Еврооблигации

Российские евробонды на прошлой неделе отыгрывали позитивные новости о торговых переговорах США и Китая, а также рост цен на нефть. Основной рост котировок произошел в пятницу. Доходность Russia-29 снизилась до 4,47% (-2 б.п.), Russia-47 – до 5,19% (-3 б.п. за неделю). Комментируя итоги переговоров, Китай заявил о достижении консенсуса, а Д.Трамп объявил о возможном подписании соглашения через несколько недель. Основными условиями сделки выступает увеличение импорта американских товаров в Китай (в том числе сжиженного газа на 18 млрд долл), урегулирование вопросов интеллектуальной собственности. Взамен США отменят тарифы как минимум на 200–250 млрд долл импорта из Китая.

Новые санкционные законопроекты США, направленные против российского госдолга и госбанков, не оказали сильного влияния на котировки российских евробондов в силу отсутствия у Правительства РФ планов наращивать внешний госдолг в ближайшие 2 года. Поддержку также оказывают относительно высокие текущие цены на нефть, которые обеспечивают профицит бюджета РФ и позволяют наращивать ЗВР.

ГТЛК (Ba2/–/BB) на текущей неделе продолжает встречи с инвесторами, по итогам которых может разместить 6-летние долларовые еврооблигации. С учетом доходности VEB-25 (5,64%) и MCB-24 (7,27%) новый евробонд ГТЛК считаем интересным от 6,20% годовых.

Текущий спрэд между российскими и американскими 10-летними евробондами составляет 200 б.п., что является средним значением с апреля прошлого года. Ожидаем, что доходность UST останется фундаментальным фактором для динамики российских евробондов на предстоящей неделе.

Облигации

Прошлую неделю ОФЗ завершили ростом цен. Несмотря на санкционные риски и информацию о выходе норвежского суверенного фонда из облигаций ряда развивающихся стран, включая Россию, инвесторы покупали рублевые облигации на растущих нефтяных ценах (до 70,70 долл за баррель Brent в пятницу). Доходность 10- летних ОФЗ снизилась до 8,36% (-2 б.п. за неделю), 5-летних – до 8,06% (-6 б.п. за неделю). Позитивное влияние на цены рублевых облигаций также оказали данные о замедлении инфляции в последнюю неделю марта до 0%, что усиливает ожидания по снижению ключевой ставки в 2019 г.

Более сильный ценовой рост ОФЗ сдерживают санкционные риски и большой объем размещения ОФЗ. Министерство финансов на прошлой неделе разместило ОФЗ на 83 млрд. руб. План Минфина на 2 квартал предполагает размещение ОФЗ на 600 млрд руб.

Активность корпоративных эмитентов на первичном рынке сохраняется высокой. В пятницу Почта России (–/–/BBB-) установила ставку купона 8,45% (YTM 8,63%) по 3- летним бондам. Премия к кривой доходности ОФЗ по бумаге составила 78 б.п., что мы считаем справедливым уровнем. В ближайшие дни планируют сбор заявок на новые выпуски облигаций Трансмашхолдинг, Элемент лизинг, Детский мир, Буровая Компания Евразия, О`Кей.

Элемент лизинг ("ruА-" от АКРА) предлагает 3-летние бонды с амортизационным графиком погашения (дюрация 1,8 года) с доходностью 10,65 - 10,92% годовых, что содержит премию к кривой ОФЗ в размере 280 - 307 б.п. и премию 10-37 б.п. к обращающемуся займу ЭлемЛиз1P1 (YTM - 10,55%, дюрация 1 год). Элемент лизинг при относительно небольших масштабах бизнеса (активы 11,6 млрд руб. по МСФО за 2018 г.) имеет хорошую достаточность собственных средств (капитал/активы – 17%) и высокую прибыльность (ROE – 44%). Для инвесторов, готовых принимать риск рейтинговой категории "ruА-" считаем бумагу интересной уже по нижней границе предложенного уровня ставки купона.

Трансмашхолдинг (–/ruАА-; –/–/ВВ) маркетирует новый 3-летний выпуск облигаций с доходностью 8,94% - 9,05%, что содержит премию к кривой ОФЗ в размере 109 – 120 б.п. и премию 54-64 б.п. к собственному выпуску ТрансмшПБ1 (YTM - 8,40%, дюрация 0,8 года). Заявленный уровень премии мы считаем интересным, справедливый уровень доходности для нового займа ТМХ оцениваем на уровне 8,85% годовых. ТМХ за 2018 г. отчитался с выручкой 225 млрд руб., Чистый долг/EBITDA = 0,8х.

Сохраняем рекомендацию покупки ОФЗ срочностью 5-10 лет на ожиданиях снижения ключевой ставки. Прайсинг новых выпусков облигаций Элемент лизинг и ТМХ считаем интересным уже по нижней границе объявленного диапазона доходности.