Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром Капитал, 03 (Baa1/BBB/BBB) (100,07/7,55%/0,94**): выпуск SPV Газпрома торгуется чуть выше номинала при спрэде к ОФЗ около 110 б.п. Отметим, что ломбардные выпуски Газпрома торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне не более 20 б.п. Рекомендуем покупать выпуск, ожидаем сужения спрэда после включения бумаги в ломбардный список.

• RusHidro-15R (Ba1/BB+/BB+) (95,05/9,63%/3,25): на фоне роста внешней волатильности и давления на рубль евробонд снова котируется на привлекательном уровне, предлагая по доходности премию около 165 б.п. к кривой рублевых госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

Первичное размещение:

• Башнефть (-/-/-): ориентир ставки купона находится в диапазоне 9,50%-9,95% (YTP 9,72%-10,20%) годовых к оферте через 2 года. Данный уровень прайсинга предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 240-290 б.п., что выглядит достаточно привлекательно. Отметим, что докоррекционный уровень спрэда (весна - 1-я половина лета) составлял 160 б.п. В целом, учитывая достаточно высокое кредитное качество Башнефти, премия к кривой госбумаг от уровня 200-220 б.п. выглядит интересно.

Кредитный риск уровня «B»:

• НК Альянс, БО-01 (-/B+/B) (96,7/11,27%/1,99): ломбардный выпуск облигаций НК Альянс выглядит привлекательно с доходностью выше 10% годовых и 2-летней дюрацией. Отметим, что бумага торгуется при широком спрэде bid/offer (96,5/99,0), при этом рыночные сделки проходят ближе к биду.

Мировые рынки

Вчера

В понедельник прошло назревавшее ралли в рисковых классах активов, существенно подешевевших за две недели падения. Рынок позитивно отреагировал на рекордный рост продаж на распродажах в «черную пятницу» после Дня Благодарения, также покупкам способствовали спекуляции вокруг намерений европейских политиков предложить новый договор бюджетной интеграции.

По итогам дня индекс широкого рынка США S&P 500 вырос на 2,92%, европейские индексы Eurostoxx 50 и DAX взлетели на 5,21% и 4,6% соответственно. Евро вернулся на уровень $1,335.

Несмотря на возвращение аппетита к риску, доходности облигаций периферийных стран ЕС остаются в районе максимумов. Так, итальянские 10-летние бонды торгуются с доходностью 7,2%, аналогичные испанские – 6,6%. Спрэды к немецким Bundes сужаются за счет роста доходности последних. Сегодня наиболее справедливым индикатором европейского долгового кризиса становится спрэд Bundes’10-UST’10, который продолжает расширяться и вчера достиг 33 б.п.

В Европе

На волне покупок рынок проигнорировал поток негативных новостей. Так, вчера представители МВФ опровергли слухи о выделении Италии кредита на 400-600 млрд. евро, а рейтинговое агентство Moody’s опубликовало отчет, в котором предупредило о росте вероятности негативных рейтинговых действий в отношении европейских стран. В отчете подчеркивается отсутствие политической воли к эффективному разрешению кризиса, что может привести к неконтролируемому разрастанию долгового кризиса, который приведет к закрытию рынка капиталов для рефинансирования долга некоторых стран.

Результаты прошедших вчера аукционов по размещению гособлигаций также были весьма неубедительными. Италия сумела разместить 12-летние облигации с защитой от инфляции на 567 млн. евро из запланированных 750 млн. евро. Рынок потребовал доходность 7,3%, тогда как на предыдущем размещении аналогичных бумаг в марте доходность составила 2,19%. После понижения рейтинга в пятницу Бельгия разместила 10-летние бонды с доходностью 5,66% против 4,37% в ходе аналогичного предыдущего аукциона. Объем размещения составил 2 млрд евро.

Вчера в Вашингтоне президент Евросоюза Херман Ван Ромпей заверил Барака Обаму в том, что пакет предложений по укреплению еврозоны будет представлен на саммите лидеров ЕС 9 декабря.

В США

Рост спроса на рынке акций вчера не привел к продажам в treasuries. Инвесторы сохранили позиции в защитных гособлигациях, кривая практически не изменила своего положения по сравнению с пятницей, доходности по-прежнему крайне низкие. Длинные выпуски UST’10 и UST’30 торгуются на уровне 1,97-2,93% по доходности. Короткие UST’2 и UST’5 имеют доходность 0,26% и 0,39% соответственно.

Вчера после закрытия рынка рейтинговое агентство Fitch подтвердило максимальный кредитный рейтинг США, только изменив прогноз на негативный. Теперь США имеет негативный прогноз от всех трех основных рейтинговых агентств, вместе с тем дальнейших рейтинговых действий в отношении страны в ближайшее время не предполагается.

Сегодня

В Европе вновь ожидается несколько аукционов по размещению гособлигаций. Сегодня Италия размещает ряд долгосрочных выпусков, Бельгия выйдет на рынок с размещением векселей.

Обратим внимание на публикацию данных по потребительской уверенности в США и ЕС по итогам ноября. Данные по американской экономике ожидаются более позитивными, в Европе рынок ожидает снижение.

ЕЦБ объявит результаты регулярной операции рефинансирования (MRO) банков по предоставлению недельной ликвидности. Стрессовое состояние финансового сектора отражалось на результатах MRO, объем взятой банками ликвидности две недели подряд обновляет максимумы.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Неделя на рынке евробондов развивающихся стран началась с ралли спровоцированного рекордными розничными продажами в пятницу, после Дня Благодарения, и ожиданиями политических решений по усилению интеграции ЕС в борьбе с долговым кризисом.

Спрэд по индексу EMBI+ сузился до 396 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-9,81%) вырос на 1,5 фигуры, закрывшись на уровне 116,25-116,50. В целом кривая доходности российских долларовых облигаций опустилась в среднем на 16 б.п.

На рынке CDS также позитивная динамика. Стоимость 5-летних CDS России снизилась на 26 б.п. — до 271 б.п., стоимость годовой страховки опустилась на 28 б.п. — до 169 б.п.

За три торговых дня (предпоследний раз индекс EMBI+ пересчитывался в прошлую среду) Россия выглядела в целом лучше рынка евробондов развивающихся стран. Спрэд российской составляющей индекса сузился на 11 б.п., в то время как спрэды Бразилии и Мексики снизились на 7 б.п.

Несмотря на то, что сегодня рынок, вероятно, сохранит движение вверх, фокус внимания сохраняется на европейских проблемах, которые остаются нерешенными. Вчера на волне оптимизма рынок проигнорировал существенный поток негативных новостей, а доходности гособлигаций периферийных стран ЕС остаются в районе максимумов. С другой стороны, результаты сегодняшнего саммита министров финансов могут оказать поддержку рынку.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте евробондов вчера наблюдался рост Активность инвесторов несколько возросла по сравнению с концом прошлой недели, тем не менее спрэд bid/offer по многим длинным выпускам остается шире фигуры.

По итогам вчерашнего дня выпуск VIP-22 (YTM-9,81%) вырос на 3 фигуры, закрытие 85-85,75. Свежие выпуски Gazpru-16 (YTM-4,95%), Gazpru-21(YTM-6,07%) подросли до 99.75-100.00 и 99.25-99.75 на закрытии соответственно.

Сегодня ожидаем еще один день коррекции вверх, вероятно рост будет более умеренным, тем не менее риски, исходящие из еврозоны, сохраняются, по сути, рынки корректируются на ожиданиях нового соглашения, усиливающего интеграцию стран ЕС, детали которого пока неясны.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Прохождение через налоговые даты вновь продемонстрировало существующие проблемы с ликвидностью банков РФ: объемы РЕПО с ЦБ и ставки на МБК вновь выросли. Инвесторам по-прежнему остается ждать прихода бюджетных денег в банковскую систему к концу года.

Вчера состоялась последняя ноябрьская выплата налогов, вызвавшая очередной всплеск спроса на рублевую ликвидность – объем сделок на аукционах РЕПО ЦБ вновь подскочил выше 0,5 трлн. руб.

На утреннем аукционе ЦБ банки заняли на 1 день 427,2 млрд. руб. под 5,27% годовых, вечером – еще 105,5 млрд. руб. под ставку 5,32% годовых. Напомним, что на прошлой неделе объемы ежедневных сделок РЕПО с ЦБ стабилизировались на уровне 200 млрд. руб.

На этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n выросла еще на 10 б.п. – до 5,84% годовых.

Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион на 46 млрд. руб., предоставив средства до 21.12.2011 г. под минимальную ставку 5,9% годовых. Завтра банкам придется вернуть 38 млрд. руб. по ранее выданным депозитам. Мы не ожидаем увидеть ажиотажа на короткие деньги Минфина при более дешевом фондировании в ЦБ.

Напомним, в пятницу Банк России понизил требования к минимальному рейтингу для включения облигаций в ломбардный список, а также обнулил дисконты по ОФЗ для сделок прямого РЕПО. Как мы уже отмечали, это кардинально не поменяет непростую ситуацию с ликвидностью, однако увеличит потенциал РЕПО и несколько удешевит фондирование для средних и небольших банков. В результате это повысит роль ставки РЕПО в качестве индикатива денежного рынка.

В целом мы ожидаем, что банки без потрясений пройдут отчетную дату в середине недели, после чего в декабре стоит ожидать более активного прихода бюджетных средств в банковскую систему РФ. Вместе с тем каких-либо конкретных сроков по приходу ликвидности нет – в прошлом году это были последние числа декабря.

Облигации федерального займа

Кривая ОФЗ вслед за ростом глобальных рынков немного снизилась. Однако активность участников рынка ввиду проблем с ликвидностью остается на низком уровне. Внешний позитив может продолжить благотворно влиять на снижение ставок NDF, однако ситуация по прежнему выглядит шатко.

Ралли на мировых рынках весьма скромно отразилось на котировках ОФЗ – кривая госбумаг в длинном конце снизилась на 1-8 б.п. Оборот торгов также остался ниже среднего уровня (10 млрд. руб.) – 7,1 млрд. руб.

Ставки по процентным и валютным свопам на волне оптимизма показали снижение – IRS 5Y снизился на 12 б.п. – до 7,52%, NDF 1Y – на 14 б.п. – до 6,5%, NDF 5Y – на 6 б.п. – до 7,0%. Спрэды между кривыми ОФЗ и NDF/IRS остаются на комфортных, «среднеисторических» уровнях.

Дальнейшее снижение ставок по свопам должно позитивно повлиять на рынок госбумаг. В частности, из-за плоского вида кривых NDF/IRS, короткие ОФЗ остаются между кривыми NDF и IRS – снижение свопов будет способствовать спросу в коротких выпусках госбумаг.

Высокую волатильность продолжает показывать 10-летний выпуск ОФЗ 26205 – мы связываем данные движения с нерыночными сделками при попытках показать ликвидность в бумаге для избегания проблем с риск-менеджментом. В то же время ежедневные объемы сделок РЕПО с данной бумагой остаются максимальными среди ОФЗ, составив вчера 34 млрд. руб.

Сегодня ожидаем сохранения боковика на рынке под воздействием возможной коррекции на внешних рынках в рамках частичной фиксации прибыли.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Торговый день понедельника в секторе корпоративных облигаций выдался весьма спокойным - инвесторы практически не отреагировали на ралли на внешних рынках, хотя активность игроков немного выросла. Единственной идеей на рынке остается «обмен» старых выпусков на облигации I-II эшелонов, размещенные после коррекции с существенными премиями.

Долговой рынок корпоративных облигаций продолжает дрейфовать в боковике после коррекции в начале октября, страдая от проблем с ликвидностью на денежном рынке, «забитых» лимитов и заметной отрицательной переоценкой бумаг с лета т.г. В результате, как мы уже не раз отмечали бумаги торгуются с узкими, докоррекционными спрэдами к ОФЗ, которые не отражают рыночной действительности при высоких внешних рисках.

С другой стороны мы постоянно отмечаем наличие большой премии по новым выпускам I-II эшелона. Наличие премий объясняется широкой базой инвесторов в новых выпусках, доходности которых более адекватно отражают существующую рыночную конъюнктуру. Ожидаем, что данные премии постепенно будут сужаться с включением в ломбардный список новых выпусков и рекомендуем их накапливать: РСХБ, 15 (Baa1/-/BBB), ФСК, 15 (Baa2/BBB/-), Банк Русский стандарт, БО-01 (Ba3/B+/ B+), НЛМК, БО-07 (Baa3/BBB-/BBB-), Росбанк, БО-3, (Baa2/BB+/BBB+), Газпром Капитал, 1 (Baa1 /BBB/BBB).

На вторичном выпуске по «старым» бумагам инвестиционных идей немного. В частности, рекомендуем обратить внимание на ломбардную бумагу Мечела 16 – выпуск торгуются в широких спрэдах bid/offer (90,0/96,1), однако последние сделки на уровне 94,5 предполагают привлекательную доходность 11,4% годовых при дюрации 2,04 года. Также в секторе металлургии выпуск РУСАЛа с доходностью выше 12% годовых при аналогичной дюрации также выглядит интересно.

Снова рекомендуем обратить внимание на ВымпелКом, 3, сделки по которому на уровне 94,8 при доходности 9,92% выглядят привлекательно, предполагая спрэд к ОФЗ на уровне 230 б.п. при 120-160 б.п. – до коррекции в августе т.г.

На наш взгляд, неоправданно широко выглядят спрэды по банковским бумагам II эшелона. Данный сектор одним из первых перекотировался по доходностям на новые уровни в отличие от выпусков эмитентов реального сектора экономики. В результате спрэды к ОФЗ расширились с докоррекционных 160-180 б.п. до 250-300 б.п. Отметим, что оперативный доступ к ликвидности ЦБ банков нивелирует их кредитные риски по сравнению с компаниями реального сектора. Кроме того выпуски данного сегмента включены в ломбардный список ЦБ при короткой дюрации бумаг (средняя дюрация по ликвидным выпускам составляет примерно 1 год при доходности 8,5%-9,5% годовых).