ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n остаются ниже уровня 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера составила 5,79% против 5,75% годовых накануне, что свидетельствует об относительной стабильности на денежном рынке. На аукционе РЕПО Банк России снизил лимит с 240 млрд. руб. в среду до 180 млрд. руб. в четверг, из которых спрос нашли только 116,5 млрд. руб.

Сегодня состоится заседание ЦБ по вопросу процентных ставок. Ранее на этой неделе регулятор указывал на высокие инфляционные риски – по итогам сентября годовая инфляция увеличилась до 6,6%, что превысило обновленный прогноз ЦБ на уровне 6,3%-6,4%.

В результате нельзя исключать сегодня дальнейшее ужесточение монетарной политики ЦБ, в частности, повышения депозитной ставки (ранее Банк России отмечал, что собирается сужать коридор между ставками привлечения и предоставления ликвидности).

Вместе с тем на рынке госбумаг отмечался рост покупательской активности после боковика, который продолжался несколько недель – оборот торгов вырос до 29 млрд. руб. при снижении доходностей в длинном конце кривой ОФЗ на 4-5 б.п.

В целом, первые признаки оживления покупателей быи заметны еще накануне, когда аукцион по 15-летнему выпуску ОФЗ 26207 прошел достаточно успешно – из 25 млрд. руб. было размещено бумаг на 18,6 млрд. руб.

В результате можно констатировать, что иностранные инвесторы продолжают постепенно и неагрессивно заходить в длинные ОФЗ под идею либерализации рынка госбумаг к концу года.

На этом фоне спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R продолжает сужаться. Для хэджирования рисков на прошлой неделе мы рекомендовали занять 2-стороннюю позицию при «шорте» рублевого евробонда. При спрэде на уровне 140 б.п. на тот момент текущее значение спрэда составляет 118 б.п. (минимум с середины июня 2012 г.), что вполне оправдывает данную торговую идею. Целью по спрэду к концу года выступает уровень 30-50 б.п., который будет отражать различные правовые юрисдикции рынка евробондов и локальные облигаций.

Мы по-прежнему у рекомендуем «накапливать» длинные ОФЗ под идею либерализации рынка госбумаг в декабре-январе.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Хороший спрос на бумаги вчера наблюдался и на рынке корпоративного долга. Наиболее наглядно настроения инвесторов были продемонстрированы на первичном рынке – в частности, в ходе закрытия книги заявок на выпуск Мегафона.

Книга по выпуску Мегафон Финанс, 05 (—/BBB-/—) при первоначальном ориентире купона 8,20-8,45% (YTP 8,37-8,63%) годовых к 2-летней оферте была закрыта по ставке 8,05% годовых (YTP 8,2% годовых), что соответствует премии к кривой госбумаг 150 б.п. Отметим, что среднесрочный ломбардный выпуск МТС, 04 (Ba2/BB/BB+) с дюрацией 1,54 года торгуется на рынке со спрэдом 150-175 б.п. (по котировкам bid/offer); закрытие рынка по бумаге вчера было по верхней границе диапазона – 175 б.п. Кроме того, новый 4-летний выпуск ФСК ЕЭС, 25 (Baa2/BBB/—) был размещен с аналогичным спрэдом – 150 б.п.

Напомним, что в апреле агентство Moody's поместило на пересмотр с возможностью понижения рейтинг Мегафона после единовременной выплаты дивидендов ($5,15 млрд.) и покупки акций в соответствии с изменением структуры ее акционеров. Рейтинги S&P также присвоены с «негативным» прогнозом, в результате чего существует угроза потери Мегафоном инвестиционного уровня рейтингов (по фундаментальным показателям МТС и Мегафон выглядит вполне сопоставимо).

В результате, за рост котировок выпуска Мегафона на вторичке может выступить лишь технический фактор неудовлетворенного спроса на дебютный бонд нового эмитента, в результате чего при самом оптимистичном сценарии при прочих равных спрэд к ОФЗ может сузиться до 120 -130 б.п. (уровень бондов Газпром нефти и коротких выпусков ФСК). В этом ключе рекомендуем постепенный выход из бумаги при росте котировок выше номинала.

Не исключаем, что подобная «судьба» ждет новые выпуски НОВАТЭК, БО-02 (Baa3/BBB–/BBB–) и Роснефть, 04 и 05 (Baa1/BBB–/BBB). Пока первоначальные прайсинги на выпуски эмитентов выглядят достаточно интересно, предлагая премию к кривой ОФЗ на уровне 175-205 б.п. и 155-190 б.п. соответственно (подробнее см. Панораму первичного рынка от 4 октября).

Сегодня закрываются книги по выпускам Меткомбанк, БО-05 (B2/—/—) и КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-03 (Ba3/—/BB–). С учетом достаточно щедрых предложений от банков III эшелона, рекомендуем обратить внимание на годовой выпуск КЕБ с ориентиром по купону на уровне 9,75 – 10,25% (YTP 9,99 – 10,51%) годовых.