Еврооблигации

Доходность российских евробондов в пятницу снизилась, следуя за бенчмарком. Композитный индекс PMI, характеризующий деловую активность в США в декабре составил 53,6%, продолжив снижаться седьмой месяц подряд. Текущее значение индекса является минимальным с мая 2017 г. Замедление американской экономики усиливает ожидания инвесторов о том, что повышение ставки ФРС также замедлится. Решение ФРС по ставке и комментарии Центробанка по дальнейшей траектории ставок будет опубликовано 19 декабря, что определит дальнейшую динамику российских евробондов.

Ожидаем, что до решения ФРС по ставке инвесторы будут занимать выжидательную позицию и цены российских евробондов сохранятся на текущем уровне. Если прогнозы ФРС по повышению базовой ставке в 2019 г. будут более мягкими, то это может способствовать снижению доходности российских десятилетних евробондов на 5 – 10 б.п. до конца года.

Облигации

После решения Банка России о повышении ключевой ставки в пятницу на 25 б.п. доходность 2-летних ОФЗ выросла до 8,05% (+8 б.п.), 5-летних – до 8,40% (+3 б.п.), 10-летних – до 8,71% (+3 б.п.). Дополнительное давление на рынок рублевых облигаций оказало ослабление рубля после комментариев ЦБ РФ о возобновлении покупок валюты в соответствии с бюджетным правилом в январе 2019 г.

В комментарии к решению по ставке, регулятор отметил высокие проинфляционные риски из-за повышения НДС с 1 января 2019 г. Прогноз по инфляции остался на уровне 5,5 - 6,0% в марте-апреле с замедлением к концу года до 5,0 – 5,5%. Для снижения инфляции к целевому уровню 4% Банк России видит необходимость ужесточения денежно-кредитной политики. Внешние факторы также оказывают давление на инфляцию и финансовую стабильность в РФ. Снижение цен на нефть, санкционные риски, отток капитала из развивающихся стран, ужесточение денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ остаются актуальными. В данной конъюнктуре решение ЦБ РФ выглядит логичным шагом.

Учитывая прогноз по инфляции на уровне 5,5% в следующем году, мы не исключаем еще одно повышение ключевой ставки в первом полугодии 2019 года. Ранее регулятор отмечал, что видит целевой уровень ставки в диапазоне "Инфляция плюс 2 – 3 п.п.". При инфляции в 5,5% это означает ключевую ставку в диапазоне 7,5 – 8,5%. С учетом внешних рисков и необходимости подавления инфляции, регулятор может повысить ключевую ставку ближе к верхней границе таргетируемого уровня реальной ставки.

На текущей неделе важным событием будет решение ФРС по ставке, а также комментарии американского Центробанка относительно траектории ставки в 2019 г. Ранее большинство директоров выступали за 3 повышения ставки. С учетом рисков охлаждения экономики и прогнозируемого замедления инфляции при снижении цен на сырье мы ожидаем, что новый комментарий ФРС будет более мягким. Большинство опрошенных экономистов Bloomberg ожидают два повышения в 2019 г.

Ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ РФ и ослабление рубля оказывают давлении на рынок облигаций. До конца текущего года ожидаем, что доходность 2-летних ОФЗ может вырасти до 8,10%, 10-летних – до 8,80%.