Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

На прошедшей неделе внимание инвесторов традиционно было приковано к макростатистике по США, а также саммиту европейского союза в Брюсселе.

Данные по экономике США являлись основным драйвером для роста индексов, в результате чего рост индекса Dow Jones Industrial Average длился 10 торговых сессий подряд и был прерван лишь в пятницу. В частности, розничные продажи в США по итогам февраля показали рост на 1,1% при ожидании инвесторов повышения показателя лишь на 0,5%. Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице за неделю сократилось на 10 тыс. - до минимальных с середины января т.г. 332 тыс. при ожидании увеличения числа заявок на 10 тыс. с объявленного ранее уровня - до 350 тыс.

Прервали самое продолжительное ралли на рынке США с 1996 г. лишь данные по потребительскому доверию. Так, по расчетам Мичиганского университета, индекс потребительского доверия в США упал в марте до минимума с декабря 2011 г. - 71,8 п. по сравнению с 77,6 п. месяцем ранее, когда был достигнут максимум с ноября 2012 г.

Европейские лидеры по итогам саммита в Брюсселе договорились продлить срок, в течение которого ряд стран должны снизить дефициты своих бюджетов, что выглядит умеренно позитивно для европейской экономики.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

После завершения в пятницу встречи лидеров ЕС состоялось заседание Еврогруппы по вопросу выделения финансовой помощи Кипру, итоги которого стали сильным ударом для инвесторов. ЕС и МВФ приняли в субботу решение предоставить Кипру пакет помощи в €10 млрд. при условии разового сбора с вкладчиков кипрских банков. Так, депозиты размером больше 100 000 евро обложены налогом в 9,9%, меньшие суммы - по ставке 6,75%. Деньги будут списаны со счетов к моменту открытия банков во вторник; взамен вкладчики получат акции банков, в которых хранятся их средства. Сегодня вечером Парламент Кипра будет голосовать по данному вопросу.

Рейтинговое агентство Moody's считает, что данное решение имеет негативные последствия для кредиторов как кипрских, так и в целом европейских банков, так как оно может свидетельствовать об изменении политики по системной поддержке кредиторов банков.

Отметим, что набольшие потери понесут российские инвесторы; также под вопросом остается исполнение платежей по кипрским счетам, как минимум, до вторника-среды. В этом ключе рыночная конъюнктура для российского рынка выглядит негативной. Вместе с тем, если итоговое решение Кипра будет более мягким, не ожидаем, что падение рынков будет глубоким.

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе рынки еврооблигаций развивающихся стран сохранили высокую корреляцию с рынком treasuries на фоне сохраняющихся достаточно узких спрэдов между кривыми. При этом за неделю индекс EMBI+ расширился на 9 б.п. – до 277 б.п., доходность UST’10 продолжили дрейфовать вокруг 2%-ой отметки.

Российская составляющая индекса EMBI+ изменилась незначительно, прибавив 2 б.п., достигнув уровня 161 б.п., оставшись ниже локального максимума неделей ранее на уровне 164 б.п. Активность на рынке остается относительно невысокой; в пятницу наблюдался умеренный рост котировок большинства российских выпусков на фоне снижения долларовых ставок. В лидерах роста можно отметить относительно дешевую кривую Газпрома, также спросом пользовались длинные выпуски Вымпелкома. Напротив, длинные евробонды ВТБ и ВЭБа продолжали торговаться вблизи бидов, которые незначительно сползли вниз.

На первичном рынке отметим ТМК (B1/B+/–), которая рассматривает возможность выпуска евробондов, а также ТКС Банк (B2/–/B), который планирует разместить ECP на текущей неделе.

Сегодня на фоне решений Кипра ожидаем снижения российских евробондов, однако коррекция долларовых бумаг может оказаться весьма умеренной на фоне снижения долларовых ставок (доходность UST’10 рез ко снизилась до 1,915% годовых) и роста курса доллара США, как относительно евро, так и рубля.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне начала налогового периода ставки на денежном рынке остаются выше 6% годовых – индикативная ставка MosPrime o/n в пятницу составила 6,1% годовых.

Дефицит по чистой ликвидности также показал рост за неделю на 67 млрд. руб. – до 917 млрд. руб. В целом, данный показатель остается в диапазоне 0,8-1,0 трлн. руб. последние 2 недели.

Заседание ЦБ РФ в пятницу не преподнесло сюрпризов – ставки были сохранены на прежнем уровне, в то время как формулировка заявления ЦБ по итогам заседания говорит о паузе в решениях на ближайшее время. В целом, на фоне сохраняющейся высокой инфляции (7,3% в годовом выражении на 11 марта) и в преддверии смены главы Банка России летом т.г., снижение процентных ставок стоит ожидать не ранее лета.

Казначейство 19 и 21 марта проведет размещения в депозиты на 2 и 5 недель с лимитами 100 и 50 млрд. руб. Вместе с тем в среду 20 марта банка предстоит уплата 1/3 НДС, в результате чего поводов для снижения однодневных ставок ниже 6% годовых мы пока не видим.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Снижение длинных госбумаг с дюрацией от 6 лет на прошлой неделе продолжилось; в меньшей степени пострадали более короткие выпуски ОФЗ, котировки которых остаются относительно стабильными. Рыночная конъюнктура в начале новой неделе выглядит негативной – ожидаем дальнейшего снижения длинных ОФЗ.

Активность торгов в течение недели оставалась относительно невысокой – около 20 млрд. руб. Аукцион по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26209 в прошлую среду фактически провалился, что говорит о низком аппетите к риску инвесторов. На этом фоне доходность бумаг с дюрацией более 6 лет прибавила по итогам недели 12-15 б.п., доходность более коротких бумаг прибавила лишь 2-5 б.п., что по-прежнему делает их наиболее безопасным вложением на рублевом рынке.

Наклон кривой госбумаг продолжает увеличиваться – спрэды ОФЗ 26207 к ОФЗ 26204 и ОФЗ 25077 обновили свои максимумы, достигнув 126 б.п. и 143 б.п. соответственно.

Ослабление рубля на новостях из Кипра лишь усугубляет положение длинных ОФЗ, доходность которых сегодня с утра уже протестировала уровень 7,6% годовых. По-прежнему рекомендуем усиливать позицию в коротких выпусках ОФЗ 25077, 25079 и 46017.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка сохраняется спрос на короткие бумаги I-II эшелонов, в то время как ликвидность в длинных бондах, размещенных с конца 2012 г., практически отсутствует. Сегодня ожидаем расширение спрэдов bid/offer при продолжении перетока ликвидности в более короткие выпуски, которые практически невосприимчивы к негативным тенденциям на рынке.

Сегодня Банк Ак Барс (B1/–/BB-) закрывает книгу на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. Накануне Банк понизил ориентир ставки 1-го купона биржевых бондов до 9,1-9,5% (9,31-9,73%) годовых к годовой оферте с 9,3-9,6% (YTP 9,52-9,83%) годовых. Обращающиеся выпуски Банка серии 04 и БО-01 с дюрацией 0,58 года торгуются с доходностью 8 9-9 1% годовых при премии к выпускам сопоставимых банков порядка 25-45 б.п. Отметим, что данная премия, в частности, объясняется низкой прибыльностью банка, которая может негативно сказаться на кредитных рейтингах эмитента. В частности, Fitch может понизить рейтинг BB-, который сейчас находится с «негативным» прогнозом, в результате чего облигации банка перейдут в рейтинговую категорию «В». Первоначально новый годовой выпуск маркетировался с премией к кривой госбумаг в диапазоне 380-410 б.п. или порядка 55-85 б.п. премии к выпуску Уралсиб, 05 (B1/BB-/BB-). При этом нижняя граница прайсинга соответствует уровню доходности кривой розничного Кредит Европа Банк, БО-04 (Ba3/–/BB-). Вместе с тем, учитывая риск снижения рейтинга банка, рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе прайсинга при премии к кривой ОФЗ от 400 б.п. После снижения ориентиров по выпуску участие в размещении выглядит привлекательно лишь по верхней границе, которая обеспечивает премию к кривой госбумаг в размере 400 б.п.

При этом альтернативой выпуску Ак Барса вполне может стать обращающийся выпуск Абсолют Банк, БО-02 (Ba3/–/BB+), по которому на прошлой неделе была установлена ставка в размере 9,8% годовых на 1 год после оферты 29 марта. Данный уровень ставки выглядит привлекательно, делая бумагу самой доходной на дюрации 1 год в сегменте банковских облигаций II эшелона. На текущий момент выпуск (со старой ставкой 9,0%) котируется в стакане на уровне 100,02/100,17, что соответствует доходности по новой ставке 10,03/9,94%. Напомним, Moody's Investors Service в январе 2013 г. поставило рейтинги Абсолют банка «Ba3» на пересмотр с возможностью понижения. Пересмотр связан с декабрьским заявлением KBC Group N.V., которой принадлежит около 99% акций Абсолют банка через KBC Bank N.V., и НПФ "Благосостояние" о решении KBC продать банк группе российских компаний, управляющей активами НПФ. В настоящее время рейтинги Абсолют банка на одну ступень выше реальной оценки собственной устойчивости банка в силу ожидаемой поддержки со стороны KBC в случае необходимости. Однако эта «надбавка», скорее всего, будет снята после завершения сделки KBC с НПФ "Благосостояние", запланированного на II квартал 2013 года, отмечает агентство. В результате, в премию по выпуску Абсолют, БО-02 в размере до 80 б.п. к банкам II эшелона на годовой дюрации, включен риск снижения рейтинга от Moody's. При этом рейтинг Fitch на уровне BB+ вряд ли будет понижен до категории "В", что позволит облигациям остаться во II эшелона. Даже при негативном сценарии в случае потери обоих рейтингов BB, не ждем просадки бумаги за счет короткой длины выпуска.