Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Оптимизм инвесторов по поводу принятия экстраординарного плана спасения Греции и других проблемных стран ЕС быстро иссяк, т.к. он глобально не решает долговые проблемы еврозоны. Кроме того, в СМИ появилась информация, что вслед за Goldman Sachs правоохранительные органы США изучают участие Morgan Stanley в сделках с CDO. Вкупе с отлично прошедшим размещением UST’3 на $38 млрд. котировки treasuries вчера преимущественно выросли - доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,53%, UST’30 – осталась на уровне 4,42%.

Эйфория инвесторов по поводу принятия Евросоюзом пакета финансовой помощи на €750 млрд. достаточно быстро развеялась – финансовые вливания могут лишь оказать кратковременную поддержку проблемным странам ЕС, однако глобально не решают их проблему с растущими дефицитами бюджетов. В результате, вчера аппетит к рискованным активам заметно снизился, что оказало поддержку госбумагам США.

Кроме того, добавило нервозности на рынки и статья в The Wall Street Journal, который сообщил, что регуляторы США изучают, не вводил ли Morgan Stanley инвесторов в заблуждение, участвуя в сделках по продаже CDO – есть подозрение, что в отдельные моменты банк играл на падение данных бумаг. Активная кампания, развернутая против банковского сектора США, подрывает доверие инвесторов, что может негативно отразится на всей финансовой системе страны.

На фоне такого не слишком оптимистичного новостного фона аукцион по размещению UST’3 на $38 млрд. прошел крайне успешно – спрос превысил предложение в 3,27 раза, что стало максимальным показателем с ноября 2009 г.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

После ралли в понедельник, вчера рост рынков госбумаг развивающихся стран был достаточно скромным, сопровождающийся укреплением доллара США и снижением цен на нефть. Доходность выпуска RUS’30 вчера выросла на 1 б.п. – до 5,2%, RUS’20 – снизилась на 3 б.п. – до 5,39% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 169 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 4 б.п. – до 291 б.п., что пока еще на 60 б.п. больше минимумов т.г.

Помимо обеспокоенности инвесторов относительно долгосрочных перспектив проблемных стран еврозоны, как мы отмечали вчера, инвесторы негативно восприняли данные по инфляции за апрель в Китае, которая продолжила расти – это грозит скорым принудительным охлаждением экономики страны.

На этом фоне commodities вчера выглядели достаточно слабо. Кроме того API во вторник сообщил об увеличении запасов нефти в США на прошлой неделе на 362 тыс. барр.

Мы ожидаем, что в ближайшее время суверенные бумаги ЕМ продолжат консолидироваться после коррекции, при этом, российские бумаги относительно выпусков Мексики выглядят отчасти перепроданными.

Корпоративные еврооблигации

Торги в корпоративном сегменте российских евробондов во вторник проходили при невысокой активности инвесторов. При этом стратегические инвесторы вчера стремились продолжить сокращение своих позиций по бумагам после отскока накануне. Это говорит о неуверенности инвесторов относительно дальнейшей стабильности на рынках. На этом фоне до конца недели мы ожидаем сохранение боковика, не исключая сползание котировок вниз.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе рублевых госбумаг РФ активность инвесторов остается на низком уровне - общий объем торгов в основном режиме вчера оказался ниже 1 млрд. руб., а число сделок составило всего 23. Впрочем, вчера были заметные робкие покупки коротких ОФЗ на фоне относительно стабильных ставок NDF.

Внешняя нестабильность на рынках негативно отражается на ставках NDF, которые не спешат снижаться после коррекции в пятницу – вчера стоимость годового контракта NDF вновь тестировала отметку в 5%. Сегодня наблюдается снижение ставок до 4,78%.

Что касается спрэдов между кривыми NDF и ОФЗ, то в коротком конце они практически отсутствуют, а по длинным выпускам – доходят до 100 б.п. Однако, учитывая неоднозначный внешний фон, ликвидность в длинном конце кривой практически отсутствует, а сократившие свои позиции нерезиденты пока не спешат возобновлять покупки.

В результате, мы ожидаем консолидацию рынка на текущих уровнях до конца недели.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вопреки вчерашнему внешнему фону, способствующему отскоку российского долгового рынка после коррекции в пятницу, в среду при невысокой активности инвесторов на рынке преобладали продажи – вслед за нерезидентами, выходившими из рынка на прошлой неделе, сокращать портфели принялись российские участники. Вместе с тем, учитывая ситуацию на МБК с рублевой ликвидностью, текущие уровни котировок облигаций выглядят привлекательно для покупки.

Объем банковской ликвидности вчера достиг 1,4 трлн. руб. – максимума с начала года. На этом фоне индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime сохраняется на уровне чуть выше 3,0% годовых. На наш взгляд, дополнительную уверенность инвесторам должна давать динамика национальной валюты, которая активно отыгрывает потери предыдущей недели - стоимость бивалютной корзины вчера снизилась на 10 коп. – до 33,87 руб., сегодня – теряет еще 15 коп. (33,72 руб.).

На наш взгляд, вчерашние продажи бумаг со стороны российских участников на рынке выглядели несколько запоздалыми – вероятно, игроки решили остаться на длинных выходных в бумагах и во вторник порезать свои позиции. Однако данный факт говорит об отсутствии стабильности на рынках и устойчивого разворота котировок.

Вместе с тем, избыточная рублевая ликвидность и низкие ставки на МБК делают покупку подешевевших бумаг привлекательной – на текущий момент спрэд между однодневной ставкой РЕПО ЦБР и средней доходностью бумаг I эшелона расширился до 250 б.п. по сравнению с 130 – 150 б.п. до коррекции на рынках. По бумагам II эшелона спрэд составляет почти 400 б.п.