ГК «СМАРТС»: активные действия по увеличению своей стоимости в рамках привлечения стратегического инвестора

- ГК «СМАРТС» – одна из немногих независимых межрегиональных компаний сотовой связи в РФ.
- ГК «СМАРТС» - осуществляет свою деятельность в 15-ти регионах России в Приволжском, Южном и Центральном федеральных округах.
- Несмотря на высокую конкуренцию, ГК «СМАРТС» удалось сохранить свою долю на рынке сотовой связи регионов присутствия на уровне выше 12%.
- За 2007 г. абонентская база ГК «СМАРТС» выросла на 9,6% до 4 млн. пользователей. По состоянию на 01.07.08 абонентская база подросла еще на 1% и составила 4,04 млн.
- По основным показателям деятельности ГК «СМАРТС» демонстрируют стабильный рост. По итогам 2007 г. средний ежемесячный трафик на одного абонента (MOU) вырос на 2%, до 164 минут, средняя ежемесячная выручка на одного абонента (ARPU) выросла на 12% до $ 5,9, а затраты на подключение одного абонента (SAC) сократились на 5%, до $ 12,4.
- Агрегированная выручка ГК «СМАРТС» по итогам 1 полугодия 2008 г. составила 3,37 млрд. руб. В 2008 г. выручка ГК «СМАРТС» прогнозируется на уровне 6,95 млрд. руб.
- Агрегированная EBITDA ГК «СМАРТС» по итогам 1 полугодия 2008 г. составила 1,3 млрд. руб. По итогам 2008 г. данный показатель прогнозируется на уровне 2,68 млрд. руб.
- Благодаря проведенным программам по контролю над издержками ГК «СМАРТС» прогнозирует увеличение рентабельности EBITDA до 39% в 2008 г. по сравнению с 30% в 2007 г.
- В 2008 г. наметилась тенденция к сокращению долговой нагрузки ГК «СМАРТС». Финансовый долг по состоянию на 01.08.08 составил 4,3 млрд. руб., тогда как по итогам 2007 г. этот показатель составлял 5,4 млрд. руб.

По итогам 2008 г. ГК «СМАРТС» планирует оставить финансовый долг на текущем уровне. Таким образом, прогнозируемый в 2008 г. показатель фин. долг/EBITDA снизится - до 1,6х с 2,42х в 2007 г.

- Вектор развития ГК «СМАРТС», просматривающийся на протяжении последних лет, нацелен на сохранение доли рынка сотовой связи и привлечение стратегического инвестора. ГК «СМАРТС» реализовывало последовательные действия для претворения своей стратегии:
- Продажа неэффективных активов – ООО «ТЕЛЕКОМ-ЕВРАЗИЯ» Tele2 в конце 2007 г.
- Реорганизация основной компании Группы ЗАО «СМАРТС» в ОАО 5 марта 2008 г., что упростило возможность ее продажи.
- На данный момент основными претендентами на покупку ГК «СМАРТС» выступают сотовые операторы «большой тройки». Данная ситуация выглядит достаточно логичной, поскольку в условиях постепенного насыщения рынка сотовой связи РФ, привлечение новых абонентов становиться все сложнее, отсюда и проявляется ценность основного актива ГК «СМАРТС», ее абонентской базы, составившей на 01.07.08 более 4 млн. чел.

После завершения сделки с одним из сотовых операторов большой тройки, риск по облигациям ГК «СМАРТС» станет квази риском этого оператора, что обеспечит уменьшение спрэда между доходностями по облигациям третьей серии ОАО «СМАРТС» и доходностью по облигациям крупных сотовых операторов.

Краткая характеристика ГК «СМАРТС»

ОАО «СМАРТС» - изначально появилось в 1991 г. и было зарегистрировано как ЗАО "Средневолжская Межотраслевая Ассоциация Радиотелекоммуникационных Систем". Компания оказывала услуги связи в стандарте NMT. После этого 24 февраля 1995 г. ЗАО «СМАРТС» получило лицензию Министерства связи РФ на предоставление услуг цифровой сотовой связи стандарта GSM-900 в Самарском регионе. Затем в конце 1996 г. компания вышла на межрегиональный уровень и преобразовалась в ЗАО "Средневолжская Межрегиональная Ассоциация Радиотелекоммуникационных Систем". На данный момент ГК «СМАРТС» - это ОАО «СМАРТС», ее 9 филиалов и 6 дочерних компаний сотовой связи, ОАО «СМАРТС» является головной структурой Группы.

Эмитентом облигационного займа выступает основной актив ГК - ОАО «СМАРТС». Поручителем является ЗАО «Пенза GSM» - самая крупная компания сотовой связи полностью принадлежащая ОАО «СМАРТС». Основным владельцем ОАО «СМАРТС» является ее менеджмент в лице Геннадия Кирюшина, которому принадлежат более 80% акций.

Рыночные позиции ГК «СМАРТС» в регионах присутствия

Сеть подвижной связи стандарта GSM900/1800 ГК «СМАРТС» функционирует на территории 15 субъектов РФ (Самарская, Астраханская, Волгоградская, Ивановская, Оренбургская, Пензенская, Саратовская, Ярославская, Ульяновская области, Республики Башкортостан, Калмыкия, Марий Эл, Мордовия, Татарстан, Чувашия).

В регионах своего присутствия ГК «СМАРТС» постоянно проводила мероприятия направленные на стимулирование органического роста сети Группы, что благоприятно сказалось на проникновении сети оператора.

Aбонентская база ГК «СМАРТС», несмотря на сильную конкуренцию со стороны операторов большой тройки, выросла за 2007 г. на 9,6% до 4 млн. абонентов. По состоянию на 01.07.08 абонентская база подросла еще на 1% и составила 4,046 млн.

Таким образом, по итогам 2 квартала 2008 г. ГК «СМАРТС» удалось сохранить свою долю на рынке сотовой связи регионов присутствия на уровне выше 12%.

В условиях увеличивающейся конкуренции со стороны федеральных игроков основной задачей оператора в среднесрочной перспективе является сохранение своей абонентской базы за счет эффективного позиционирования и ценовой политики. Поэтому для удержания абонентов ГК «СМАРТС» планомерно снижало тарифы, держа их на более низком уровне, нежели конкуренты. Это и позволило ГК сохранить свою долю на рынке. Таким образом, по результатам 1 полугодия 2008 г., ARPU ГК «СМАРТС» находится на одном из самых низких уровней среди российских сотовых операторов, $ 5,8. MOU находится на сопоставимых уровнях, 155 мин.

Однако в долгосрочной перспективе ГК «СМАРТС» необходимо привлечение стратегического инвестора. Это обусловлено тем фактором, что основными драйверами роста для сотовых компаний, на фоне стремительного развития технологий и уменьшении темпов роста абонентских баз, является строительство сетей третьего поколения, мобильный широкополосный доступ в интернет и т.д. Данные мероприятия требуют серьезных инвестиций, которые не по силе региональным сотовым компаниям. Строительство сетей же третьего поколения (3G), по заявлениям операторов «большой тройки» будут запущены уже в 2009-2010 гг.

Соответственно со стороны ГК «СМАРТС» является логичным и эффективным шагом для сохранения своего бизнеса осуществление мероприятий по привлечению стратегического инвестора.

Рынок сотовой связи в РФ

Рынок сотовой связи РФ демонстрирует в последние годы признаки насыщения. Степень проникновения сотовой связи в основных регионах перевалила за 100 сим карт на 100 человек. В большей степени развитие сотовой связи затронуло ЦФО и СЗФО, как самые динамично регионы в РФ. Приволжский федеральный округ, являющийся основным регионом операционной деятельности ГК «СМАРТС», равно как и остальные регионы РФ, в отличие от ЦФО и СЗФО еще имеет небольшой потенциал для развития.

Соответственно общему насыщению рынка сотовой связи РФ, наметилась тенденция по уменьшению темпов роста абонентских баз крупнейших сотовых операторов, основного драйвера роста этих компаний в период их активного развития в РФ, и, как меры по нивелированию уменьшения темпов роста - региональной экспансии. Таким образом, темп роста уменьшился с 60-125% в 2004 г. до 7-20% в 2007 г.

Сотовым компаниям в условиях ужесточающейся конкуренции приходится развивать дополнительные сервисы и программы стимулирования определенных групп клиентов и определенных услуг, а также осуществлять сделки M&A.

На данный момент из четырех групп операторов, условно разделяющих сотовый рынок РФ, основными претендентами на продажу являются независимые региональные операторы связи. Другие две группы операторов, такие как операторы большой тройки, и филиалы иностранных операторов не подходят, как по причине большей масштабности, так и поскольку сами являются активными покупателями сотовых активов. Последняя группа компаний – сотовые операторы, принадлежащие МРК Связьинвеста, не продаются в связи с желанием МРК увеличить долю выручки от нерегулируемых направлений связи и в меньшей степени зависеть от ФСТ.

Таким образом, ГК «СМАРТС», седьмая по количеству абонентов среди операторов сотовой связи РФ, является одним из самых интересных вариантов для проведения сделки M&A. Получение абонентской базы ГК «СМАРТС» позволит существенно упрочнить позиции одного из основных игроков сотовой связи РФ и увеличить его долю на уже сформировавшемся рынке. По состоянию на 2 кв. 2008 г. основным претендентом на покупку ГК «СМАРТС» является МТС, уже подавшие заявку в ФАС. Переговоры также ведутся и с Мегафоном.

Анализ финансового состояния ГК «СМАРТС»

Анализ финансового состояния ГК «СМАРТС» производится по регулярно предоставляемой Группой агрегированной отчетности, не учитывающей внутренние обороты Группы и доли владения в компаниях.

Финансовое состояние ГК «СМАРТС» можно охарактеризовать как устойчивое. Агрегированная выручка ГК «СМАРТС» по результатам 2007 г. составила, 7,61 млрд. руб., что на 26,4% выше по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. При этом ОАО «СМАРТС», являясь основным активом Группы, генерирует 41% от консолидированной выручки. В 2008 г. Группа прогнозирует выручку на уровне 6,95 млрд. руб. Уменьшение выручки связано с продажей компании ЗАО «Ульяновск GSM» Волгателекому, а также продажей ООО «ТЕЛЕКОМ-ЕВРАЗИЯ» Tele2.

Структура выручки ГК «СМАРТС» в целом соответствует общерыночному стандарту, но показывает большую, чем в среднем по федеральным сотовым операторам, долю входящего трафика, что обусловлено меньшими, по сравнению с ними, масштабами бизнеса. Агрегированная EBITDA ГК «СМАРТС» в 2007 г. составила 2,25 млрд. руб. В 2008 г. Группой прогнозируется увеличение данного показателя до 2,68 млрд. руб. Это обусловлено продажей неэффективных активов, таких как проданного в конце 2007 г. ООО «ТЕЛЕКОМ-ЕВРАЗИЯ» - Краснодарского актива, так и не получившего полноценного развития вследствие рейдерской атаки на Группу и, соответственно, ограниченности ее финансовых ресурсов.

Также на повышении эффективности влияет проводимая программа по сокращению издержек оператора. Таким образом, прогнозируется значительный рост рентабельности EBITDA, с 30% в 2007 г. до 39% в 2008 г.

Агрегированные активы Группы сокращались в свете проводимой ею программы по повышению качественной составляющей ее структуры. В 2007 г. были проданы, ТЕЛЕКОМ-ЕВРАЗИЯ и в июле 2008 г. Ульяновск GSM.

Структура агрегированных активов Группы по состоянию на 1 полугодие 2008 г. соответствует отраслевой. Преобладают внеоборотные активы, 80% от валюты баланса, 50% из которых представлены основными средствами. Следующей по весу статьей во внеоборотных активах является незавершенное строительство. По состоянию на 1 полугодие 2008 г. данная статья агрегированного баланса составляет 30% внеоборотных активов компании и представлена в основном оборудованием и модульными конструкциями базовых станций еще не запущенных в эксплуатацию. Всего по состоянию на 1 полугодие 2008 г. данная статья баланса равна 2,1 млрд. руб., незначительно сократившись по сравнению с 2007 г., что позволяет говорить о большом потенциале для развития Группы, по мере введения в действие данных производственных фондов. Долгосрочные финансовые вложения, следующая по весу статья агрегированных внеоборотных активов на 1 полугодие 2008 г. составила 1,05 млрд. руб. не изменившись с 2007 г. и полностью состоит из вложений в дочерние общества Группы. Уменьшение этой статьи в 2007 г. по сравнению с 2006 г. было обусловлено продажей компании Телеком-Евразия.

По состоянию на 1 полугодие 2008 г. оборотные активы на 90% состояли из дебиторской задолженности. Доля данного показателя выше, чем в среднем по отрасли, и обусловлена более лояльным отношением к абонентам Группы, вследствие ограничений, накладываемых высокой конкуренцией со стороны операторов «большой тройки» и выбранной социальной концепции развития «Семейный оператор».

Структура агрегированных пассивов Группы, по итогам 2 квартала 2008 г., в целом демонстрирует преобладание заемных средств в их формировании, что имеет расхождение со среднеотраслевыми показателями. Собственный капитал составляет 25% от агрегированных пассивов, долгосрочные обязательства 41%, краткосрочные обязательства 33%.

По состоянию на 1 полугодие 2008 г. агрегированный собственный капитал Группы составил 2,3 млрд. руб., уменьшившись на 11,8%, прежде всего, за счет продажи Ульяновск GSM , а также выплатой компаниями Волгоград GSM и Пенза GSM дивидендов за счет нераспределенной прибыли.

Важнейшим результатом от проводимой Группой консервативной финансовой политики и мер по улучшению эффективности деятельности, является сокращение ее долговой нагрузки. Вырученные средства от продажи непрофильных, нерентабельных или спорных активов, а также части нераспределенной прибыли, используются на сокращение долговой нагрузки Группы. Таким образом, по итогам 1 полугодия 2008 г. финансовый долг ГК «СМАРТС» сократился до 4,93 млрд. руб. После продажи Ульяновск GSM по состоянию на 01.08.08. финансовый долг сократился еще на 626 млн. руб. до 4,3 млрд. руб.

В текущем году ГК «СМАРТС» не намерена привлекать дополнительное финансирование, исключением является лишь рефинансирование облигационного займа третьей серии. Поэтому прогнозируется, что долг по итогам 2008 г. останется на уровне 4,3 млрд. руб. и показатель Финансовый долг/EBITDA за этот период снизится до 1,6х.

Прохождение оферты 03.10.08 по облигациям ОАО «СМАРТС» третьей серии

03.10.08 назначена оферта по третьему выпуску облигаций. Успешное прохождение оферты существенно зависит от возможности рефинансирования облигационного займа. При этом финансовая политика ГК «СМАРТС» последних лет была целиком направлена на сокращение долговой нагрузки и высвобождение активов от залогов.

Определение справедливой доходности по облигационному займу СМАРТС 3, после прохождения оферты, беря во внимание текущую конъюнктуру российского долгового рынка и в условиях несформировавшихся доходностей по основным бенчмаркам, является неприоритетной. Более важным показателем на данный момент является спред к доходностям облигаций операторов сотовой связи из «большой тройки», как главных претендентов на покупку ГК «СМАРТС». Поэтому, важно отметить три основных фактора инвестиционной привлекательности Группы, позволяющих судить о сокращении этого спреда:

• успешное отражение ГК «СМАРТС» затянувшейся с 2005 г. рейдерской атаки,
• сокращение долговой нагрузки Группы,
• покупка ее одним из операторов большой тройки.

После завершения сделки, риск по облигациям ГК «СМАРТС» станет квази риском оператора связи «большой тройки», что обеспечит уменьшение спрэда между их облигациями вплоть до минимальных уровней.