Новости рынка облигаций

Минфин РФ: средневзвешенная доходность на аукционе по размещению выпуска ОФЗ 25066 составила 11,39% годовых, объем размещения по номиналу - 3,21 млрд. руб. при эмиссии в 15,0 млрд. руб.

МРСК Юга размещает 2 выпуск облигаций объемом 6 млрд. руб. с купоном 18% - 18,5% годовых. Книга заявок открыта 12 августа, будет закрыта 28 августа, биржевое размещение - 1 сентября 2009 г. По 5-летним облигациям будет оферта через 1-2 года и полугодовой купон. По выпуску будут ковенанты, которые планируется утвердить Советом директоров МРСК Юга 19 августа - предельная величина финансового долга - 15 млрд. руб. и соотношение чистого долга к EBITDA – 4х.

Отчетность по итогам I п/г 2009 г. МРСК Юга достаточно слабая – несмотря на рост выручки к I п/г 2008 г. в 2 раза – до 9,13 млрд. руб. (общество фактически начало операционную деятельность с 2008 г.), компания получила убыток в размере 0,54 млрд. руб. На этом фоне возросла и долговая нагрузка – приведенный показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 3,0х в 2008 г. до 5,7х по итогам I п/г, что уже превышает ковенанты (за счет сезонности по итогам года возможно улучшение показателей). Кредитные риски несколько нивелирует только сильный акционер (Холдинг МРСК) и социальная значимость компании для региона. В целом, непростое финансовое состояние МРСК Юга отражает ориентир по доходности по облигациям – 18,81% - 19,36% годовых.

Петрокоммерц 20 августа 2009 г. начнет размещение 2 выпусков облигаций общим объемом 6 млрд. руб. Банк планирует разместить 3-летние облигации серии 06 в количестве на 3 млрд. руб. и 3-летние облигации серии 07 также на 3 млрд. руб.

Новости эмитентов

Мосэнерго по РСБУ в I п/г 2009 г. по сравнению с аналогичным показателем прошлого года увеличила чистую прибыль в 4,5 раза – до 6,38 млрд. руб. Выручка Мосэнерго в I п/г 2009 г. достигла 59,56 млрд. руб., что на 24% выше аналогичного показателя за прошлый год, прибыль до налогообложения увеличилась в 3,8 раза - до 8,43 млрд. руб.

Мосэнерго продемонстрировало блестящие результаты за I п/г 2009 г. Благодаря «эффективному контролю над затратами» энергокомпания смогла значительно улучшить свою эффективность. В частности, рентабельность EBITDA выросла с 8,7% по итогам 2008 г. до 20,9% по итогам I п/г 2009 г. Кроме того, Мосэнерго существенно сократило долговую нагрузку – чистый долг снизился на 30% - до 14,18 млрд. руб., а приведенный показатель чистый долг/EBITDA снизился с начала года с 2,4х до 0,6х.

ТГК-1 за I п/г 2009 г. увеличила выручку по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. на 20,4%, а чистую прибыль – в 15 раз – до 2,07 млрд. руб. Операционная прибыль выросла в 7 раз – до 3,2 млрд. руб.

ТГК-1 в I п/г 2009 г. смогла значительно улучшить свою эффективность – рентабельность EBITDA увеличилась в 2 раза - до 24% по сравнению с 12% по итогам 2008 г. Для реализации инвестиционной программы энергокомпания в I п/г 2009 г. в 2 раза увеличила кредитный портфель – до 9,63 млрд. руб. Вместе с тем, за счет роста эффективности долговая нагрузка не изменилась – приведенный показатель чистый долг/EBITDA составил 0,90х против 0,94х в 2008 г. Кроме того, мы ожидаем улучшение структуры долга за счет размещения в июле облигаций с 2-летней офертой на 5 млрд. руб.

АВТОВАЗ израсходовал 24,32 млрд. руб. из выделенных государством 25 млрд. руб. в качестве господдержки. В частности, 8,04 млрд. руб. пошли на исполнение обязательств по кредитам Сбербанка и ВТБ. На выплату зарплаты работникам направлено 1,87 млрд. руб., на исполнение обязательств перед контрагентами - 14,02 млрд. руб., на налоговые обязательства - 0,39 млрд. руб.

МОИТК: Московская область решила ликвидировать свою «дочку» - Мособлтрастинвест (МОИТК), чтобы снизить нагрузку на региональный бюджет, и считает это решение наилучшим выходом для себя и кредиторов, которые уже согласились на реструктуризацию долга компании. На состоявшемся 12 августа 2009 г. заседании Правительства МО было принято постановление о ликвидации МОИТК.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

По итогам заседания в своем комментарии ФРС не сказала ничего принципиально нового для инвесторов – в экономике США наблюдаются признаки улучшения, а программы регулятора по выкупу активов будут завершаться, в частности, Комиссия решила постепенно замедлить темпы выкупа treasuries, завершив программу к концу октября. Таким образом, госбумаги США фактически лишаются поддержки регулятора. На этом фоне доходность UST’10 увеличилась на 5 б.п. – до 3,72%, UST’30 - на 10 б.п. – до 4,54% годовых. Кроме того, ФРС снова отметила, что экономическая ситуация потребует исключительно низкой ставки на протяжении длительного времени. Это означает, что в долгосрочной перспективе при длительном сохранении ставок на исторически низких уровнях инфляция может расти опережающими темпами. Однако, статистика пока не показывает этому подтверждение, что несколько успокаивает инвесторов. Результаты вчерашнего аукциона по размещению UST’10 на $23 млрд. оказались не такими удачными, как предыдущего размещения UST’3 на $37 млрд. При некотором превышении по доходности над ожиданиями (3,734% годовых), показатель спрос/предложение составил 2,49х по сравнению с 2,48х на последних 10 аукционах. Зато доля «непрямых» инвесторов составила 45,7% - максимальное значение с ноября 2005 г. Как мы уже отметили выше, ФРС не сказало ничего нового для инвесторов. В связи с этим, игроки будут искать подтверждение восстановления экономики в макроэкономической статистике. В частности, сегодня будут опубликованы данные по розничным продажам за июль, а также количество заявок на пособие по безработице за прошлую неделю. Кроме того, ожидается отчет крупнейшей розничной сети Wall Mart. Если американцы все еще не начали увеличивать свои расходы на розницу, то говорить о восстановлении экономики преждевременно, а рост обращений за пособием по безработице может перечеркнуть позитив от снижения безработицы в июле.

Суверенные еврооблигации РФ

Существенных движений на рынке госбумаг EM вчера не наблюдалось вопреки позитивному внешнему фону – инвесторы не стали торопиться с выводами ФРС, а видимо, решили дождаться подтверждения выхода из рецессии в сегодняшней статистике США. В результате, котировки евробондов России консолидировались на достигнутых уровнях - доходность выпуска Rus’30 увеличилась на 1 б.п. – до 7,51% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. - до 380 б.п. Индекс EMBI+ остался без изменений на уровне 362 б.п. В целом, нефтяные котировки остановили свое падение на ожиданиях позитивной макростатистики сегодня, несмотря на то, что Минэнерго США вчера сообщило о росте коммерческих запасов нефти в США за прошлую неделю на 2,5 млн. барр. – до 352 млн. барр. Таким образом, сегодня стоит ожидать позитивной динамики по госбумагам ЕМ.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте еврооблигаций вчера наблюдалось боковое движение, активность игроков была ниже среднего. Основные сделки проходили по бумагам с погашением в 2011 – 2013 гг., по которым еще можно получить премию к рынку, в частности по банковским выпускам UrsaBank, MDM, Promsvyazbank. Однако желающих продавать бумаги немного, и сделки носили преимущественно точечный характер. В целом, рынок сейчас находится в равновесии, в связи с чем мы не ожидаем его существенных движений. Вероятно еще небольшое снижение кривой по среднесрочным и длинным бумагам.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Итоги вчерашнего размещения Минфином РФ выпуска ОФЗ 25066 полностью отражают сложившийся вчера негативный внешний фон в связи с падением курса национальной валюты.

• В результате аукциона Минфин смог привлечь только 3,21 млрд. руб. при эмиссии в 15,0 млрд. руб., хотя на последних размещениях в рынок уходил практически весь объем предложения. Средневзвешенная доходность составила 11,39% годовых. Таким образом, премия к рынку составила 10 б.п. (мы ожидали премию на уровне 20 б.п.).

• По остальным бумагам торги проходили достаточно неактивно – котировки незначительно повысились при небольших объемах торгов.

• Вчера во второй половине дня по рублю произошел перелом тренда, и национальная валюта начала отыгрывать утраченные позиции. Это должно позитивно сказаться на сегодняшних торгах ОФЗ. Можно ожидать, что Минфин снова выйдет на рынок с предложением бумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Как мы и ожидали, существенной просадки рынка при скачке корзины до 39 руб. не произошло. Утренние продажи в основном коснулись 3-летних бумаг, в большей степени от которых пострадали новые БО ЛУКОЙЛа, однако уже во второй половине дня на фоне укрепления рубля спрос на бумаги стал восстанавливаться.

• Таким образом, можно ожидать, что рынок входит в фазу повышенной волатильности, которой способствует раскачивание корзины валют. Это позитивно для активных игроков, которым предоставляется шанс заработать на движениях рынка. Вместе с тем, стратегия buy&sell при покупке бумаг на размещении и их продаже через 1-2 недели, вероятно, уже не будет приносить столь высоких прибылей, как это было раньше. В частности это связано с более осторожной политикой ЦБ по снижению ставок.

• Вместе с тем, рублевая ликвидность банковской системы продолжает находиться на высоком уровне (около 850 млрд. руб. на сегодня), что оказывает существенную поддержку рынка. Настроения инвесторов сходятся к желанию увеличить позицию в бумагах при снижении рынка.

• Продолжают поступать новости с первичного рынка - МРСК Юга объявило об открытии книги заявок на 2 выпуск облигаций на 6 млрд. руб. с купоном 18% - 18,5% годовых. см. стр. 2). В соответствии со слабыми финансовыми показателями, МРСК Юга можно все же отнести ко II эшелону, а высокая доходность может привлечь много небольших инвесторов, что сделает данный заем достаточно ликвидным. Наличие ковенант, в частности ограничение по соотношению чистого долга к EBITDA на уровне 4х, делает выпуск более комфортным для инвесторов.

• На сегодняшних торгах мы ожидаем возобновления спроса на подешевевшие облигации.