Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Облигации I эшелона торгуются при узких спрэдах к кривой госбумаг и сохранении низкой активности инвесторов. Для банковских выпусков текущий средний спрэд составляет около 80 б.п., что даже меньше докоррекционных уровней около 100-120 б.п. На этом фоне у нас отсутствуют рекомендации на покупку в данном сегменте бумаг.

Для более спекулятивно настроенных инвесторов можно рекомендовать неагрессивно накапливать рублевые евробонды Россельхозбанка, которые предлагают более интересные премии к рынку:

• RusAgroBank-13R (99,03/8,4%/1,32**) и RusAgroBank-16R (97,27/9,69%/3,55) ( Baa1/-/BBB): в зависимости от склонности инвестора к риску рекомендуем накапливать рублевые евробонды РСХБ с дюрацией 1,3 и/или 3,6 года. На фоне сохраняющихся высоких ставок NDF и IRS, от которых зависит стоимость фондирования нерезидентов, евробонды РСХБ дают премию к кривой ОФЗ 136 б.п. и 167 б.п. соответственно при текущем уровне спрэдов около 90 б.п. на локальном рынке. Отметим, что за неделю с момента предыдущей рекомендации спрэды по бумагам сузились на 40-50 б.п., в результате чего на текущей момент целесообразно накапливать бумагу на возможных просадках.

Мировые рынки

Вчера

Из Европы продолжают поступать противоречивые новости относительно предварительных договоренностей стран ЕС по мерам выхода из долгового кризиса, которые должны быть озвучены на саммите еврозоны 23 октября.

На этом фоне инвесторы заняли выжидательную позицию до появления официальных итогов саммита. По итогам вчерашних торгов доходность UST’10 изменилась незначительно, прибавив 2 б.п. – до 2,18% годовых.

В Европе

Из Германии и Франции вчера продолжили поступать противоречивые сообщения относительно предстоящей встречи представителей еврозоны 23 октября для решения назревших проблем. Если Франция настроена более решительно, то заявления германских представителей выглядят более чем сдержанно, что периодически охлаждает оптимизм инвесторов.

Так, президент Франции Николя Саркози заявил, что ждет «принятия важных, очень важных решений в ближайшие дни». В тоже время канцлер Германии Ангела Меркель сказала во вторник, что встреча в Брюсселе станет «важным, но не последним шагом в разрешении кризиса в еврозоне ». Напомним, что накануне достаточно скептически оценил перспективы саммита ЕС министр финансов Германии В.Шойбле, заявив, что предстоящий саммит ЕС не даст окончательного решения по выходу их долгового кризиса

Заметный всплеск оптимизма на рынках вызвала публикация Guardian, что Германия и Франция договорились увеличить объем кредитных гарантий фонда EFSF в 4,5 раза - до €2 трлн., что является частью большого плана по разрешению кризиса, который будет обнародован по итогам саммита. Однако официальные представители властей опровергли данное сообщение, в частности, сказав, что не дают комментариев по промежуточным договоренностям.

Вместе с тем вчера представитель канцлера Германии Ангелы Меркель заявил о том, что Франция и Германия ведут «интенсивные переговоры» о Европейском фонде финансовой стабильности. Это дает определенную надежду, что за скудными комментариями и слухами по факту все же скрываются некие согласованные меры, которые будут обнародованы на выходных.

Вчера последнее из 3 ведущих рейтинговых агентств Moody's Investors Service снизило рейтинг Испании на 2 ступени - дo «A1» с «Aa2» сохранив «негативный» прогноз. Moody's указывает на подверженность Испании рыночным стрессам, которые повышают стоимость заимствований, а также на ухудшение перспектив роста ее экономики.

В США

В Штатах вчера вышли данные по производственной инфляции, которая продолжила активный рост в сентябре – в годовом выражении рост цен производителей составил 6,9% против 6,5% в предыдущем месяце.

На этом фоне стоит ожидать продолжения роста потребительской инфляции, что в определенной мере будет «связывать руки» ФРС для запуска очередного раунда QE.

Опубликованный вчера индекс по рынку жилья NAHB показал рост в октябре до п. против п. в сентябре, что свидетельствует о менее пессимистичном настрое строительных компаний США.

Сегодня

Сегодня по США выйдут данные по потребительской инфляции, а также по началу строительства новых домов.

Кроме того, рынки продолжат реагировать на заявления официальных представителей стран ЕС в преддверии саммита еврозоны.

В целом ожидаем сохранение волатильности при движении котировок в широком боковом диапазоне.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Еврооблигации развивающихся стран вчера приостановили рост, войдя в стадию консолидации. Ожидаем, что рынок продолжит нервно реагировать на новостной фон из еврозоны, однако выход из боковика в ту или иную сторону, скорее всего, реализуется после обнародования официальных итогов саммита ЕС.

По итогам вчерашних торгов доходность индикативного выпуска RUS’30 снизилась на 1 б.п. - до 4,56% годовых. Накануне мы отмечали, что среднее значение доходности выпуска с апреля по сентябрь составляет 4,44%, в результате чего дальнейший потенциал снижения доходности выглядит весьма скромно – около 12 б.п. На этом фоне для продолжения роста котировок необходима подпитка крайне позитивными новостями, которых пока нет.

Индекс EMBI+ вчера вырос на 2 б.п. – до 368 б.п. при росте доходности UST’10 на 2 б.п. В результате в среднем по рынку доходности евробондов вчера показали рост на 4 б.п.

Странам ЕС в текущей ситуации достаточно сложно прийти к консенсусу по ключевым вопросам выхода из кризиса, в результате чего итоги предстоящего саммита могут быть весьма неожиданными. Если представители Германии и Франции не смогут убедить инвесторов в правильности и достаточности предпринимаемых шагов, то новых распродаж на рынках избежать будет трудно.

С другой стороны, все понимают, что дальнейшее затягивание процессов решения проблем может оказаться фатальным для Евросоюза, в результате чего им не остается другого выхода, кроме как действовать.

На этом фоне ожидаем сохранения консолидации до конца недели при сохранении волатильности в случае появления новых комментариев из Европы.

Корпоративный сегмент

Корпоративный сегмент вчера остался практически без движений, активность игроков остается невысокой. До конца недели не ожидаем кардинального изменения ситуации в данном сегменте – боковое движение котировок сохранится.

Покупки наблюдались вчера преимущественно в кривой Газпрома, однако котировки евробондов газового монополиста остались на прежних уровнях. Sber-21 котировался на уровне 96,875-98,75, что всего лишь на 3 фигуры ниже от исторических максимумов. Rhsb-18 весь день простоял без движения на уровне – 109,25-110,00. В Vip-22 был заметен небольшой рост с 88,75-88,50 при открытии до 88.25-90,0 к концу дня.

Аналогично суверенным бумагам сегодня ожидаем продолжения консолидации рынка в ожидании внешних триггеров из Европы.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Ситуация на денежном рынке остается стабильно непростой – спрос на РЕПО ЦБ сохраняется крайне высоким при достаточном уровне ликвидности для прохождения завтрашних налогов.

Вчера банки привлекли на аукционах прямого РЕПО 534,34 млрд. руб. В том числе объем спроса на утреннем аукционе однодневного прямого РЕПО составил 379,5 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,27%.

Спрос на недельные деньги составил 147 млрд. руб. при аналогичном уровне ставке 5,27% годовых.

Кроме того, Министерство финансов РФ вчера провело депозитный аукцион на 55 млрд. руб. до 25.01.2012. Общий объем спроса составил 154,2 млрд. руб.; средневзвешенная процентная ставка сложилась в размере 7,642% годовых.

На этом фоне ставка MosPrimeRate o/n остается в диапазоне 5,3%-5,5% годовых, составив вчера 5,44%.

Ближайший налоговый платеж пройдет в четверг (уплата 1/3 НДС за III квартал). Как мы уже отмечали ранее, не ожидаем улучшения ситуации на денежном рынке как минимум до конца месяца.

Облигации федерального займа

Во вторник котировки госбумаг отыгрывали внешний умеренно-негативный внешний фон при снижении цен на нефть, коррекции рубля и росте ставок NDF. При сохранении минимальной торговой активности длинный конец кривой ОФЗ вырос в пределах 13 б.п., что остается в рамках консолидации рынка.

Оборот торгов вчера упал до 5,6 млрд. руб. – на некотором ухудшении внешнего фона инвесторы продолжают действовать достаточно осторожно, предпочитая наблюдать за рынком без активного вмешательства.

На фоне вчерашней потери рублем около 30 копеек по корзине ставки NDF показали рост на 15-19 б.п.: NDF1Y составил 7,0%, 5Y – 7,36%. Отметим, что спрэды ОФЗ 26203-NDF 5Y и ОФЗ 26203-IRS 5Y за последние несколько дней сузились до 103 б.п. и 66 б.п. соответственно, что является все еще комфортными уровнями, однако реакция рынка госбумаг на движение свопов будет нарастать.

Рынок ОФЗ через стоимость нефти, рубля и ставок NDF, IRS остается в зависимости от глобальных рынков. Пока мы не видим причин как для продолжения роста котировок, так и для новой волны распродаж.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Активность игроков в корпоративном сегменте вслед за снижением оборота в ОФЗ также остается на крайне низком уровне. Отметим, что большинство бумаг III эшелонов стоят по доходности при узких спрэдах к кривой ОФЗ, которые по ряду бумаг даже меньше докоррекционных. Вместе с тем на рынок стали пытаться выходить качественные эмитенты с первичным предложением уже по новым уровням доходности.

ФСК ЕЭС (BBB/Baa2/-) планирует в третьей декаде октября открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 15-й серии объемом 10 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 8,75-9% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в диапазоне 8,94-9,2% годовых.

Отметим что ориентиры по доходности нового 3-летнего выпуска ФСК выглядят вполне привлекательно: премия к кривой госбумаг на текущий момент составляет 115-140 б.п., что превышает докоррекционные уровни, которые составляли 50-60 б.п. Сейчас сделки с выпусками ФСК проходят с премией к кривой ОФЗ около 30-40 б.п., что выглядит неинтересно.

На наш взгляд, дальнейшее снижение доходностей на рублевом долговом рынке выглядит неочевидным пока сохраняются внешние угрозы. В то же время на текущих уровнях рынок нащупал некоторую поддержку, в результате чего можно рекомендовать участие в выпуске небольшим спекулятивным объемом.

Кроме того, вслед за размещением выпуска ФСК с новым «рыночным» уровнем спрэда может последовать перекотировка вторичного рынка или (что более вероятно) рост котировок на вторичных торгах размещенного выпуска.

Башнефть (-/-/-) выставила оферту на выкуп облигаций серий 01, 02, 03 общим объемом 50 млрд. руб. Как говорится в сообщении компании, заявки на выкуп облигаций будут приниматься 26-27 октября, выкуп будет осуществляться 28 октября. Облигации будут выкупаться по цене 105% от номинала плюс совокупный накопленный купонный доход.

В последние несколько дней облигации Башнефти торгуются в диапазоне по цене 104,2-103,75, что почти на фигуру ниже объявленной цены выкупа.

С одной стороны, ликвидные выпуски Башнефти при дюрации чуть более года имеют привлекательный купон в размере 12,5% годовых. С другой – их привлекательность снижает отсутствие бумаг в ломбардном списке ЦБ.

Как мы отмечали ранее, мы пока не ожидаем продолжения восстановления котировок на долговом рынке. Предлагаемая к оферте цена выглядит вполне адекватно при докризисном уровне спрэда к ОФЗ по доходности около 120 б.п. В результате, мы рекомендуем воспользоваться объявленной офертой.