ТМК (В1/В+/-): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО

ТМК отчиталась за 1 пол. 2015 г. по МСФО, результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Так, выручка за 6 мес. сократилась на 23% (г/г) до 2,3 млрд долл., показатель EBITDA – на 5% (г/г) до 356 млн долл., при этом EBITDA margin составила 15,5% («+2,9 п.п.» г/г). Давление на финансы оказали слабые результаты американского дивизиона на фоне снижения буровой активности нефтяных компаний. Кроме того, на снижение показателей отразился эффект пересчета валют в доллары. Поддержка результатам группы была со стороны российского дивизиона за счет повышения цен и улучшения структуры продаж, сохранился повышенный спрос на ТБД. Долговая нагрузка ТМК по итогам 1 пол. 2015 г. осталась без изменений – метрика Чистый долг/EBITDA была у отметки 3,7х (как и в 2014 г.), что довольно высокий уровень. Короткая часть долга только на четверть покрывалась запасом денежных средств, но невыбранные кредитные ресурсы полностью обеспечивали потребности краткосрочного рефинансирования. Тем не менее, 2016 г. станет для группы довольно напряженным – предстоит пик выплат на 765 млн долл. Евробонды ТМК находятся под давлением общего негатива на рынках, бумаги наверняка пойдут к февральским-мартовским уровням.

Комментарий. ТМК отчиталась за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО, результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA.

Так, выручка компании за 6 мес. сократилась на 23% (г/г) до 2,3 млрд долл., показатель EBITDA – на 5% (г/г) до 356 млн долл., при этом EBITDA margin составила 15,5% («+2,9 п.п.» г/г).

Давление на финансы оказали слабые результаты американского дивизиона на фоне снижения буровой активности со стороны нефтяных компаний, что отрицательно сказалось на объемах продаж (сократились на 46% г/г до 267 тыс. тонн) и ценовой динамике. Кроме того, на снижение показателей ТМК отразился эффект пересчета операционных валют в доллары, на фоне укрепления позиций американской валюты.

Поддержка прибыльности ТМК была со стороны российского дивизиона за счет эффекта повышения цен и улучшения структуры продаж, к тому же сохранился повышенный спрос на ТБД (в рамках строительства «Силы Сибири»). Всего, по данным компании, рост объема российского рынка труб составил 8% (г/г).

По нашим оценкам, на фоне замедления российской экономики, особенно в строительном и машиностроительном секторах, ожидается ухудшение результатов ТМК во втором полугодии. В то же время есть ожидания неплохих показателей в российском сегменте OCTG.

Долговая нагрузка ТМК по итогам 1 пол. 2015 г. остался без изменений – метрика Чистый долг/EBITDA по-прежнему была у отметки 3,7х (как и в 2014 г.), что, в целом, довольно высокий уровень. В то же время соотношение Долг/EBITDA в результате сокращения размера долга (на 5% до 3,05 млрд долл.) и повышения прибыльности немного улучшилось – с 4,0х до 3,9х.

Вместе с тем, короткая часть долга ТМК (в размере 562 млн долл.) только на четверть покрывалась запасом денежных средств на счетах на сумму около 144 млн долл. В то же время, по данным компании, невыбранные кредитные ресурсы по итогам 1 пол. 2015 г. составили 614 млн долл., полностью покрывая потребности ТМК в краткосрочном рефинансировании. Тем не менее, 2016 г. станет для группы довольно напряженным в части долга, в графике погашений которого присутствует пик выплат на 765 млн долл. Отметим, что у компании сохраняется значительный операционный денежный поток, который в 1 пол. 2015 г. составил более 400 млн долл., в 2014 г. – 595 млн долл.

Напомним, в конце июле в СМИ появлялась информация, что ТМК для рефинансирования долга может разместить рублевые облигации на 5-10 млрд руб. в августе-сентябре этого года, впрочем, резкое ухудшение конъюнктуры может нарушить планы компании.

В свою очередь, совет директоров ТМК 28 августа рассмотрит выплату дивидендов по итогам 1 пол. 2015 г., сумма не уточняется, но менеджмент сообщил, что они будут незначительные и кардинальным образом не повлияют на cash flow и на способность сокращать долг. Напомним, в 2014 г. по итогам 1 пол. на выплаты акционерам компания направила 393,79 млн руб.

Евробонды ТМК-18 (YTM 9,11%/2,14 г.) и ТМК-20 (YTM 11,32%/3,66 г.) находятся под давлением общего негатива на рынках, в первую очередь обвала нефтяных цен, но в силу ликвидности в меньшей степени отреагировали в котировках. Впрочем, это вопрос времени, бумаги в общем тренде наверняка пойдут к февральским-мартовским уровням.