоциированным с кредитным качеством АФК «Системы».

На наш взгляд, в среднесрочном сегменте новый выпуск выглядит интересно — по сути, в евробондах на рынке СНГ в дюрации 5-6 лет представлены только BBB нефтегазовые компании и MOBTEL-20, доходности которых ниже.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Скромный лимит по аукционному РЕПО Банка России в размере 10 млрд. руб. вчера вновь всколыхнул ставки на денежном рынке. Вместе с тем дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы продолжает плавно снижаться.

ЦБ продолжает проводить политику, направленную на удлинение сроков краткосрочного фондирования российских банков с o/n до 1 недели. Вчера данная стратегия вызвала всплеск ставок из-за явно недостаточного лимита на аукционе по РЕПО.

В результате при лимите всего 10 млрд. руб. спрос составил 176,5 млрд. руб., а средневзвешенная ставка — 5,9% годовых. На этом фоне ряду участников рынка пришлось брать деньги по фиксированной ставке РЕПО (6% годовых) и на рынке МБК, где ставки вновь взлетели выше 6% годовых.

Некоторую надежду на улучшение ситуации на денежном рынке дает рост свободной ликвидности банков при снижении дефицита чистой ликвидной позиции. Так, сегодня объем свободных средств банков превысил 1,0 трлн. руб. впервые с 20-х чисел февраля. Дефицит чистой ликвидной позиции сократился с 684 до 485 млрд. руб.

Вместе с тем уже со следующей недели начинается майский налоговый период, в результате чего заметного снижения ставок мы по-прежнему не ожидаем.

По итогам вчерашнего заседания Банка России по вопросу учетных ставок регулятор сохранил статус-кво, вновь указав на риск ускорения инфляции во II п/г 2012 г. Однако в итоговом заявлении акцент регулятора сместился в сторону экономического роста, что дает надежду на ослабление монетарной политики ЦБ в случае снижения роста ВВП.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Реакция на ослабление рубля за период праздников на долговом рынке была более чем скромная — от более глубокой коррекции рынок спас технический отскок, начавшийся на мировых площадках. Однако в среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранения нисходящего тренда.

При сохранении низкой активности инвесторов рост доходностей длинных ОФЗ вчера составил всего 2-4 б.п. при потере рублем с начала недели около 20 копеек по бивалютной корзине.

Вместе с тем в отличие от прошлой недели, когда нерезиденты были заметны на бидах, вчера иностранные инвесторы преимущественно находились на стороне продавцов.

В результате мы ожидаем сохранения плавной нисходящей тенденции в котировках госбумаг. Во многом это подтверждают котировки валютных и процентных свопов при сохраняющихся крайне узких спрэдах к кривой ОФЗ.

Мы уже отмечали, что текущая стоимость контракта NDF5Y соответствует уровню декабря прошлого года, когда стоимость корзины составляла более 36 руб., а доходность длинных ОФЗ в среднем была на 65 б.п. выше.

Пока неизвестным фактором в данном уравнении остается судьба либерализации рынка ОФЗ во II п/г 2012 г. После объявления о возможных ограничениях для Euroclear и Clearstream спрэд ОФЗ 26204—Russia-18R, достигнув локальных минимумов в начале года (66 б.п.), вновь расширился до 90 б.п.

Учитывая данные факторы, потенциал роста доходностей длинных ОФЗ в среднесрочной перспективе может составить от 30 б.п. от текущих уровней.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка рублевых облигаций вчера также попытался отыграть ослабление рубля и снижение цен на нефть, однако объемы продаж были небольшими, а снижение котировок составило не более 10-20 б.п. по ликвидным бумагам I эшелона.

В целом в четверг активность инвесторов осталась на низком уровне, т.к. многие участники рынка еще не вернулись из отпусков после праздников. Хотя на рынке присутствовали осторожные биды, преобладание офферов было очевидно. Вместе с тем реальные сделки по продаже проходили при небольших объемах.

Текущее снижение цен на нефть до $111,5 за баррель при ослаблении рубля на 20 копеек по корзине за последнюю неделю пока не отыграно рынком, в результате чего риски дальнейшего снижения котировок продолжают нарастать, оставаясь на достаточно высоком уровне.

В этом ключе мы по-прежнему рекомендуем сохранять консервативную структуру портфеля при сокращении максимальной дюрации ломбардных облигаций в портфеле с 2,0-2,5 лет до 1,5 лет.

В I эшелоне рекомендуем обратить внимание ломбардные бумаги ЮниКредит банк, БО-02 и БО-03, которые торгуются с премией около 40-50 б.п. к облигациям госбанков I эшелона.

В банковском сегменте II эшелона остаются привлекательными выпуски Кредит Европа банка, БО-02, а также Промсвязьбанка. С более длинной дюрацией (1,7 года) на кривой банковских облигаций II эшелона привлекательно смотрится выпуск ОТП Банк, БО-02. Из бумаг, пока не включенных в ломбардный список ЦБ, рекомендуем обратить внимание на новый выпуск Русский стандарт, БО-06, который торгуется около номинала.

В сегменте небанковских бумаг рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски Евраза серии 01 и 03, которые торгуются по биду на уровне 100,7 при спрэде к ОФЗ более 200 б.п.

В секторе более длинных бондов неплохо выглядят ломбардные облигации НПК, БО-01 и 02, которые при дюрации 2,5 года дают около 240 б.п. премии к кривой госбумаг. Также вышедшие вчера на торги облигации Вымпелком, 1, 2, 4 отторговались около номинала при премии к собственной ломбардной кривой около 30-35 б.п., что выглядит интересно.