Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: "Греческая трагедия" не перестает сходить с первых полос новостных изданий, провоцируя рост волатильности на рынках


[16.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

В банковском сегменте I эшелона мы отмечаем сужение спрэдов к ОФЗ. В частности, снижение демонстрирует кривая облигаций РСХБ при сужении среднего спрэда к кривой госбумаг до 170 б.п. Остальные банковские облигации эмитентов с инвестиционным уровнем рейтинга пока торгуются с премией около 190 б.п. Напомним, докорекционные уровни спрэдов (в I п/г 2011 г.) достигали 80-120 б.п.). Учитывая сохраняющуюся волатильность внешних рынков мы рекомендуем пока воздержаться от игры на сужение спрэдов к ОФЗ. Кроме того из-за изменения базы инвесторов на рынках спрэды вряд ли достигнут докоррекционых уровней в ближайшей перспективе.

- Газпромбанк, БО-04 (Baa3/BB+/-) (100,6/7,89%/0,84): короткий выпуск ГПБ выглядит привлекательно на кривой банков I эшелона торгуясь с премией к кривой госбумаг на уровне 190 б.п. При этом, выпуски ВТБ и РСХБ на текущий момент обеспечивают премию не более 170-175 б.п.

- Росбанк, А3 (Baa2/BB+/BBB+) (97,41/8,71%/1,63): эмитент в феврале вторично разместил в рынок облигации по цене 96,6, что соответствует доходности 9,22% годовых, что соответствует премии к ОФЗ в размере 255 б.п. С момента доразмещения выпуск продемонстрировал рост практически на фигуру по цене при сужении спрэда к ОФЗ до 210 б.п. Премия по Росбанк, БО-03 (100,7/8,5%/1,19) также сузилась, достигнув 220 б.п. В результате потенциал снижения кривой Росбанка до уровней банков I эшелона выглядит ограниченным (порядка 30 б.п.). Учитывая, что рейтинги европейских банков продолжают находиться под давлением, рекомендуем частично зафиксировать полученную прибыль.

- ДельтаКредит, 6 (Baa2/-/-) (96,25/9,21%/2,18): вслед за сужением спрэда кривой Росбанка рекомендуем обратить внимание на бонды его дочерних банков. В частности, выпуск ДельтаКредит, 6 после размещения в ноябре 2011 г. торгуется заметно ниже номинала с премией 235 б.п. (размещался при спрэде 115 б.п.). Вместе с тем из-за невысокой ликвидности выпуска имеет смысл войти в бумагу небольшим спекулятивным объемом.

Мировые рынки

Вчера

Заявления китайских политиков о готовности участвовать в разрешении долгового кризиса Европы, а также не столь сильное, как ожидалось, снижение экономики ЕС в IV квартале, способствовали росту аппетита к риску в первой половине дня. Однако дальнейшие сообщения об очередном переносе сроков предоставления транша помощи Греции от Тройки международных кредиторов спровоцировали волну продаж.

Таким образом, европейские индексы Eurostoxx и DAX успели закрыться в плюсе на 0,42% и 0,44% соответственно, однако индекс широкого рынка США S&P 500 потерял 0,54%.

В защитных классах активов сохраняется позитивная динамика. Так, по итогам дня доходность Bundes’10 снизилась на 4 б.п. — до 1,86%, кривая доходности treasuries практически не изменилась, UST’10 снизился по доходности на 1 б.п. — до 1,928%.

Рост вероятности неконтролируемого дефолта Греции привел к всплеску доходностей периферийных суверенных облигаций ЕС. Доходности 10-летние бонды Италии и Испании выросли на 15-20 б.п.

Нефть также сохраняет позитивную динамику на фоне сообщений о задержке поставок Иранской нефти в Европу. Brent вплотную приблизился к $119, WTI поднялся выше $101.

Переговоры Греция-ЕС

Ситуация вокруг транша помощи Греции остается достаточно зыбкой. Вчера запланированный саммит Еврогруппы, посвященный «греческому вопросу», был перенесен в лучшем случае на 20 февраля. Вместе с тем представители Афин заявили о том, что дополнительные 325 млн. евро бюджетной экономии были согласованы за счет снижения расходов на оборону, а лидеры крупнейших политических партий согласились предоставить письменное согласие придерживаться курса сокращения расходов. Тем самым был выполнен список требований, выдвинутых Греции на последнем саммите Еврогруппы неделю назад. Однако по итогам конференс-колла с участием министров финансов ЕС председатель Еврогруппы Жан-Клод Янкер заявил о необходимости дополнительных обсуждений механизма контроля бюджетной дисциплины Греции. Таким образом он дал понять, что кредиторы рассчитывают получить дополнительные гарантии реформ в Греции за счет применения неких дополнительных механизмов воздействия на экономическую политику страны. Греческие политики высказали недовольство претензиями на национальный суверенитет и предупредили о том, что лидеры «севера» ЕС «играют с огнем», ставя на карту членство страны в Евросоюзе.

В США

Промышленное производство не изменилось по итогам января, однако показатели в предыдущих месяцах были пересмотрены в сторону увеличения. Так, рост промышленного производства в декабре составил 1%, тогда как первоначальная оценка была на уровне 0,4%. Также отметим, что определенное давление на показатель января оказал спад производства в секторе коммунальных услуг, обусловленный необычно высокими температурами в январе.

Сегодня

В США ожидаем недельные данные по первичным обращениям за пособием по безработице (возможно некоторое увеличение, однако нисходящий тренд сохранится), также выйдет статистика по индексу цен производителей (PPI) в январе и данные по рынку жилой недвижимости (ожидаемо остаются слабыми).

Сегодня запланированы аукционы по размещению среднесрочных гособлигаций Испании и Франции. ЕЦБ опубликует традиционный месячный отчет, а также выйдет финальная оценка ВВП Испании по итогам прошлого года.

Инвесторы будут по-прежнему чувствительны к новостям по ходу переговоров Греции и Евросоюза, которые, судя по всему, перешли из экономической плоскости в политическую, так как спасение Греции ради сохранения ее членства в ЕС уже выглядит не столь очевидным решением проблемы в глазах политиков «севера».

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Позитив в начале дня, обусловленный высказываниями китайских политиков о готовности покупать европейские активы, и очередные проблемы в переговорах по Греции вечером создали смешанный внешний фон, так что по результатам дня еврооблигации развивающихся стран сохранили свои ценовые уровни.В среду спрэд по индексу EMBI+ расширился на 1 б.п. — до 341 пунктов, на фоне снижения доходности UST’10 на 1 б.п.

Российская составляющая индекса EMBI+ снова выглядела лучше рынка, соответствующий спрэд по индексу EMBI+ сузился на 1 б.п., спрэды крупнейших латиноамериканских заемщиков — Бразилии и Мексики — в соответствии с динамикой широкого рынка увеличились на 1 б.п.

Кривая суверенных еврооблигаций опустилась в среднем на 1 б.п. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,18%) остался на уровне 118,375-118,50.

Цены на CDS на суверенные обязательства России мало изменились. Вчера CDS1Y и CDS5Y поднялись в цене на 1-2 б.п. — до 104 б.п. и 120 б.п. соответственно.

Сегодня ожидаем расширения спрэдов по индексу EMBI+ под воздействием негативного новостного фона по переговорам Греции и ЕС.

Корпоративный сегмент

В среду в еврооблигациях корпоративных заемщиков наблюдался небольшой рост котировок.

Сохранился спрос на бумаги Газпрома, так GAZPRU-22 (YTM-5,42%) прибавил 35 б.п. После «налоговых» распродаж начали восстанавливаться длинные выпуски Транснефти, в частности TNEFT-14 (YTM-3,19%), TNEFT-14 (YTM-5,04%).

Также отметим спрос на высокодоходные бумаги в банковском секторе. Инвесторы покупали ALFARU-17 (YTM-7,45%), ALFARU-21 (YTM-8,06%), BKMOSC-13 (YTM-4,01%). Спрэды длинных выпусков Альфа-банка к квазисуверенным банкам продолжают уверенно сужаться. Так, спрэды ALFARU21—SBERRU21 и ALFARU17—SBERRU17 находятся ниже средних значений за год. Спрэд схожих по дюрации выпусков BKMOSC15_6.659—VTB15_6.465 также сохраняет тенденцию к сужению, на наш взгляд, потенциал сужения составляет еще порядка 50 б.п. по доходности.

Сбербанк (—/A3/BBB) вчера разместил евробонды, номинированные в швейцарских франках. Доходность составила 3,1%. Объем выпуска более чем вдвое превысил первоначально обозначенный индикатив, банк привлек 325 млн. CHF на 3,5 года. В качестве альтернативы на рынке с доходностью 3,5% и купоном 5% торгуется выпуск VTB15_CHF, на наш взгляд премия в 40 б п к новому выпуску Сбербанка достаточно справедливо отражает разницу в кредитном качестве эмитентов.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративные облигации пока не сильно реагируют на внешнюю волатильность. На фоне консолидации ОФЗ инвесторы продолжают подкупать бумаги, выбивающиеся из кривых доходностей по I-II эшелонам, в результате чего спрэды к госбумагам постепенно сужаются. Впрочем, мы скептически относимся к идее сужения спрэдов до уровней середины 2011 г. из-за различной базы инвесторов в секторах рынка.

Мы отмечаем сужение спрэдов к ОФЗ в I эшелоне рынка, в частности, в нефтегазовых, электроэнергетических и банковских бумагах. Для примера, спрэд по кривой ФСК сузился до 100-120 б.п. против 160 б.п. в начале февраля и около 60 б.п. летом 2011 г. перед глобальной коррекцией рынков. По кривой РСХБ наблюдается аналогичная картина – на текущий момент спрэд составляет около 170 б.п. против 200 б.п. месяцем ранее и около 120 б.п. в середине 2011 г.

В целом на текущий момент для локальных инвесторов корпоративные бонды I-II эшелонов выглядят привлекательнее ОФЗ, что и обуславливает текущие неагрессивные покупки в данном сегменте.

В то же время сильное снижение кривой госбумаг, повлекшее расширение спрэдов, вызвано скорой либерализацией рынка ОФЗ, тогда как корпоративный сегмент не попадает под данную идею. Кроме того, текущий аппетит к риску гораздо ниже уровней середины 2011 г. (в частности, это отражают российские индексы рынка акций), что не способствует сужению спрэдов на рынке.

В результате, учитывая различную базу инвесторов, силами лишь локальных игроков сузить премии к ОФЗ к докоррекционным уровням при текущем аппетите к риску на рынках пока представляется нам маловероятным. Рекомендуем использовать данную тенденцию для частичной фиксации прибыли по корпоративным бумагам.

Номос-банк (Ba3/—/BB) установил ставку 3-6 купонов биржевых облигации серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. в размере 9,1% годовых. Банк разместил 3-летние бонды по открытой подписке на ФБ ММВБ в феврале 2011 г. По выпуску предстоит исполнение оферты на выкуп бумаг 28 февраля 2011 г. Бумаги погашаются 24 февраля 2014 г.

В целом новый купон по выпуску НОМОСа установлен по рынку, предусматривая премию к кривой ОФЗ на уровне 250 б.п. Вместе с тем основная ликвидность в секторе банков II эшелонов сосредоточена на длине около года и снижается при удлинении выпусков.

Рекомендуем оставить бумагу в портфеле при отсутствии проблем с ликвидностью. В то же время в качестве альтернативы рекомендуем обратить внимание на новые более короткие годовые выпуски Банка Зенит, БО-04, 05 (Ba3/-/B+) с купоном 8,9% годовых и 2-летний выпуск КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB–) с купоном 10,0% годовых.

Банк Зенит (Ba3/-/B+) объявил 24 февраля новую оферту по биржевым облигациям серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. Инвесторы смогут предъявить бумаги на сумму до 3 млрд. руб. 22 февраля с 9:00 мск до 18:00 мск. Бонды выкупаются по номиналу в 1 тыс. рублей.

Учитывая, что официальная оферта по выпуску состоится 10 апреля 2012 г. (погашение в апреле 2013 г.), к данному предложению Зенита относимся нейтрально. В качестве идеи можно рассмотреть предъявление бумаги к оферте 22 февраля при покупке новых годовых выпусков Банка Зенит, БО-04, 05 (Ba3/-/B+) (100,08/9,01%/0,98) с более высоким купоном (8,9% годовых).

Денежный рынок

Вчера прошла первая серия уплаты февральских налогов – ликвидность в банковской системе немного снизилась, однако пока некритично. Ожидаем, что на фоне сохраняющейся волатильности на рынке до конца февраля рублевая ликвидность будет оставаться под давлением.

Объем свободной ликвидности банков вчера снизился с 1,25 трлн. руб. до 1,16 трлн. руб. при снижении чистой ликвидной позиции на 56 млрд. руб. – до 105 млрд. руб. На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n немного повысилась, составив 4,58% годовых, что, впрочем, по-прежнему является вполне комфортным значением.

Следующие налоговые платежи предстоят в понедельник (уплата НДС), а также в конце месяца – 27 и 28 февраля (НДПИ, налог на прибыль).

Отметим, что скачок ликвидности в начале февраля произошел благодаря притоку средств нерезидентов на российский рынок, размещению евробондов Сбербанком и ВЭБом и частичной продаже валютной выручки экспортерами на фоне укрепления национальной валюты.

При сохраняющейся волатильности внешних рынков и снижении глобального аппетита к риску мы не ждем притока ликвидности в российскую банковскую систему – нерезиденты в лучшем случае займут выжидательную позицию, внешние рынки также могут закрыться, а экспортеры будут придерживать валютную выручку.

На этом фоне отток ликвидности в пользу федерального бюджета через налоговые платежи до конца месяца будет оказывать негативное влияние на денежный рынок.

Облигации федерального займа

Вчерашнее размещение ОФЗ 26206 продемонстрировало снижение активности покупателей на фоне роста внешней нестабильности. Котировки госбумаг торгуются в узких спрэдах при росте объема офферов, что является тревожным знаком начала формирования коррекционных настроений на рынке.

В среду на аукционе по размещению ОФЗ 26206 на 20 млрд. руб. хотя и был размещен весь заявленный объем транша, средневзвешенная доходность составила 7,49% годовых, что является верхней границей ранее объявленного диапазона доходности.

Кроме того, спрос на аукционе составил 27,3 млрд. руб. по номиналу при коэффициенте bid-to-cover на уровне 1,5х, что существенно меньше предыдущих размещений. Так, последние два размещения ОФЗ 26205 прошли с коэффициентом 2,7х и 5,5х (тогда спрос составил чуть менее 200 млрд. руб.), а при размещении ОФЗ 26206 в конце января, когда ралли в госбумагах формально еще не началось, показатель bid-to-cover был на уровне 2,0х.

В результате покупки нерезидентов ослабли, инвесторы заняли выжидательные позиции. На этом фоне после аукциона рынок остался без движений при росте числа офферов по бумагам.

Как мы уже отмечали, несмотря на привлекательные уровни спрэдов ОФЗ 26204- NDF 5Y и ОФЗ 26204-Russia-18R, пока посткризисные минимумы по доходности для ОФЗ являются непреодолимыми, что вкупе с ослаблением спроса нерезидентов вполне может вызвать фиксацию прибыли при нагнетании внешней напряженности.

На текущий момент сильным уровнем поддержки для ОФЗ являются доходности около 8,0-8,2% годовых по длинным бондам, от которых началось февральское ралли. В результате потенциальный рост доходностей при коррекции может составить до 50 б.п. На этом фоне мы сохраняем рекомендацию сокращать дюрацию портфеля ОФЗ в пользу среднесрочных бумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: