Глобальные рынки

Рынки находятся в ожидании сегодняшнего выступления Йеллен.

Глобальные рынки консолидируются в ожидании выступления Дж.Йеллен перед обеими палатами Конгресса, первая часть которого состоится сегодня (17:00 мск.). Американские фондовые индексы завершили вчерашний день разнонаправлено, умеренное давление оказывали новости о связях сына Д.Трампа с российскими юристами в период предвыборной кампании, но большой волатильности на американском рынке эти новости не вызвали. На американском долговом рынке доходности 10-летних гособлигаций в преддверии выступления Дж.Йеллен не пошли выше отметки 2,4%, откатив в район 2,35% годовых.

Фьючерсы на ставку по-прежнему отражают около 16% вероятность ее поднятия ФРС в сентябре и примерно 50% – в декабре. Учитывая риторику большинства представителей ФРС, регулятор намерен до конца года еще один раз поднять ставку и объявить о начале сокращения баланса. Как только процесс постепенного сокращения баланса будет запущен, Федрезерву, вероятно, будет сложнее двигаться по пути нормализации процентных ставок. С этой точки зрения более рациональным было бы повышение ставки на заседании в сентябре и объявление о сокращении баланса в конце года. Таким образом, рынок, возможно, несколько недооценивает вероятность поднятия ставки на сентябрьском заседании.

Из других событий выделим перенос запланированных на август каникул Сената США на две недели с 30 июля на 14 августа. Данное действие в какой- то степени показывает намерение сенаторов добиться соглашения по вопросу реформы в сфере здравоохранения до окончания сессии. Как только решение по вопросу здравоохранения будет найдено Конгресс перейдет к более важному для рынка вопросу налоговой реформы.

До выступления Дж.Йеллен ожидаем консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней.

Еврооблигации

По итогам вторника ценовые изменения в российских суверенных евробондах были незначительные.

По итогам вторника ценовые изменения в российских суверенных евробондах были незначительные. Хотя в начале торгов отмечалось ценовое снижение на фоне роста доходности UST-10 в район 2,39% годовых и снижения нефти Brent к 46,5 долл./барр. Впрочем, восстановление цен на Brent к 47,5 долл./барр. и снижение доходности базовых активов позволили российским бондам отыграть потери начала дня. В итоге, бенчмарк RUS’26 в цене был в небольшом "минусе" на 5 б.п. (YTM 4,26%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 напротив – "в плюсе" в пределах 19 б.п. (YTM 5,09%-5,14%), новый выпуск RUS’47 подешевел на 25 б.п. (YTM 5,27%).

Вместе с тем, доходности UST-10 вчера вечером опустились с 2,38%-2,39% в район 2,35%-2,36% годовых, где продолжают удерживаться сегодня с утра на фоне новой волны политического кризиса в США из-за публикации электронных писем Д.Трампа- младшего относительно связей с Россией. Кроме того, вчера стало известно, что Сенат США сдвинул на 2 недели летние каникулы, в т.ч., вероятно, для принятия реформы Obamacare, ранее предложенной Д.Трампом. Учитывая снижение доходности UST и отскок нефти выше 48 долл./барр., российские евробонды могут сегодня показать рост котировок в рамках восстановления кредитных премий. Впрочем, инвесторы по-прежнему будут ждать выступление Дж.Йеллен в Конгрессе 12 и 13 июля, пытаясь понять дальнейший монетарный курс регулятора.

Вместе с тем, набирает обороты история с расширением антироссийских санкций – представители демократов Конгресса США заявили, что законопроект о санкциях может быть рассмотрен палатой уже на текущей неделе, который, по их мнению, может быть принят подавляющим большинством. При этом накануне в СМИ появлялись сообщения, что администрация Д.Трампа может поддержать новые антироссийские санкции, принятие которых, вероятно, окажет давление на российские активы, включая евробонды.

Российские евробонды могут показать рост котировок в рамках восстановления кредитных премий на фоне снижения доходности UST и росте цен на нефть. Вновь возрастают риски санкций.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль обновила полугодовые максимумы, вплотную приближаясь к отметке 61 руб/долл.

Во вторник рубль продемонстрировал заметное ослабление – пара доллар/рубль вплотную подбиралась к 61 руб/долл. Давление на позиции российской валюты было с момента открытия Московской биржи, и затем сохранялось большую часть торгов. Как итог, рубль вчера был аутсайдером среди валют развивающихся стран, потеряв за сутки около 0,8%. В целом, валюты EM торговались разнонаправлено, без явно выраженной динамики.

При этом цены на нефть демонстрировали рост по итогам дня – фьючерс на Brent прибавил около 2,8%. Позитивным моментом для "черного золота" стала статистика от API, отразившая сокращение запасов нефти в США за неделю сразу на 8,1 млн барр. Отметим, что сегодня будут опубликованы данные от Минэнерго США и представлен ежемесячный отчет ОПЕК.

Вчерашняя слабость рубля по сравнению с другими валютами EM на фоне восстановления нефти, вероятно, объясняется внутренними условиями. Во- первых, отметим некоторое ухудшение новостного фона в связи с новой волной обсуждения в американском Конгрессе расширения санкций против РФ. Во-вторых, постепенно набирает оборот сезон дивидендных выплат. Если в конце июня – начале июля поддержка для рубля исходила со стороны экспортеров, продающих валютную выручку, то теперь этот поток может уравновешиваться обратным переводом средств в валюту нерезидентами. В третьих, вчера наблюдалось заметное снижение ставок на рынке МБК.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник резко снизилась с 9,17% до 8,97%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ несколько сократился до 2,53 трлн руб. Вчера ЦБ РФ провел сразу два депозитных аукциона сроком на 7 дн. и 1 дн., абсорбировав 540 млрд и 213 млрд руб. соответственно.

До сегодняшнего выступления Дж.Йеллен ожидаем продолжения консолидации пары доллар/рубль в диапазоне 60,20-61 руб/долл.

Облигации

Рынок ОФЗ оказался не готов к устойчивому росту в условиях изменчивых настроений глобальных инвесторов.

Во вторник рынок ОФЗ растерял практически весь свой рост, произошедший в понедельник благодаря улучшению настроений глобальных инвесторов. По итогам дня доходности выпусков с погашением в 2020-2033 гг. поднялись на 4-6 б.п. до 7,9%-8,16%, что отчасти объясняется ростом доходностей большинства локальных гособлигаций развивающихся стран на 2-3 б.п. по 10-летним бенчмаркам в рамках коррекционного движения.

Более слабая сравнительная динамика рынка ОФЗ может быть связана с отсутствием прогресса в отношениях России и США после пятничной встречи В.Путина с Д.Трампом. Накануне в российских СМИ появились сообщения о готовности властей выслать 30 американских дипломатов и наложить арест на несколько объектов собственности США в России. Кроме того, представитель администрации Д.Трампа заявил, что законопроект о новых санкциях против России, принятый Сенатом в июне, не вызывает у нее возражений в части новых ограничительных мер, а его неодобрение связано лишь с урезанием полномочий президента в вопросе возможной отмены этих мер в будущем. В то же время отметим, что российские акции и евробонды вчера не демонстрировали признаков слабости, а 5-летние CDS на РФ опустились со 174 до 170 б.п., а значит существенных перемен в отношении иностранных инвесторов к отечественным активам пока не наблюдается.

После вчерашнего закрытия рынка ОФЗ цена на нефть Brent подросла на 2% до 48,3 долл./барр., что делает дальнейшее снижение котировок рублевых облигаций маловероятным. На наш взгляд, если ситуация на внешних рынках будет оставаться стабильной, то их доходности сегодня могут опуститься на 2-3 б.п., а размещения 7- летних ОФЗ-ПД серии 26222 на сумму 20 млрд руб. и 5-летнего флоатера 29012 на сумму 10 млрд руб. на аукционах Минфина состоятся в полном объеме. Вместе с тем, их участники вполне могут рассчитывать на умеренные дисконты к рыночным ценам.

Стабилизация конъюнктуры на внешних долговых рынках и рост цен на нефть делают возможным небольшое снижение доходностей ОФЗ по итогам дня.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

На сегодняшних аукционах инвесторам будут предложены 7-летние ОФЗ-ПД серии 26222 на сумму 20 млрд руб. и 5-летний флоатер 29012 на сумму 10 млрд руб. Решение Минфина сократить общий объем предложения с 35 до 30 млрд руб. по сравнению с двумя предшествующими аукционными датами объясняется пониженным спросом в ходе последних размещений. Так, 28 июня коэффициент активности, рассчитываемый как отношение спроса к предложению, составил 1,64 при среднем значении 2,0 во 2 кв., а коэффициент размещения – 0,79 при среднем 0,91. При этом 2- летний флоатер 24019 был реализован лишь на 57,2% от объема 10 млрд руб. На прошлой неделе Минфину через размещение 2 выпусков ОФЗ-ПД удалось занять немного больше – 94% от номинальной величины предложения, однако коэффициент активности составил лишь 1,47, а премии в доходности к рынку по средневзвешенным ценам превысили 5-6 б.п.

Основной причиной снижения интереса инвесторов к аукционам ОФЗ мы считаем смещение фокуса на глобальных рынках в сторону перспектив ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС. Тренд на рост доходностей долговых инструментов, берущий свое начало от выступления М.Драги 27 июня, продолжился и на прошлой неделе. Доходность 10-летних суверенных бондов Германии подросла на 9 б.п. до 0,56%, США – на 4 б.п. до 2,38%, а локальных 10-летних гособлигаций ЮАР, Турции, Индонезии – на 13-30 б.п. С учетом падения цен на нефть Brent на 6% до 46,5 долл./барр. и ускорением годовой инфляции в РФ в июне с 4,1 до 4,4%, произошедший рост доходностей ОФЗ на 10-20 б.п. до 7,9%-8,15% выглядит вполне закономерным.

Текущие уровни доходности ОФЗ мы считаем привлекательными для долгосрочных инвесторов и рекомендуем участвовать в сегодняшнем размещении 7-летнего выпуска 26222 с фиксированным купоном. Тем более, что рыночная конъюнктура пока остается относительно слабой и у покупателей, скорее всего, будет возможность приобрести бумаги с премией 4-5 б.п. в доходности ко вторичному рынку. Средневзвешенную цену мы прогнозируем на уровне 95,2%-95,3% от номинала (YTM 8,12%-8,14%) при переспросе в 1,5-1,7 раза.

Последнее размещение 5-летнего флоатера 29012 (21 июня), в отличие от 2-летнего выпуска 24019, прошло достаточно успешно: спрос по близкой к рыночной средневзвешенной цене 103,22% превысил предложение в 2,4 раза. Считаем, что он будет реализован в полном объеме и по итогам сегодняшнего размещения, но с дисконтом 10-15 б.п. к рыночной цене. По нашим расчетам, флоатер 29012 оценен справедливо относительно других ОФЗ-ПК, но уступает 60-70 б.п. в доходности близким по дюрации классическим выпускам, поэтому мы не рекомендуем покупать его для инвестиционных целей.

Корпоративные события

Альфа-Банк (Ba2/BB/BB+) планирует размещение рублевых евробондов.

Альфа-Банк планирует разместить рублевые евробонды со сроком обращения 4-5 лет. Встречи с инвесторами пройдут в Лондоне 12 июля. Организаторами сделки выступают Citi и сам Альфа-банк.

В феврале этого года Альфа-Банк уже размещал выпуск 5-летних рублевых еврооблигаций на 10 млрд руб. Ставка купона была установлена эмитентом на уровне 9,25% годовых. Сейчас выпуск ALFA-22 торгуется по цене 102,4% от номинала, доходность – 8,6% годовых. На локальном рынке самый длинный выпуск Альфа-Банка серии БО-17 котируется с доходностью 8,68% годовых к оферте в сентябре 2021 г. Исходя из котировок обращающихся рублевых бумаг Альфа-Банка, покупка нового займа может быть интересна с доходностью 8,7% – 8,9% годовых.

Общий объем находящихся в обращении публичных долговых обязательств Альфа-Банка составляет сумму эквивалентную 193,8 млрд руб. (по данным МСФО на 31.03.2017 г.). До конца 2017 г. Альфа-Банку предстоит погашение евробондов на 1 млрд долл. и прохождение оферт по двум выпускам облигаций, выпущенным на локальном рынке (серии БО-5 и БО-14), на сумму 15 млрд руб. Мы ожидаем, что планируемое поэтапное исключение облигаций банков из Ломбардного списка ЦБ РФ с 1 октября 2017 г. приведет к снижению спроса на банковские облигации на локальном рынке. Поэтому Альфа-Банк и другие крупные частные банки вероятно будут активно использовать размещение новых евробондов в рублях для замещения собственных выпусков облигаций на локальном рынке.