Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

На прошедшей неделе на рынках наблюдалось снижение аппетита к риску. Индекс широкого рынка S&P 500 в США снизился на 0.3%, в Европе индексы акций упали на 2,2-2,3%, индекс ММВБ потерял 1,33%. Инвесторы покупали защитные классы активов, доходности Bundes-10 и UST-10 сократились на 8-9 б.п. – до 1,44% и 1,65% соответственно.

Нефть укрепилась на 2,2%-2,3%. Баррель Brent по итогам недели достиг $115, WTI торгуется на уровне $95.

Среди макроэкономических данных обращает на себя внимание неожиданно сильный отчет по промышленному производству в ЕС. Рост промышленного производства в регионе по итогам августа на 0,6%, тогда как консенсус прогноз ожидал очередной спад на 0,5%, подразумевает значительно менее сильный спад ВВП в III-квартале, чем предполагают публикации опережающих индикаторов деловой активности.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Ключевым событием недели должен стать саммит лидеров ЕС, который пройдет в четверг-пятницу. На встрече ожидается решение по предоставлению очередного транша помощи Греции. Напомним, что по итогам встречи министров финансов на прошедшей неделе председатель еврогруппы Жан-Клод Юнкер приветствовал усилия греческого правительства сократить дефицит бюджета к саммиту лидеров ЕС (18-19 октября). МВФ также положительно отозвался о прогрессе достигнутом в Греции, вместе с тем отмечая, что, вероятно, стране понадобятся время до 2016 года для того, чтобы начать соответствовать базовому сценарию развития экономики согласованного с «Тройкой» кредиторов. Эти новости повышают вероятность предоставления очередного транша помощи на саммите лидеров ЕС. Что, впрочем, никак не гарантирует выхода страны из глубокой рецессии, ответ на вопрос о целесообразности пребывания страны в зоне евро также не очевиден.

Евробонды развивающихся стран

Оптимизм на рынке долларовых евробондов сохраняется, российские евробонды продолжают опережать широкий рынок. Неделя завершилась активным ростом котировок долларовых выпусков, на фоне снижения доходностей Treasuries (доходность UST-10 за неделю опустилась на 9 б.п. – до 1,65%).

В целом, по итогам недели спрэд индекса суверенных EMBI+ расширился на 6 б.п., спрэд компоненты РФ (субиндкес EMBI+ RU) сузился на 1 б.п.

В корпоративном секторе, спрэд индекса широкого рынка CEMBI сузился на 4 б.п., спрэд российской составляющей сократился на 10 б.п.

Таким образом, на прошедшей неделе корпоративный сектор рынка начал сокращать спрэд до суверенных выпусков. Тем не менее, кредитные спрэды корпоратов выглядят избыточно широким на фоне минимумов достигнутых суверенными выпусками. На наш взгляд основной потенциал роста рынка долларовых еврооблигаций сейчас лежит в корпоративном секторе. Также интересно, что положение кривых доходностей в секторе IG имеет сравнительно сильный наклон (в том числе в сравнении с ситуацией в августе этого года), что также нехарактерно для растущего рынка.

В этой связи мы рекомендуем обратить внимание на недооцененную кривую Газпрома. К примеру, спрэд между GAZPRU-22_6,51 (YTM-4.13%) и LUKOIL-22 ( YTM-3.86%) достиг аномальных 27 б.п., тогда как в среднем выпуск Лукойла торгует на 12 б.п. выше кривой Газпрома.

Также мы ожидаем некоторого сужения спрэдов кривой ВТБ. Мы рекомендуем фиксировать прибыли в относительно дорогих выпусках ВЭБа (VEBBNK-20 YTM-3.89%) и переключаться в более высокодоходные бумаги ВТБ (VTB-20 YTM-5.27%).

Принимая во внимание благоприятную ситуацию на рынках сохраняется высокая активность на первичном рынке.

РЖД (BBB/Baa1/BBB) доразместил два выпуска еврооблигаций. Долларовый выпуск RURAIL-22 (YTM-3,98%) был увеличен на $400 млн, таким образом общий объем выпуска достиг $1,4 млрд. Доходность была предложена с минимальной премией к рынку на уровне 4,05%. Объем рублевого выпуска RURAIL-19_RUB (YTM-7.88%) вырос на 12,5 млрд, таким образом общий объем выпуска достиг 37,5 млрд. Доходность была предложена на уровне 8%, что предусматривает премию к вторичному рынку порядка 10-15 б.п. Доразмещение предполагало безотлагательное объединение новых облигаций с выпусками на вторичном рынке после поставки.

Банк Хоум Кредит (Ba3/BB-) заявил о планах выйти на рынок с предложением субординированного евробонда. Решение выглядит рациональным принимая во внимание благоприятную ситуация на рынке евробондов, а также ожидания изменения требований к новым субординированным выпускам облигаций для включения в капитал второго уровня, которые увеличат стоимость заимствования через такие инструменты для банков.

Сегодня на рынке торгуется единственный senior выпуск банка HCFBRU-14 (Mdur-1.34, YTM-4.16%). Вероятно, что ХКФ постарается выпустить максимально длинный выпуск ориентируясь на RUSB-18 (Mdur - 4.1, YTM-9,89%) и NOMOS-19 (Mdur- 4.6, YTM-9.69%). В ре зультате мы можем получить интересный высокодоходный инструмент (9-10%).

Позже на неделе планируют начать размещения Сбербанк(A3/BBB) и Газпромабанк (BBB-/Baa3).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка продемонстрировали рост с середины прошлой недели еще до начала октябрьского налогового периода.

Одной из причин стало снижение лимитов ЦБ по однодневному РЕПО, в результате чего аукционная ставка вплотную приблизилась к уровню 6% годовых при индикативной ставке MosPrime o/n - 6,3-6,5% годовых. В пятницу лимит ЦБ на аукционе РЕПО был установлен в размере 120 млрд. руб. при спросе 190 млрд. руб. и средневзвешенной ставке 5,96% годовых.

Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы на прошлой неделе незначительно увеличился с 1,72 трлн. руб. до 1,79 трлн. руб. в понедельник. При этом задолженность банков по РЕПО ЦБ выросла более заметно – с 1,20 трлн. руб. до 1,38 трлн. руб. Казначейство РФ также продолжает наращивать объем депозитов, предоставленных банкам - за неделю их объем вырос с 557 млрд. руб. до 608 млрд. руб. Завтра состоится депозитный аукцион Казначейство на 37 млрд. руб. сроком на 3 месяца.

Сегодня октябрьский налоговый период стартует с уплаты страховых взносов. В случае если ЦБ не расширит лимиты по РЕПО, однодневные ставки рискуют остаться на текущем высоком уровне.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Российские рублевые госбумаги демонстрируют уверенный рост котировок уже вторую неделю подряд. Основной спрос на ОФЗ приходит со стороны нерезидентов, которые входят в рынок под идею либерализации торгов в конце года. На этой неделе рынку будут 15-летний и 5-летний выпуски ОФЗ на 40 млрд. руб., что на фоне погашения в среду ОФЗ 25067 на 45 млрд. руб. позволяет ожидать сохранения спроса на госбумаги.

Оборот торгов всю неделю держался на уровне выше 30 млрд. руб., доходности на длинном конце кривой ОФЗ снизились на 16-19 б.п., в очередной раз обновив посткризисные минимумы.

В лидерах роста по-прежнему выступал выпуск ОФЗ 26204, который снизился по доходности на 25 б.п., опустившись существенно ниже логарифмической кривой госбумаг. Данный «перекос» на кривой можно объяснить, как возможным закрытием коротких позиций по наиболее ликвидному выпуску, так и покупкой бумаги против рублевого евробонда Russia-18R, который уже несколько недель демонстрирует снижение котировок.

Так, спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R за прошлую неделю сузился на 31 б.п. – до 70 б.п., достигнув своего среднего значения первой половины 2011 г. В результате рекомендуем частично закрыть данную 2-стороннюю позицию, открытую 17 сентября, с прибылью 51,6% годовых (без учета фондирования), 396 б.п. в абсолютном выражении. Для стратегических инвесторов можно рекомендовать не закрывать полностью позицию с целью по спрэду 20-30 б.п. до конца года.

При этом на кривой остается аномальная недооцененность самого длинного выпуска ОФЗ 26207 – спрэд по доходности к ОФЗ 26205 достиг исторического максимума в размере 62 б.п. В среду Минфин предложит инвесторам данный выпуск на 20 млрд. руб. – рекомендуем участвовать в данном размещении.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Активность в корпоративном сегменте рынка остается достаточно высокой. В частности, высоким спросом пользуются новые выпуски эмитентов, размещения которых проходят с большой переподпиской. Вместе с тем в условиях высоких ставок на МБК и большого предложения новых выпусков инвесторам стоит быть избирательными при принятии инвестиционных решений.

Роснефть (Baa1/BBB–/BBB) расстроила потенциальных инвесторов, отменив размещение дебютных рублевых облигаций. Индикативная ставка купона по облигациям серии 04 и 05 по 10 млрд. руб. находилась в диапазоне 8,8-9,1% (YTP 8,99 – 9,31%) годовых к оферте через 5 лет. Прайсинг Роснефти предполагал премию к кривой госбумаг в диапазоне 175-205 б.п., что соответствует 35-65 бп премии к Газпром нефти. Отмену выпуска мы связываем с корпоративными событиями/решениями в рамках возможной сделки с ТНК-ВР.

Акрона (B1/—/B+) в пятницу закрыл книгу по нижней границе прайсинга с купоном 9,75% (YTM 9,99%) годовых к погашению через 3 года. Мы отмечали, что данный уровень ставки находится на кривой Евраза (Ba3/B+/BB–), который имеет более высокие кредитные рейтинги (оба эмитента работают в цикличных отрас лях). В связи с этим, мы не видим «апсайда» в новом выпуске Акрона; при этом сохраняем рекомендацию «покупать» выпуски ЕвразХолдингФ, 02, 04 (рекомендация выдана 08.06.2012 г.).

РСГ-Финанс, 02 (—/B–/—) при этом закрыл книгу заявок по верхней границе прайсинга с купоном 13,75% (YTP 14,22%) годовых к 1,5-годовой оферте. Как мы от мечали, премия 320 б.п. к кривой ЛСР B2/—/ B) за более высокий кредитный рейтинг и листинг А1 выглядит привлекательно для высокодоходных портфелей – рекомендуем покупать данный выпуск в рамках HY стратегий.

Газпромбанк (Baa3/BBB–/—) с 12:00 мск 15 октября по 17:00 мск 16 октября будет принимать заявки на приобретение облигаций 7-й серии на 10 млрд рублей, говорится в сообщении банка. Ориентир по ставке первого купона составляет 8,5-8,75% (YTP 8,67-8,94%) годовых к оферте через 3 года. В пятницу Газпромбанк закрыл книгу по 3 выпускам серии 10, 11, 12 общим объемом 30 млрд. руб. со ставкой купона 8,5% годовых. Данный уровень ставки на 3 года предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 175 б.п. и дисконт 10-20 б.п. к собственной кривой. По всем признакам дан ное размещение носило нерыночный характер. Прайсинг по новому выпуску ГПБ серии соответственно дает премию на уровне 175-205 б.п. к ОФЗ и порядка 10 б.п. к собственной кривой по верхней границе диапазона. На фоне большого предложения облигаций банков I эшелона - ГПБ, РСХБ, Юникредит, а также Почта России – прайсинг Газпромбанка выглядит достаточно агрессивно. В качестве альтернативы рекомендуем обратить внимание на размещение Юникредит банка (—/BBB/BBB+) с ориентиром 9,2-9,5% (YTP 9,41-9,73%) годовых к 2-летней оферте.

Сегодня закрывается книга МРСК Центра (—/BB–/—) с ориентиром по ставке 9-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года. Выпуск дает премию 40-90 б.п. к новому выпуску МОЭСК (Ba2/BB-/—). Вместе с тем на фоне претензий НЛМК к МРСК Центра в размере 5,1 млрд. руб. (35% от EBITDA МРСК за 2011 г.) книга может закрыться ближе к верхней границе прайсинга. На наш взгляд, это будет шанс войти в бумагу с премией, т.к. стратегически кредитное качество МРСК Центра - это кредитный риск МРСК Холдинга, который контролируется государством и находится в управлении у ФСК. Кроме того существует вероятность для МРСК оспорить решение суда относительно претензий металлургической компании.