Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Evraz вполне может разместить еврооблигации по комфортным ставкам


[09.03.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

На локальном рынке первичных размещений после февральского ралли эмитенты и инвесторы снизили активность. При благоприятном действии внутренних факторов (крепкий рубль, замедление инфляции, улучшение ликвидной позиции банковского сектора, ожидаемый приток средств в НПФ) инвесторы опасаются коррекции рынка после сильного роста в первые месяцы этого года, а также в результате повышения ключевой ставки ФРС в марте. Согласно фьючерсам на ставку, на текущий момент рынок оценивает вероятность мартовского повышения на 0,25 п.п. уже на все 100%, тогда как еще в середине февраля ожидания находились на уровне 40%. Рост доходности UST и коррекция в нефтяных ценах на текущей неделе создают негативный фон для российского долгового рынка.

На первичном рынке евробондов российские эмитенты сохраняют активность, стремясь привлечь ресурсы до очередного повышения ставки ФРС. О планах по размещению евробондов в марте сообщили Evraz, Газпром. Спрос на бумаги российских эмитентов поддерживает восстановление цен на сырьевом рынке, а также улучшение условий заимствований на внутреннем рынке.

Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-): первичное предложение

Evraz Group 6-10 марта проводит road show, по итогам которого может разместить долларовые евробонды. Одновременно Evraz объявил выкуп двух выпусков евробондов с погашением в 2018 г. и один в 2020 г. Компания намерена до 10 марта выкупить выпуски с погашением в 2018 г. в полном объеме, в 2020 г. – на 300 млн долл. Напомним, после предыдущих выкупов в обращении остались Evraz-18 (9,5%) на 125,1 млн долл., Evraz-18 (6,75%) – на 527 млн долл. Объем выпуска Evraz-20 в обращении – 1 млрд долл. Таким образом, общий объем выкупа евробондов может превысить 950 млн долл. Учитывая солидный размер выкупа бумаг Evraz, компания, вероятно, постарается взять на первичном рынке сопоставимый объем (700-800 млн долл., возможно больше). Длинный выпуск Evraz-22 торгуется с доходностью на уровне 4,8%-4,85% годовых, компания вполне может предложить бумаги с погашением в 2023 г., доходность которых может быть в районе 5,1%-5,25% годовых. Спрос на евробонды компании поддерживает публикация сильной отчетности за 2 пол. 2016 г. и улучшение прогноза по рейтингу эмитента агентством S&P до "Стабильного".

Комментарий. Evraz Group 6-10 марта проводит road show в Москве, Лондоне, континентальной Европе и США, по итогам которого может разместить долларовые евробонды. Организаторами размещения назначены Газпромбанк, ВТБ Капитал, Citi, Deutsche Bank и JP Morgan.

Evraz также объявил выкуп двух выпусков евробондов с погашением в 2018 г. и один в 2020 г. Цена выкупа Evraz-18 (9,5%) составит 1,08 тыс. долл. за штуку, Evraz-18 (6,75%) – 1,053 тыс. долл., Evraz-20 – 1,075 тыс. долл. Компания намерена до 10 марта выкупить выпуски с погашением в 2018 г. в полном объеме, с погашением в 2020 г. – на 300 млн долл. Напомним, после предыдущих выкупов в обращении остались Evraz-18 (9,5%) на 125,1 млн долл., Evraz-18 (6,75%) – на 527 млн долл. Объем выпуска Evraz-20 в обращении – 1 млрд долл. Таким образом, общий объем выкупа евробондов может превысить 950 млн долл. Данные выпуски уже отреагировали ростом котировок до обозначенных эмитентом уровней. Учитывая солидный размер выкупа бумаг Evraz, компания, вероятно, постарается взять на первичном рынке сопоставимый объем (700-800 млн долл., возможно больше).

Кредитное качество улучшается

В свою очередь, на прошлой неделе Evraz представил сильные финансовые результаты за 2 пол. 2016 г. и в целом за весь 2016 г. по МСФО. Так, в 2016 г. EBITDA выросла на 7,2% по сравнению с 2015 г. до 1,542 млрд долл. В 1 пол. 2016 г. EBITDA компании составила 577 млн долл., а во 2 пол. этот показатель достиг 965 млн долл., увеличившись на 67,2% по сравнению с предыдущим отчетным периодом.

Выручка группы по итогам года достигла 7,713 млрд долл., снизившись на 12% по сравнению с 2015 г. По итогам 2 пол. компания нарастила выручку на 17,7% – до 4,17 млрд долл. По EBITDA результаты компании оказались чуть лучше ожиданий рынка, а по выручке – хуже.

В целом, улучшение показателей Evraz в основном произошло во 2 пол. 2016 г., они и "вытянули" годовой результат. Положительная динамика была обеспечена сильным ростом цен на коксующийся уголь в 4-ом квартале и небольшим оживлением спроса в сталелитейном сегменте.

Мы ожидаем, что 1 полугодие 2017 г. для Evraz будет сильным, а во 2 полугодии возможно сезонное ухудшение результатов. Тем не менее, в целом за 2017 г. ждем роста выручки компании в пределах 20% г/г за счет восстановления спроса на строительный прокат и роста цен на стальную продукцию, а также более высокого уровня средних цен (в сравнении с 2016 г.) в горнорудном сегменте. При этом EBITDA margin компании, скорее всего, удержится на уровне 2016 г. (порядка 20%), в том числе за счет горнорудного сегмента.

Долговая нагрузка Evraz в 2016 г. снизилась: общий долг сократился на 7% г/г до 5,9 млрд долл., чистый долг – на 5% г/г до 4,7 млрд долл., при этом метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,1х против 3,5х в 2015 г., но остается все еще на высоком уровне. Впрочем, уже по итогам 1 пол. 2017 г. Evraz ожидает снижения соотношения Чистый долг/EBITDA до уровня ниже 3,0х, что вполне достижимо, в том числе за счет положительной динамики EBITDA.

Вместе с тем, короткий долг Evraz по итогам 2016 г. в 392 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах на сумму 1,157 млрд долл., что говорит о низких рисках краткосрочного рефинансирования. При этом у компании имелись по итогам 2016 г. кредитные линии общим объемом порядка 1 млрд долл.

В свою очередь, реализация плана по выкупу евробондов Evraz с погашением в 2018 г. и 2020 г. в запланированном объеме позволит во многом решить вопрос рефинансирования долга в 2018 г. (почти на 76%) и частично (на 24%) – в 2020 г. Кроме того, менеджмент Evraz не исключил возможность выкупа 5-летних облигаций Evraz North America объемом 350 млн долл. с погашением в ноябре 2019 г., но решение пока не принято. Улучшение кредитного качества эмитента в 2017 г. должно способствовать оптимизации временной структуры долга.

Вместе с тем, менеджмент Evraz сообщил, что, несмотря на улучшение кредитных метрик, компания пока не планирует выплату дивидендов, хотя дивидендная политика предполагает выплаты акционерам в случае, если соотношение Чистый долг/EBITDA будет ниже отметки 3,0х. Если Evraz продолжит придерживаться данных принципов, то это будет способствовать достижению долгосрочной цели компании в 2,0х по метрике Чистый долг/EBITDA. Впрочем, окончательно нельзя исключать возобновления выплат акционерам. К тому же сохраняется возможность выплаты спец.дивидендов, в случае продажи активов, чего, по данным менеджмента, в ближайшее время не ожидается.

Собственных денежных потоков Evraz должно быть достаточно для реализации несколько возросшей программы Capex в объеме 500-550 млн долл. против 450 млн долл. в 2016 г.

После публикации сильной отчетности за 2 пол. 2016 г. S&P улучшило прогноз рейтинга Evraz Group S.A. на Стабильный с Негативного, подтвердив рейтинг на уровне "ВВ-". Изменение прогноза рейтинга связано с "сильными операционными показателями и генерированием денежного потока в 2016 г., несмотря на сложную ситуацию на российском рынке". Аналитики S&P ожидают "дальнейшего улучшения кредитных показателей Evraz в 2017 г. на фоне мер по сокращению задолженности".

Справедливый уровень доходности еврооблигаций

В целом, если конъюнктура позволит, Evraz вполне может разместиться по комфортным ставкам, учитывая, что текущие доходности собственных евробондов Evraz и всего металлургического сектора находятся на исторически низком уровне.

Так, длинный выпуск Evraz-22 торгуется с доходностью на уровне 4,8%-4,85% годовых (Z-спрэд 264 б.п.). На этом фоне компания вполне может предложить бумаги с погашением в 2023 г., доходность которых может составить 5,1%-5,25% годовых.

Кроме того, в январе-феврале на внешних рынках состоялись размещения других российских представителей металлургического сектора, которые могут стать неплохим индикативом для новых бондов Evraz. Так, дебютные 5-летние евробонды разместил Rusal (Ва3/-/В+) со ставкой купона 5,13% годовых, в настоящее время YTM 5,11%/4,29 г. (Z-спрэд 289 б.п.). Северсталь (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) разместила в феврале евробонды c погашением в августе 2021 г. на 500 млн долл. под 3,85% годовых, в настоящее время выпуск торгуется с доходностью 3,84%/4,08 г. (Z-спрэд 169 б.п.). В свою очередь, бонды Русла, на наш взгляд, должны давать премию к Evraz порядка 30 б.п., а выпуски Severstal торговаться с дисконтом более 100 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: