ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«облигации повышенного риска»

Банки:

- ТКС Банк, БО-04 (B2/-/B) (100,76/12,78%/0,95): ставка купона по новому выпуску ТКС Банк, БО-04 была установлена на уровне 13,25% годовых к оферте через 1 год. На текущий момент выпуск торгуется с премией порядка 640 б.п. или около 15 б.п. к собственной кривой. Рекомендуем данный выпуск для покупки в рамках высокодоходного портфеля.

Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/-) (97,85/12,73%/0,64): котировки по бумаге вошли в фазу консолидации; рекомендуем накапливать бумагу на текущем уровне после частичной фиксации прибыли на уровне 98,5. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должно стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

- Сахатранснефтегаз, 02 (-/-/-) (99,8/12,72%/1,16): на фоне скорого погашения рекомендуемых ранее нами облигаций Стройтрансгаз, 02 рекомендуем обратить внимание на более длинный выпуск Сахатранснефтегаз, 02 с доходностью более 12% годовых. Сахатранснефтегаз на 100% принадлежит государству в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия). Основной вид деятельности – строительство и эксплуатация объектов газового хозяйства в Республике Саха (Якутия).

Лизинг:

- Каркаде, 02 (—/—/B+): выпуск был размещен с купоном 13,0% годовых (YTM 13,65%) годовых при дюрации амортизационного бонда 1,48 года. Каркаде специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО-отчетности за 2011 г. компания обладала активами в 10,57 млрд. руб., собственным капиталом в 1,71млрд. руб., финансовым долгом в 7,6 млрд. руб. При этом поддержку кредитному профилю Каркаде оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе: акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании.

НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ

Сильная отчетность компаний и статистика по США на прошлой неделе продолжила радовать инвесторов, в результате чего европейские проблемы временно ушли на второй план. Вместе с тем, судя по статистики из Европы, в регионе по итогам I квартала будет зафиксирована рецессия.

Напомним, что на прошлой неделе неплохие данные вчера вышли по рынку жилья США - количество подписанных, но еще не исполненных контрактов на покупку жилья в США выросло в марте на 4,1% после повышения на 0,4% в феврале. В результате индекс незакрытых сделок на рынке жилья подскочил до максимальных с апреля 2010 г. 101,4 пункта.

Кроме того расходы американцев увеличились в марте на 0,3% по сравнению с пересмотренными в сторону повышения 0,9% в феврале. Доходы населения США выросли в прошлом месяце на 0,4%, что является максимальным за три месяца показателем.

Вчера сильные данные вышли по индексу производственной активности в США (ISM Manufacturing), который в апреле увеличился до 54,8 п. по сравнению с 53,4 п. месяцем ранее. Рост индикатора продолжается уже 33-й месяц подряд, его значение достигло максимального уровня с июня 2011 г.

Сильные данные по экономике США дают надежду, что европейский кризис не поразит всю мировую финансовую систему.

Испания стала восьмой по счету страной еврозоны, формально вступившей в рецессию, после того как в понедельник было объявлено о снижении ВВП страны в I квартале на 0,3% к предыдущим трем месяцам, когда было зафиксировано падение на аналогичную величину.

Ранее агентство Standard&Poor's понизило кредитный рейтинг Испании на две ступени - до «BBB+» с «негативным» прогнозом из-за опасений, что стране придется увеличить финансовую помощь банкам.

В результате, с большой долей вероятности еврозона также вступила в рецессию по итогам I квартала (данные будут опубликованы 15 мая).

На этом фоне ЦБ Австралии, отреагировав на признаки замедления экономического роста, во вторник снизил базовую процентную ставку на 0,5 п.п. – до 3,75% годовых.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Сегодня внимание инвесторов по-прежнему будет сосредоточено на статистике. По европейским странам будет опубликован индекс деловой активности в промышленности, а также данные по рынку труда. По США сегодня будет опубликована статистика от агентства ADP по числу созданных рабочих мест. Также выйдут данные по промышленным заказам.

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

По итогам прошедшей недели суверенные евробонды продемонстрировали рост – относительно пятницы 20 апреля лучше рынка выглядели евробонды России, Украины, Венгрии и Венесуэлы. При этом в отсутствии российских инвесторов вчера выпуск RUS’30 по цене обновил исторический максимум.

В целом индекс EMBI+ относительно 20 апреля изменился незначительно – значение индекса снизилось всего на 2 б.п.

Вместе с тем лучше рынка выглядели бумаги, которые ранее были в отстающих – на 73 б.п. снизилась составляющая индекса Венгрии, на 50 б.п. – Украины, на 38 б.п. – Венесуэлы и на 24 б.п. – России. При этом хуже рынка выглядели бумаги таких стран, как Мексика, Хорватия и Индонезия.

Отметим, что котировки российского бенчмарка RF-30 вчера смогли укрепиться выше 120 фигуры, обновив свой исторический максимум, достигнув отметки 120,48.

На этом фоне составляющая индекса EMBI+Russiaсузилась с 20 апреля к показателю Бразилии на 16 б.п. и к Мексики – на 34 б.п., составив 61 и 80 б.п. соответственно. В результате российские бумаги относительно кривой Мексики уже не выглядят недооцененными, в то время как относительно бондов Бразилии потенциал сужения спрэда все еще составляет порядка 15-20 б.п.

Кроме того для продолжения роста бондов развивающихся стран, на наш взгляд, необходимы новые сильные позитивные факторы, которых на фоне европейских проблем пока явно недостаточно.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте также наблюдались покупки – умеренный рост наблюдался в бондах ВТБ, Газпрома и Вымпелкома. При этом в понедельник-вторник, когда российские инвесторы отдыхали, активность в бумагах практически исчезла.

АФК «Система» (Ba3/BB/BB–) выдала мандаты Deutsche Bank, Morgan Stanley и ВТБ Капиталу на организацию серии встреч с международными инвесторами со 2 мая. По итогам road show может быть осуществлено размещение евробондов, номинированных в долларах США.

Ожидаем, что выпуск Системы будет размещен с премией к кривой облигаций своего ключевого актива – компании МТС (Ba2/BB/BB+) в размере от 20-30 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Апрель на денежном рынке был завершен взлетом ставок o/n до 7% годовых и росте дефицита чистой ликвидной позиции банковской системы до 870 млрд. руб. – максимума с конца ноября 2011 г. В начале мая ожидаем некоторого снижения напряженности, однако ниже 5,0-5,5% годовых ставки в ближайшее время вряд ли опустятся.

Перед майским праздниками Банк России заметно увеличил лимит о операциям РЕПО до 580 млрд. руб. на 4 дня и 850 млрд. руб. – на 8 дней. В результате Банки выбрали порядка 900 млрд. руб. при увеличении задолженности по РЕПО перед ЦБ до 1,12 трлн. руб.

При этом на МБК ставки демонстрировали высокую волатильность, взлетев до 6-7% по кредитам o/n.

В целом в первой половине мая стоит ожидать некоторого облегчения ситуации на фоне прохождения апрельской отчетной даты и завершения налоговых выплат. Однако при дефиците ликвидности на уровне 870 млрд. руб. ставки в ближайшее время вряд ли вернутся к своим комфортным значениям на уровне 4,5% годовых – поступающая в банковскую систему ликвидность будет направляться на погашение задолженности по РЕПО перед ЦБ.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки ОФЗ завершили апрель плавным снижением при росте доходностей на 8-15 б.п. в длинном конце кривой госбумаг. Май начинается при умеренно позитивном внешнем фоне, однако пока признаков слома понижательной тенденции мы не видим.

Госбумаги РФ остаются под давлением проблем с рублевой ликвидностью, а также нестабильности внешних рынков.

В целом, снижение котировок в апреле было ожидаемо – ситуация на рынке ОФЗ пока развивается по сценарию 2011 г., когда продажи госбумаг наблюдались с середины апреля по июнь. В результате май также может снова оказаться «медвежьем» месяцем.

Так, при остром дефиците ликвидности локальные участники рынка не в состоянии сломить понижательный тренд, в то время как иностранные инвесторы, наблюдая за началом рецессии в Европе, также не спешат инвестировать в развивающиеся рынки и рискованные активы.

В результате при отсутствии нового негатива с внешних рынков, ожидаем консолидацию котировок ОФЗ при невысокой торговой активности инвесторов на фоне майских праздников.

При ухудшении ситуации в ЕС не исключаем возобновления снижения котировок госбумаг в мае.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративные облигации в апреле на фоне снижения котировок ОФЗ выглядели заметно лучше, консолидируясь на достигнутых уровнях. Вместе с тем при сохранении понижательного тренда в ОФЗ, корпоративным бондам будет все сложнее удерживать свои позиции при сужении спрэдов к кривой госбумаг.

Если доходности ОФЗ по итогам апреля выросли на 8-15 б п то индексы б.п., доходности корпоративных бумаг I, II и III эшелонов остались практически без движения, составив 7,9%, 9,0% и 10,9% годовых соответственно (см. график ниже). При этом спрэды к кривой госбумаг облигаций I и II эшелонов сузились в среднем на 20-40 б.п. соответственно.

Отметим, что до уровней I п/г 2011 г. по спрэдам к ОФЗ потенциал снижения доходности бумаг I и II эшелона составляет порядка 40-50 б.п., однако при текущих проблемах с ликвидностью реализация данного потенциала выглядит маловероятно.

Более того, продолжение сползания котировок госбумаг вниз будет усиливать давление на корпоративные бумаги, которые в определенный момент могут выйти из консолидации.

На этом фоне мы по-прежнему рекомендуем придерживаться консервативной стратегии инвестирования, сконцентрировавшись на коротких ломбардных бумагах I-II эшелонов.