Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Инвесторы ждут данных по инфляции в США, в результате чего treasuries снова корректируются


[14.01.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 64 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АФК Система (Ba3/BB/BB–) (YTP 9,75%, дюрация 1,7 года): выпуск торгуется с премией относительно собственной кривой – спрэд к ОФЗ составляет 177 б.п. при 156 б.п. по выпуску Система, 2 с дюрацией 1,4 года.

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (YTM 8,83%, дюрация 2,0 года): за последний месяц спрэд между кривыми доходностей НПК и Трансконтейнера (-/Ba2/BB+) сузился с 210 до 112 б.п. при нашем целевом уровне в 100 б.п. Мы рекомендуем держать бумагу в портфеле, ожидая роста финансовых и операционных результатов Группы Globaltrans (материнская компания НПК).

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 10,92%, дюрация 2,2 года): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• ЮТэйр-Финанс, БО-1, БО-2 (-/-/-) (YTP 9,11% при дюрации 2,0 года): после сообщения о переходе 75,64% акций компании в управление НПФ «Сургутнефтегаз» спрэд к облигациям Аэрофлота продолжает сужаться, достигнув 173 б.п. На наш взгляд, бумаги оценены рынком на текущий момент – дальнейший рост информационной прозрачности ЮТэйр при более явной поддержке авиакомпании Сургутнефтегазом является долгосрочной тенденцией.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В четверг доходности treasuries немного снизились из-за негативных данных о повышении количества первичных заявок на пособие по безработице в США. Вместе с тем, сегодня выходит важная для рынка статистика по инфляции и розничным продажам в декабре, в преддверии публикации которых котировки госбумаг США снова снижаются. Вчера доходность UST’10 снизилась на 7 б.п. - до 3,3%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,5% годовых.

Минтруда США вчера сообщило, что число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе выросло на 35 тыс. - до 445 тыс., максимального уровня с октября 2010 г. при ожидании повышения всего на 1 тыс. Это несколько охладило оптимизм инвесторов относительно устойчивости восстановления экономики США, повысив спрос на UST.

Кроме того, вчера представители Всемирного банка заявили, что ЦБ КНР может продолжить повышение процентных ставок для борьбы с инфляцией, напомнив игрокам о еще одном глобальном риске.

Сегодня в преддверии публикации данных по потребительской инфляции котировки госбумаг США снова снижаются - инвесторы опасаются роста CPI после закачки в мировую финансовую систему дополнительных $600 млрд. в рамках программы QEII, что отчасти уже отражается в нефтяных ценах, приближающихся к $100 за баррель. Пока высокая безработица в США не позволяет повышать цены корпорациям, однако за счет роста цен на продукты питания и нефть общий индекс инфляции демонстрирует рост. Так, индекс Core PPI поднялся в прошлом месяце на 0,2%, при росте сводного индекса PPI на 1,1%.

Инфляционные страхи инвесторов отражаются и на рынке - котировки TIPS второй месяц подряд демонстрируют лучшую динамику по сравнению с UST, а наклон кривой treasuries сейчас максимальный в соответствии с данными Bloomberg, начинающимися с 1977 г. Напомним, 20 января пройдет аукцион по размещению TIPS на $13 млрд.

Сегодня рынок ожидает, что индекс CPI покажет рост за декабрь на 0,4% - максимальный рост с августа 2009 г. при повышении индекса Core CPI всего на 0,1%.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Страхи относительно европейских долговых проблем постепенно рассеиваются после размещения облигаций Португалии, Италии и Испании даже несмотря на удорожание заимствований. Это может позитивно сказаться на суверенных еврооблигациях развивающихся стран при сужении спрэдов к кривой UST, если, конечно, данные по инфляции в США не преподнесут сюрпризов.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. - до 4,70% годовых, RUS’20 – не изменилась (4,95% годовых), спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 5 б.п. - до 140 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 3 б.п. – до 238 б.п.

Из Европы в основном приходят позитивные новости. Так, Испания за счет размещения 5-летних облигаций привлекла €3 млрд., а спрос превысил предложение в 2,1 раза. Суммарный объем размещения итальянских бумаг составил €6 млрд., спрос превысил предложение в среднем в 1,42 раза. Накануне Португалия провела достаточно успешный аукцион по привлечению средств несмотря на рост стоимости заимствования на рынке.

Кроме того, появилась информация, что Германия поддерживает предложения о расширении функций и об увеличении объема европейского фонда финансовой помощи, а Япония вслед за Китаем объявила о намерении начать покупку гособлигаций данного фонда, чтобы помочь ЕС преодолеть долговой кризис.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Укрепление рубля, наблюдавшееся на этой неделе, при избыточной ликвидности позитивно повлияли на котировки ОФЗ. Вместе с тем, спрэд между кривыми ОФЗ и NDF сузился до локального минимума, что ограничивает дальнейшее снижение доходностей российских госбумаг.

Национальная валюта с начала года укрепилась на 68 коп. по бивалютной корзине, сегодня рубль незначительно корректируется достигнув 34,59 руб. по корзине. Вместе с тем, на фоне сохраняющихся рисков повышения ставок ЦБ стоимость NDF не спешит снижаться – годовой контракт торгуется сегодня с утра на уровне 4,86%. Отметим, что на фоне избыточной ликвидности кривые NDF и ОФЗ заметно сблизились – спрэд между кривыми в длинном конце сузился до 30-40 б.п., что ограничивает дальнейший рост котировок ОФЗ.

Динамика данного спрэда во многом будет определяться наличием избыточной ликвидности на рынке – уже на следующей неделе начинаются первые налоговые платежи. В тоже время аукционы Минфина, вероятно, не окажут существенного влияния на рынок. Всего в I квартале Минфин планирует разместить госбумаг на 300 млрд. руб., в т.ч. на 60 млрд. в январе. Первый аукцион по размещению ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. пройдет 19 января, одновременно будет погашаться выпуск ОФЗ 25059 на 41 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок облигаций продолжает просыпаться после новогодних праздников – за счет притока избыточной ликвидности и открытия новых лимитов облигации демонстрируют рост на этой неделе. На фоне высоких цен на нефть пока трудно сказать, когда ликвидность начнет уходить из системы, однако она в значительной степени смягчает негативный эффект от инфляционных ожиданий инвесторов.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ увеличился до локального максимума с середины 2010 г. в 1,72 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне стабилизировалась на уровне 2,9% годовых. На следующей неделе начитаются налоговые платежи, однако они, вероятно, не окажут сильного воздействия на рынок МБК.

Объемы торгов на рынке облигаций пока остаются ниже среднего уровня прошлого года – пока не все инвесторы вернулись на рынок и готовы к активным действиям. Вместе с тем, давление ликвидности заставляет игроков преимущественно покупать долговые бумаги.

Вчера вышли не слишком позитивные данные по инфляции за первую декаду января 2011 г., которая ускорилась до 0,8% по-прежнему преимущественно за счет удорожания продовольствия. Впрочем, если ликвидность задержится в системе до конца I квартала 2011 г. мы ожидаем «мягкого сценария» от дальнейшего ужесточения монетарной политики ЦБ.

ЧТПЗ (-/-/-) официально объявил о планах IPO в Лондоне и Москве - планируется, что в ходе IPO инвесторам будут предложены как новые, так и существующие акции, и GDR на них. МЫ позитивно оцениваем сообщение компании о проведении IPO, которое заметно может снизить долговую нагрузку компании. Напомним, показатель чистый долг/EBITDA по итогам 9 мес. 2010 г. снизился до 3,8х на фоне 5-кратного увеличения EBITDA до 9,2 млрд. руб. Выпуск ЧТПЗ, БО-1 (YTP 9,76% при дюрации 0,86 года) торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 464 б.п. при спрэде в 419 б.п. более длинного выпуска РМК. В результате, краткосрочной целью по выпуску ЧТПЗ, БО-1 мы видим снижение доходности еще на 60-80 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: