Евраз (Ва3/В+/ВВ-): итоги 2014 г. по МСФО

Результаты Евраза за 2014 г. по МСФО в целом совпали с консенсус-прогнозом, оказавшись лучше по выручке и чуть хуже по EBITDA. Так, выручка компании сократилась на 9% до 13,1 млрд долл., EBITDA напротив выросла на 28% до 2,3 млрд долл., при EBITDA margin достигла 18% («+5 п.п.» г/г). Снижение выручки связано с падением цен на продукцию группы, особенно в горнорудном сегменте. Вклад в улучшение прибыльности Евраза внес стальной дивизион за счет снижения цен на сырье и девальвации рубля, а также положительный эффект от мер по сокращению издержек и оптимизации активов. Долговая нагрузка Евраза снизилась - метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,4х против 3,6х в 2013 г. Компания заявила, что рефинансировала кредит на 500 млн долл. с погашением в 4 кв. 2016 г. Евробонды Evraz после выхода отчетности и на общем восходящем тренде в российских евробондах вполне могут показать ценовой рост в пределах 50-90 б.п.

Комментарий. Вчера Евраз отчитался за 2014 г. по МСФО. Результаты в целом совпали с консенсус-прогнозом, оказавшись лучше по выручке и чуть хуже по EBITDA.

Так, выручка компании сократилась на 9% (г/г) до 13,1 млрд долл., EBITDA напротив выросла на 28% (г/г) до 2,3 млрд долл., при EBITDA margin достигла 18% («+5 п.п.» г/г). Снижение выручки связано с падением цен на продукцию группы, особенно в горнорудном сегменте. Вклад в улучшение прибыльности Евраза внес Стальной дивизион (доля в EBITDA более 80%) за счет снижения цен на сырье и девальвации рубля, а также был положительный эффект от мер по снижению издержек и оптимизации активов. Результаты компании находятся в рамках общеотраслевых трендов – схожую динамику можно наблюдать и у других игроков, ранее отчитавшихся за 2014 г.

Долговая нагрузка Евраза по итогам 2014 г. заметно снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,4х против 3,6х в 2013 г., что является вполне приемлемым уровнем. Компания также заявила, что рефинансировала кредит на 500 млн долл. с погашением в 4 кв. 2016 г., который она теперь будет гасить в середине 2018 - 2019 гг. двумя частями. В итоге, пиков в графике погашений Евраза в перспективе 2105-2016 гг. не предвидится, а запаса денежных средств на счетах на 1,09 млрд долл. достаточно для краткосрочных выплат по долгу в размере 0,8 млрд долл. Также ресурсов должно хватить и на заявленный buyback акций на 375 млн долл. К тому же у группы сохраняется значительный операционный денежный поток (за 2014 г. составил 1,96 млрд долл.), вкупе данных ресурсов будет достаточно и для реализации Capex на 2015 г. в объеме 600-650 млн долл. В этом свете Евраз вполне может удержать свои кредитные метрики на достигнутых приемлемых уровнях.

Евробонды Evraz после выхода отчетности и на общем восходящем тренде в российских корпоративных евробондах, которые идут вслед за суверенными выпусками, вполне могут показать ценовой рост в пределах 50-90 б.п., в первую очередь более длинные выпуски – Evraz-18 и Evraz-20.