Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Эмитенты продолжают наращивать объемы первичного предложения, при этом тенденция сокращения премий и увеличения сроков займов сохраняется


[31.01.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

За январь спрэды к ОФЗ по новым выпускам облигаций регионов II эшелона сузились в среднем на 20-30 б.п. Отметим, что, несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций со спрэдом к ОФЗ от 150-200 б.п. остается привлекательной.
 
• Костромская область, 34006 (-/-/B+) (99,25/10,18%/2,43**): несмотря на то, что с момента размещения облигаций Костромской области, котировки бумаг выросли с 96,18 до 99,25, данный выпуск по-прежнему выглядит интересно, предлагая премию к ОФЗ в размере 300 б.п.

• Вологодская область, 34002 Ba2/B+/-) (102,24/10,22%/2,84): после размещения в декабре выпуск вырос более чем на 2 фигуры, однако предлагаемая премия к кривой ОФЗ на уровне 285 б.п. остается привлекательной: ожидаем его сужения после включения бумаги в ломбардный список ЦБ.

• Красноярский край, 34005 (-/BB+/BB+) (101,59/8 65%/2 15): учитывая высокое кредитное качество региона, данный выпуск фактически стал «бенчмарком» для облигаций РиМОВ с рейтингом BB/B на фоне продолжающегося снижения ликвидности в кривой Москвы. На текущий момент спрэд к ОФЗ по выпуску сузился до 160 б.п. при целевом уровне 150 б.п.; рекомендация – держать.

• Свердловская область, 01 (-/BB+/-) (101,35/8,89%/2,41): регион имеет одинаковый рейтинг с Красноярским краем – рекомендуем накапливать выпуск при целевом уровне спрэда к кривой ОФЗ 150 б.п. (текущий – 170 б.п.).

• Карелия, 34014 (-/-/BB-) (102,1/9,17%/2,35): рекомендуем накапливать выпуск региона, который торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 200 б.п.

• Московская область, 08 (Ba3/-/-) (100,8/8,01%/0,74): короткий выпуск региона предлагает интересный уровень спрэда к ОФЗ в размере 210 б.п. при среднем спрэде по бондам РиМОВ с рейтингом BB на уровне 170 б.п.

Мировые рынки

Вчера

По итогам саммита лидеров ЕС европейские политики выразили свое непонимание действий греческого правительства касательно переговоров с частными кредиторами и применения мер сокращения бюджетного дефицита. На этом фоне европейские индексы Eurostoxx и DAX потеряли 1,42% и 1,04% соответственно. Вместе с тем риторика премьер-министра Греции была существенно более позитивной, он выразил уверенность, что соглашение с частными кредиторами о параметрах реструктуризации долга будет подписано в ближайшее время, а также заявил о том, что власти страны не обсуждают ужесточение бюджетного надзора со стороны ЕС. На этом фоне индекс широкого рынка США отыграл часть потерь к концу торговой сессии и закрылся со снижением на 0,25%.

Инвесторы усилили спрос на «защитные» классы активов. Так, по итогам дня кривая treasuries пустилась в среднем на 4 б.п. на длинном конце, доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. — 1,845%. Немецкие Bundes’10 опустились по доходности еще на 6 б.п. — до 1,79%.

Спрэды между 10-летними гособлигациями Испании и Италии к соответствующим немецким облигациям расширились на 15-25 б.п. Евро опустился до $1,315. Также усилились опасения относительно ситуации в Португалии, так как вероятное соглашение о списании части греческого долга может привести к тому, что португальские кредиторы окажутся следующими в очереди принимать потери по гособлигациям, на этом фоне доходность 10-летних португальских бондов выросла на 210 б.п. — до 17,3%.

Нефть уверенно держится в районе $110-111 за баррель марки Brent. Сегодня главной интригой нефтяного рынка оказывается вопрос об увеличении потребления топлива Японией для компенсации дефицита энергии в условиях приостановленной работы атомных станций. После катастрофы в Фукусиме действие большинства атомных электростанций было приостановлено, без одобрения регулятора все существующие в стране атомные станции будут закрыты к концу апреля. Несмотря на заявления министра энергетики Ирана о том, что страна в скором времени сократит поставки нефти в некоторые европейские страны в ответ на введение эмбарго начиная с 1 июля текущего года местные законодатели отложили обсуждение данного проекта. Таким образом, потенциальный рост спроса из Японии и возможное сокращение поставок из Ирана подразумевает сохранение существенных рисков роста цен на нефть в среднесрочной перспективе.

В Европе

Результаты опережающих опросов экономической активности в ЕС продолжают превосходить ожидания. Вслед за ростом индекса деловой активности PMI, согласно опубликованным вчера данным, индекс экономической уверенности по итогам января вырос до 93,8 пунктов. На этом фоне неоднозначно выглядит крайне слабый отчет ЕЦБ об ухудшении кредитных условий в европейских банках в декабре, указывающий на кредитное сжатие. Отметим, что, согласно результатам опроса, экономические агенты не заметили ухудшения фактора финансовых ограничений для ведения бизнеса. Вероятно, данное противоречие поможет разрешить публикация в среду опроса ЕЦБ о кредитных условиях в европейской банковской системе в январе.

Сегодня

В плане событий день ожидается довольно нейтральным Вероятно что инвесторы попытаются скорректировать цены на рисковые классы активов после распродажи в понедельник. В США будет опубликована статистика по индексу потребительской уверенности в январе, рынок ожидает улучшения показателя. Также выйдут данные по индексу деловой активности Ассоциации менеджеров по закупкам Чикаго и индексы цен на жилую недвижимость.

В Европе выходят данные по рынку труда вероятно, что уровень безработицы в еврозоне в январе существенно не изменится. В Германии также ожидаются данные по розничным продажам.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

В понедельник на рынке суверенных еврооблигаций развивающихся стран преобладала негативная динамика, спрэды расширились по всему рынку на фоне продаж рисковых классов активов после обострения греческого вопроса на встрече лидеров ЕС. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 8 б.п. — до 270 пунктов, при этом доходность бенчмарка индекса — UST’10 — опустилась еще на 5 б.п.

Продажи прошли по всей кривой российских суверенных облигаций доходности в среднем выросли на 3 б.п. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,17%) опустился в цене на 25 б.п., закрывшись на уровне 118,4-118,515.

Спрэд российской компоненты индекс EMBI+ расширился на 5 б.п. — немного лучше широкого рынка и в соответствии с движением спрэдов крупнейших экономики Бразилии, Мексики.

На рынке CDS негативная динамика рынков не отразилась. CDS-спрэд по 5-летнему контракту на суверенные обязательства России расширился на 2 б.п. — до 221 б.п., стоимость годовой страховки снизилась на 5 б.п. — до 107 б.п.

Корпоративный сегмент

Вчера в корпоративных евробондах российских компаний наблюдалось снижение большинство ликвидных выпусков снизилось в цене в среднем на 20 б.п. Спрэды bid/ask также расширились практически по всему рынку.

Активные продажи прошли в длинных бумагах в нефтегазовом секторе — так, выпуски GAZPRU-34 (YTM-6,64%), GAZPRU-37 (YTM-6,57%), GAZPRU-19 (YTM-5,40%), LUK-22 (YTM-6,01%) снизились в цене на 50-100 б п Продажи также прошли в выпусках квазисуверенных банков, исключением стал относительно низколиквидный VTB-15_5.01 (YTM-6,41%), спрэд которого заметно сузился.

В целом можно говорить о том, что бумаги с рейтингом ниже инвестиционного выглядели более устойчиво в течение вчерашнего дня. Так, спрэды кривой Альфа-Банка к Сбербанку продолжили сужаться, несмотря на негативный внешний фон.

Минфин дал дополнительные разъяснения по вопросу обложения налогом процентных выплат в пользу SPV эмитентов еврооблигаций. В рамках действующих законодательных норм подобные выплаты попадают под налогообложение, однако Минфин намерен освободить от налога подобные выплаты по евробондам, размещенным российскими эмитентами, начиная с 2012 года, и предоставить беспроцентную рассрочку эмитентам облигаций, размещенным ранее. Суть разъяснений сводилась к тому, что пока механизм выплат купонного дохода эмитентом еврооблигаций не претерпит изменений, однако Минфин намерен в ближайшее время взяться за регулирование данной области.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Вчера прошел последний январский транш уплаты налогов и возврата большого объема депозитов Минфину, в результате чего ставки на МБК остались на повышенном уровне. Вместе с тем в ближайшее время ожидаем некоторого улучшения ситуации с ликвидностью до очередных налоговых дат в феврале.

После существенного оттока ликвидности из банковской системы (налоги, депозиты Минфина) размер чистой ликвидной позиции банков стабилизировался в отрицательной зоне на уровне 400 млрд руб Отметим, что продолжают пользоваться популярностью кредиты Банка России под активы или поручительства, объем которых достиг 0,56 трлн. руб.

Что касается более классических инструментов рефинансирования, в частности РЕПО, то ЦБ сохранил лимит по аукционному однодневному РЕПО на уровне 50 млрд. руб. при стабильном спросе около 100 млрд. руб.

Помимо однодневного аукциона сегодня состоится аукцион РЕПО на 7 дней, где банкам необходимо будет рефинансировать 195 млрд. руб. Не исключаем, что участники рынка в ожидании снижения ставок предпочтут пойти на однодневный аукцион.

Также сегодня Минфин РФ проведет аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в объеме 10 млрд. руб. Несмотря на скромную сумму, срок депозита выглядит привлекательно – деньги будут размещаться до 30.05.2012 г. под минимальную процентную ставку - 7,25% годовых.

В целом, на текущей неделе ожидаем снижения напряженности на МБК, однако сильного снижения ставок по-прежнему не ожидаем: Банк России продолжает проводить достаточно консервативную политику, целью которой на ближайшее время является поддержание рубля и сдерживание инфляции.

Облигации федерального займа

Вчера кривая госбумаг немного скорректировалась при ухудшении внешнего фона и ослаблении национальной валюты. Сегодня из значимых событий ожидается публикация ориентиров Минфина к завтрашнему аукциону по размещению самого длинного выпуска ОФЗ 26205.

Как и ожидалось, после бурного роста котировок длинных ОФЗ, вчера был хороший повод для локальной коррекции – внешний фон выглядел умеренно негативным а ослабление рубля вызвало рост ставок валютных свопов. На этом фоне доходности долгосрочных ОФЗ выросли на 1-9 б.п.

Бивалютная корзина вчера скорректровалась на 18 копеек – до 34,68 руб., что вызвало рост NDF5Y на 6 б.п. – до 6,25% при сужении спрэда ОФЗ 26204-NDF 5Y до 164 б.п. Ставки IRS по-прежнему остаются на высоком уровне при консолидации спрэда ОФЗ 26204-IRS 5Y на годовых минимумах у отметки 50 б п.

Несмотря на то, что короткие ОФЗ с дюрацией до 2,5 лет остаются лежать ниже кривой процентных свопов, вчера наблюдались их покупки в ожидании локального улучшения ситуации на денежном рынке.

Что касается длинных госбумаг, то, как мы отмечали ранее, с начала года они продемонстрировали внушающий рост котировок, который привел к падению доходностей на 45-50 б.п. ниже 8% годовых и сужению спрэдов к IRS до текущих минимумов. Последние недели данный рост был поддержан исключительно покупками нерезидентов. При этом данные действия выглядят не вполне логичными при еженедельных размещениях Минфина длинных бумаг «по рынку».

В этом ключе показательным будет размещение ОФЗ 26205 с дюрацией 6,6 лет в среду. Сегодня ожидаем публикацию ориентиров Минфина по данному размещению (вчера бумага закрылась с доходностью 8,4% годовых). В целом активная игра нерезидентов в ОФЗ снова делает этот сегмент высокочувствительным к волатильной внешней конъюнктуре.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Эмитенты продолжают наращивать объемы первичного предложения, пользуясь открывшимся окном на рынке. При этом тенденция сокращения премий и увеличения сроков займов сохраняется. В свою очередь, активность инвесторов на вторичном рынке несколько снизилась на фоне заполнения свободных лимитов.

Фокус инвесторов продолжает перемещаться с вторичного на первичный рынок, где наблюдается рост активности эмитентов. В тоже время эмитенты продолжают увеличивать дюрацию новых предложений и снижать премии практически до нуля.

Как и ожидалось, ЕАБР (A3/BBB/BBB) снизил ориентиры по прайсингу 2-летнего бонда с 9,00-9,50% (YTP 9,31-9,84%) до 8,75 – 9,25% (YTР 9,04 – 9,58%) годовых, сократив срок сбора заявок до 1 февраля. В результате новый прайсинг дает премию к ОФЗ в размере 215-270 б.п., в то время как выпуск ЕАБР, 03 торгуется с премией 205 б.п. В результате даже по нижней границе обновленного ориентира доходности остается премия к вторичному рынку на уровне 10 б.п.

Новые сроки займов тестирует ВЭБ-лизинг (-/BBB/BBB), который вчера открыл книгу заявок инвесторов на приобретение 5-летних облигаций 6-й серии объемом 10 млрд. руб. Выпуск имеет амортизационную структуру (20% - через каждый год), в результате чего дюрация выпуска составляет примерно 2,6 года. Ориентир ставки купона облигаций находится в диапазоне 9-9,5% годовых, что по доходности предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 195-245 б.п. Учитывая, что кривая облигаций эмитента на вторичке торгуется практически на уровне банков I эшелона, можно ожидать размещения выпуска ближе к нижней границе объявленного диапазона с премией к кривой госбумаг от 200-210 б.п.

Сегодня начнет сбор заявок инвесторов Газпром нефть (Baa3/BBB–/-) на 10-летние облигации серии 11 объемом 10 млрд. руб. Индикативная ставка купона составляет 8 5 8 75% (YTP 8 68 8 94%) годовых к оферте через 3 года.

Новый выпуск Газпром нефти предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 135-160 б.п., тогда как на вторичном рынке кривая облигаций эмитентов I эшелона данного сектора предлагает премию 115-130 б.п. Учитывая 3-летний срок займа, с одной стороны, и дефицит предложения бумаг от эмитентов реального сектора, с другой, премия около б.п. к рынку выглядит оправданной, в результате чего рекомендуем участие в займе от середины маркетируемого диапазона.

На текущий момент аппетит к риску на рынке поддерживается позитивными сигналами с внешних площадок. Также некоторую уверенность игрокам дают ожидания ослабления напряженности с ликвидностью в ближайшие недели.

Вместе с тем мы продолжаем достаточно сдержанно оценивать перспективы долгового рынка, который остается в высокой зависимости от внешних факторов при достаточно резком изменении настроений глобальных инвесторов. Ожидаем консолидацию рынка вблизи достигнутых уровней.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: