ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Однодневные ставки денежного рынка остаются у отметки в 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n в четверг незначительно снизилась до данного уровня. ЦБ незначительно расширил лимит по РЕПО с 70 млрд. руб. до 100 млрд. руб., однако аукцион вновь прошел с переспросом в размере 68 млрд. руб. Дефицит чистой ликвидной позиции банковской системы остается на уровне 900 млрд. руб., незначительно увеличившись на 22 млрд. руб.

Ожидаем, что сегодня ставки o/n вновь поднимутся выше 6% годовых на фоне начала налогового периода – сегодня пройдет уплата страховых взносов в фонды за февраль, а на следующей неделе - уплата 1/3 НДС за IV кв. 2012 года.

Сегодня пройдет заседание ЦБ по вопросу процентных ставок. На фоне сохраняющейся высокой инфляции (7,3% в годовом выражении на 11 марта) и в преддверии смены главы Банка России летом т.г., не ожидаем изменения ставок на сегодняшнем заседании. Вместе с тем решительные действия регулятора вполне возможны уж в апреле, на что сегодня может намекнуть ЦБ.

В четверг на рынке ОФЗ продажи бумаг продолжились – оборот торгов вырос до 32 млрд. руб. при росте доходностей длинных бумаг с дюрацией от 5 лет на 4-6 б.п. Традиционно сильнее всего пострадали длинные выпуски ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, доходности которых прибавили по 5-9 б.п., вплотную подобравшись к 7,5% годовых. При этом угол наклона кривой на данном участке продолжил увеличиваться, а премии 15-летних госбумаг к более коротким ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079 вновь обновили свои максимумы. Продажа длинных госбумаг связана с опасениями ослабления рубля, а также скорой сменой главы Центробанка.

Вместе с тем короткие и среднесрочные бумаги, которые по доходности торгуются ниже или на уровне ставки o/n, продолжают пользоваться спросом со стороны инвесторов – вчера на фоне коррекции доходности бумаг на данном участке кривой выросли не более чем на 1 б.п. На фоне неэффективности кривой ОФЗ мы сохраняем рекомендацию по продаже 4-летнего фьючерса на корзину ОФЗ при покупке длинных бумаг, направленную на сужение угла наклона кривой госбумаг.

Сегодня ожидаем неагрессивного отскока в длинных ОФЗ на фоне роста западных площадок, коррекции цен на нефть и пары EUR/USD.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте, несмотря на стагнацию рынка ОФЗ, спрос на бумаги сохраняется. При этом спрос в I эшелоне наблюдается преимущественно в бумагах с дюрацией до 2,5 лет, в бумагах II эшелона – до 1 года. Мы не исключаем, что инвесторы частично перекладываются из длинных ОФЗ на фоне возросших рисков в более короткие (но не менее доходные) корпоративные облигации. Ослабление давления первичных размещений также позволяет инвесторам более плотно начать работать с бумагами на вторичном рынке.

Так, при доходности длинных ОФЗ с дюрацией 5 – 9 лет на уровне 6,5% - 7,45% годовых на рынке вполне можно найти корпоративные облигации с суверенным рейтингом с доходностью от 7,8% при дюрации до 3 лет. В данном сегменте мы рекомендуем обратить на выпуски НОВАТЭК, БО-02, 03, 04 (Baa3/BBB–/BBB–), Норильский Никель, БО-01, 02, 04 (Baa2/BBB–/BB+), Юникредит Банк, БО-08, 09, 05, 06 (—/BBB/BBB+), Росбанк, БО-05, 06, 07 (Baa3/—/BBB+).

Роснефть (Baa1/BBB-/BBB) вчера объявила, что планирует разместить два выпуска облигаций серии 07 и 08 по 15 млрд. руб. каждый со сроком обращения 10 лет. Книга заявок будет открыта 18 марта, закрыта 19 марта. Размещение пройдет 22 марта на ММВБ. Ориентир купона - 7,9-8,1% (YTP 8,06 – 8,26%) годовых к оферте через 5 лет. Напомним, что Роснефть в конце октября 2012 г. разместила 5-летние выпуски серии 04 и 05 с купоном 8,6% годовых. Премия к ОФЗ в размере 160 б.п. на момент размещения выглядела ниже рынка, однако за счет снижения кривой на текущий момент бумаги торгуются по 103,2 со спрэдом порядка 170 б.п. к кривой госбумаг. Прайсинг по очередному 5-летнему траншу облигаций Роснефти предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 175 – 195 б.п., что предполагает премию к собственной экстраполированной кривой в размере 5 – 25 б.п. Отметим, что при отсутствии спроса со стороны инвесторов в длинных ОФЗ аппетит к риску на рынке несколько снизился по сравнению с конъюнктурой в январе-феврале. При этом 5-летняя дюрация пока остается относительно безопасной на фоне низкой волатильности кривой госбумаг на отрезке кривой до 5 лет. Вместе с тем покупка длинной бумаги без премии к рынку выглядит весьма рискованно, в результате чего рекомендуем участвовать в выпуске от середины маркетируемого диапазона доходности, что обеспечит порядка 15 б.п. премии к собственной кривой. Однако практика размещений госбумаг в 2012-2013 гг. показывает, что инвесторам рассчитывать на премии при финальном прайсинге не стоит.