ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник ставки денежного рынка немного выросли, вернувшись в уже привычный диапазон 6,0%-6,5% годовых для однодневных кредитов – индикативная ставка MosPrime Rate o/n увеличилась на 16 б.п. – до 6,0% годовых с локальных минимумов пятницы. На аукционе РЕПО также наблюдалось небольшое превышение спроса над предложением ЦБ – при лимите в 120 млрд. руб. общий спрос банков составил 154 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,66% годовых.

Напомним, что на текущей неделе стартует ноябрьский налоговый период – в четверг пройдет уплата страховых взносов. Традиционно данный налог вызывает весьма умеренное давление на ликвидность банков, в результате чего мы ожидаем сохранения ставок o/n вблизи отметки 6,0% годовых до конца недели.

На рынке госбумаг вчера наблюдалось затишье при снижении оборота до 8,4 млрд. руб.; доходности бумаг продемонстрировали снижение в пределе 1 б.п. вслед за аналогичным снижением ставок по валютным и процентным свопам. Отметим, что долгосрочные контракты NDF и IRS продолжают снижение фактически против рынка, что поддерживает котировки госбумаг.

Завтра пройдет последний аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 26207 на 25 млрд. руб. – по графику Минфина в начале декабря будет размещен новый 15-летний бонд. Как мы отмечали накануне, за последние несколько недель отставание от рынка ОФЗ 26207 заметно сократилось – спрэд со своего максимума 57 б.п. от 11 октября снизился до 37 б.п., где и консолидируется последнюю неделю. Вместе с тем бумага по-прежнему лежит выше кривой ОФЗ при целевом диапазоне по анализируемому спрэду 25-35 б.п.

Инвесторы отошли от агрессивных покупок, перейдя к наращиванию позиции на аукционах. Это позволяет инвесторам входить в рынок без повышения цен на вторичке. В этом ключе ожидаем, что завтрашнее размещении при адекватном рыночной прайсинге Минфина, который должен быть объявлен сегодня, должно пройти достаточно успешно при размещении в рынок всего заявленного объема.

На текущий момент, несмотря на снижение оборотов торгов, рынок ОФЗ демонстрирует неплохую устойчивость внешнему негативу. Мы по-прежнему не ждем сильной коррекции до конца года и рекомендуем держать длинные ОФЗ. Хэджом портфеля также может стать покупка коротких ОФЗ 25079/75 при открытии короткой позиции по ОФЗ 26204.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка торги продолжают проходить без активных движений и интересов инвесторов, которые остаются в ожидании внешних триггеров и сигналов с рынка госбумаг. Мы продолжаем рекомендовать обратить внимание на новые бумаги, которые оказались под давлением и торгуются вблизи номиналов и ниже.

Краснодарский край (Ba1/—/BB+) в конце прошлой недели закрыл книгу заявок инвесторов на облигации серии 34004 объемом 12 млрд. рублей. Вчера была объявлена ставка в размере 8,95% годовых, что соответствует верхней границе маркетируемого ориентира - 8,65-8,95% (YTM 8,93-9,25%) годовых при дюрации займа 2,42 года. Данный уровень ставки соответствует премии к кривой госбумаг в размере 245 б.п. или порядка 45 б.п. премии к новому выпуску Красноярского края (Ва2/ВВ+/BB+), что выглядит весьма интересно – рекомендуем покупать данный выпуск.

Банк Зенит (Ba3/—/B+) объявил о вторичном размещении после оферты выпуска серии БО-03 по цене 100% от номинала. Книга заявок будет собираться 12-16 ноября при удовлетворении заявок в день оферты – 19 ноября. Ставка купона установлена в размере 9,1% годовых при следующей оферте через 1 год. Отметим, что купон после оферты соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 295 б.п. или премии к собственной кривой в размере 15-25 б.п. Учитывая тот факт, что выпуск уже включен в Ломбардный список ЦБ и А1 ММВБ, параметры вторичного размещения выглядят вполне по рынку. Летом Moody's подтвердил рейтинг Зенита на уровне Ba3 со стабильным прогнозом, в результате чего в среднесрочной перспективе облигации банка останутся в рейтинговой группе «BB». В качестве инвестиционной идеи можно рекомендовать переложиться в Зенит, БО-03 из неломбардного выпуска Зенит, 08, который по биду котируется на уровне 100,28 с доходностью 8,99% и премией к ОФЗ 270 б.п. (дюрация 0,78 года).