МегаФон (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): сильные результаты за 1 пол. 2013 г. и покупка Скартел

Вчера оператор представил сильные финансовые результаты – компания вновь демонстрирует самую высокую прибыльность бизнеса и снижение уровня долга. Совет директоров одобрил покупку оператора 4G Скартел за 1,18 млрд долл., которые станут платой за технологическое лидерство.

Комментарий. Вчера МегаФон следом за VimpelCom Ltd. представил финансовые результаты за 1 пол. 2013 г. по МСФО, которые мы оцениваем как довольно сильные. Так, выручка оператора увеличилась на 6,3% до 4,5 млрд долл., а OIBDA вовсе показала двузначный рост на 22,3% до 2,15 млрд долл.

Столь впечатляющая динамика было обеспечена благодаря экономии на дилерских комиссиях, контролю над общими и административными расходами, а также увеличению в выручке доли более маржинальных и активно растущих услуг передачи данных (до 18,4% против 15,8% годом ранее). В итоге, OIBDA margin достигла 47,6% («+6,2 п.п.» г/г), что, вероятно, станет лучшим результатом среди игроков «большой тройки» (к примеру, у VimpelCom Ltd. по итогам 6 мес. 2013 г. было 42,2%, МТС еще пока не отчитался за 1 пол.). По итогам 2013 г. компания прогнозирует OIBDA margin на уровне 42,5-44%.

Долг МегаФона по итогам 1 пол. 2013 г. сократился на 4,4% до 4,6 млрд долл., а метрика Долг/OIBDA снизилась до 1,2х против 1,3х по итогам 2012 г., Чистый долг/OIBDA – до 0,6х с 1,1х соответственно. При этом стоит отметить заметное снижение короткой части долга до 336 млн долл. (или 7,3% кредитного портфеля), которые полностью покрывались денежными средствами на счетах на 762 млн долл. В то же время оператор в июле выплатил 40 млрд руб. (порядка 1,23 млрд долл.) дивидендов., что впрочем при краткосрочных вложениях в финансовые активы (депозиты, кредиты и займы) на 1,46 млрд долл. вполне могло пройти безболезненно для кредитного профиля оператора. Что касается инвестиций МегаФона, за 6 мес. 2013 г. они составили 12,4 млрд руб. (около 400 млн долл.) или 21-22% всей программы capex на этот год (1,7-1,8 млрд долл.), то есть основные вложения придутся на 2 пол. Мы считаем, что компания вполне сможет профинансировать инвестиции за счет солидного операционного денежного потока (за 1 пол. 2013 г. составил 1,76 млрд долл.).

Вместе с тем, вряд ли стоит ждать дальнейшего снижения долговой нагрузки оператора в ближайшее время, особенно на фоне сообщений о покупке МегаФоном 100% ООО Скартел (бренд Yota) за 1,18 млрд долл. (без учета долга 400 млн долл.). Предполагается, что оплата будет совершаться с отсрочкой платежа: 50% суммы (590 млн долл.) плюс 6% годовых с момента закрытия сделки до даты платежа будут выплачиваться через год (в 2014 г.), еще 590 млн долл. плюс 6% годовых – через 2 года (в 2015 г.).

Сделку одобрил Совет директоров МегаФона, но также необходимо согласие более 50% акционеров оператора, для которых она не является сделкой с заинтересованностью (касается основного акционера – холдинг Garsdale (владеет 50%+100 акций МегаФона)) – около 21% от всех акционеров. Другой крупный акционер – шведско-финская TeliaSonera (принадлежит 25,17% акций МегаФона) заявила, что поддержит сделку.

На наш взгляд, цена сделки является приемлемой и близка к стоимости покупки оператора холдингом А.Усманова в 2012 г. (около 1 млрд долл., по сообщению газеты Ведомости). При этом данная стоимость является своего рода платой за технологическое лидерство МегаФона в России – в сфере услуг связи 4G, что в будущем гарантирует хорошие дивиденды объединенной компании. Напомним, что МегаФон ранее первым из «большой тройки» начал активное строительство сетей 3G, застолбив лидерство в данном сегменте, который в настоящее время демонстрирует лучшую динамику роста и маржинальность.

Вместе с тем, Мегафону придется консолидировать долг Скартела (400 млн долл.), а также профинансировать саму сделку (в 1,18 млрд долл.), что может привести к увеличению долговой нагрузки оператора. Но учитывая не столь существенный размер долга Скартела, а также разнесение во времени оплаты за покупку, ее рост будет не столь существенным и не приведет заметному изменению кредитного качества МегаФона.

Ликвидность рублевых бондов МегаФон-Финанс, в том числе размещенных в марте этого года – серий 06 и 07, является весьма низкой и вряд ли стоит ждать заметной реакции в котировках бумаг на отчетность и покупку Скартела.

ВТБ (Ваа2/ВВВ/ВВВ) может приобрести Петрокоммерц (В1/В+/-)?

Слухи о продаже Петрокоммерца ходят уже далеко не первый год, однако этот актив до сих пор так и не сменил владельца. В июле Л.Федун говорил, что вообще не планирует продавать Банк, когда в СМИ появилась информация, что сделка с С.Керимовым не состоится. Тем не менее, если Петрокоммерц будет продан ВТБ, это может поддержать бумаги и рейтинги частного банка, которому агентство Moody’s в прошлом году понизило оценки.

Вчера сразу несколько деловых СМИ со ссылкой на анонимные источники сообщили, что ВТБ ведет переговоры о приобретении Банка Петрокоммерца.

Комментарий. Слухи о продаже Петрокоммерца ходят уже далеко не первый год, однако этот актив до сих пор так и не сменил владельца. В июле Л.Федун говорил, что вообще не планирует продавать Банк, когда в СМИ появилась информация, что сделка с С.Керимовым не состоится.

Что может говорить «за» сделку с ВТБ?

1. Как мы уже отметили, вокруг Петрокоммерца давно ходят слухи о продаже Банка.
2. В последние годы ВТБ практикует расширение бизнеса за счет поглощений: госбанк уже приобрел несколько активов (ТрансКредитБанк, Банк Москвы).
3. Достаточность капитала (Н1 по РСБУ) Петрокоммерца с начала текущего года устойчиво держится ниже 11% годовых (кроме данных на 1 мая), при этом информацию о планах по его пополнению мы не нашли в открытых источниках.
4. Порядка 25% обязательств Банка Петрокоммерц (на конец 2012 года) приходится на связанные стороны. Клиентская база может быть интересна ВТБ, учитывая аффилированность Банка с крупными структурами из различных отраслей экономики (входит в Группу «ИФД КапиталЪ», является основным расчетным банком ОАО «ЛУКОЙЛ» (Ваа2/ВВВ/ВВВ-) в рублевой зоне).

Впрочем, готовы ли собственники расстаться с расчетным центром для ИФД «КапиталЪ» и «ЛУКОЙЛа» и какой они видят справедливую стоимость данного актива – вопрос открытый. Кроме того, в последнее время Эмитент демонстрировал скромную, на наш взгляд, маржинальность бизнеса при NPL по кредитному портфелю несколько выше среднеотраслевых значений.

Напомним, у Банка Петрокоммерц сейчас в обращении 4 облигационных займа на 16 млрд руб. При этом они отличаются довольно слабой ликвидностью. В целом, более точная информация могла бы поддержать бонды Банка. Сейчас они предоставляют премию до 40 б.п. к бумагам крупных частных банков. Последнее справедливо, учитывая, что осенью прошлого года агентство Moody’s понизило оценки эмитента на 1 ступень до «В1», «переведя» Банк в другую инвестиционную категорию. Появление нового акционера в лице государственного банка могло бы привести к пересмотру оценок Петрокоммерца и сужению спрэда.