Результаты Банка «Санкт-Петербург» (В1/-/ВВ-) по МСФО за 2014 г.

Чистая прибыль Банка «Санкт-Петербург» по МСФО-отчетности за 2014 г. составила 4,8 млрд руб., снизившись на 28% г/г. Отчисления в резервы на возможные потери выросли с 4,5 млрд руб. до 7,3 млрд руб., что и стало главной причиной снижения прибыльности. На наш взгляд, ухудшение кредитных метрик Банка «Санкт-Петербург» соответствует общей конъюнктуре в отрасли. При этом учитывая адекватный запас ликвидности и низкие риски рефинансирования еврооблигации Банка, торгующиеся с доходностью 17% - 22% и премией к бенчмаркам, выглядят интересно для покупки.

Комментарий.

По данным опубликованной МСФО-отчетности за 2014 г. чистая прибыль Банка «Санкт-Петербург» составила 4,8 млрд рублей, снизившись на 28% г/г. Отчисления в резервы на возможные потери выросли с 4,5 млрд руб., до 7,3 млрд руб., что и стало главной причиной снижения прибыльности. Кроме того, негативное влияние на финансовые результаты оказало обесценение портфеля ценных бумаг, убытки Банка от операций с ценными бумагами составили 4,1 млрд руб.

Поддержку финансовым результатам Банка оказала прибыль от операций с иностранными валютами и производными финансовыми инструментами в размере 4,0 млрд рублей (по сравнению с 2,0 млрд руб. годом ранее). Прибыльность Банка также поддержали разовые доходы от приобретения ИКБ Европейский в размере 489 млн рублей.

Чистая процентная маржа (NIM) за 2014 год выросла на 56 б.п. и составила 4,4% (по итогам 4 квартала 2014 года - 5,0%). В 4 квартале Банк отразил сокращение процентных расходов в связи с досрочным закрытием депозитов розничных клиентов, переоформляющих договора по более высоким процентным ставкам. Данная операция позволила Банку вернуть ранее начисленные процентные расходы по этим вкладам, что привело к резкому снижению стоимости розничных депозитов.

Активы Банка на 1 января 2015 года составили 521,6 млрд рублей (+27% г/г). Чистый кредитный портфель за год вырос на 24,2% г/г при этом розничный кредитный портфель рос опережающими темпами, увеличившись на 38% г/г. Доля кредитов, выданных физлицам, выросла за 2014 г. с 13,6% до 15,1%. Концентрация на крупных клиентах снизилась. Совокупная задолженность 20 крупнейших заемщиков составила 89,9 млрд руб., что формирует 26,2% от кредитного портфеля до вычета резерва под обесценение (29,6% - в 2013 году).

Доля кредитов, просроченных более 90 дней, за 2014 г. снизилась с 5,6% до 3,9%. Снижение показателя NPL90+ поддержало списание безнадежных к взысканию долгов на 5,7 млрд рублей.

Собственные средства Банка за 2014 г. выросли на 7,6% и составили 51,3 млрд рублей. В условиях роста активов и снижения прибыли норматив достаточности капитала (CAR) снизился с 14,3% до 13,3%. Норматив Н1.0 снизился за 2014 г. с 13,91% до 13,29%.

Задолженность Банка по ранее выпущенным рублевым и субординированным еврооблигациям составляла на 01.01.2015 г. всего 23,8 млрд руб. (5% от совокупных обязательств). Риски рефинансирования публичного долга, учитывая запас денежных средств и эквивалентов в размере 57,2 млрд руб., а также наличие неиспользованных лимитов по открытым на Банк кредитным линиям в сумме 90,3 млрд руб., мы оцениваем как минимальные. Еврооблигации Банка, торгующиеся с доходностью 17% - 22% и премией к бенчмаркам, на наш взгляд, выглядят интересно для покупки. Рублевые облигации Банка торгуются с доходностью около 15% годовых при дюрации 0,5 года, что соответствует доходности банков первого эшелона и, на наш взгляд, неинтересно.

О’КЕЙ (-/-/В+): итоги 2014 г. по МСФО

Динамика ключевых показателей О’КЕЙ в 2014 г. была заметно ниже, чем у конкурентов. При этом давление на выручку и EBITDA margin, по данным менеджмента, оказала возросшая конкуренция и продовольственное эмбарго, а также изменение модели поведения покупателей на фоне замедления экономики. Долговая нагрузка ритейлера продолжила расти на фоне запуска новых гипермаркетов – метрика Чистый долг/EBITDA достигла 2,3х против 1,2х в 2013 г. В 2015 г. компания планирует открытие меньшего количества магазинов, впрочем, вряд ли ей удастся снизить уровень долга в текущих реалиях. Наиболее ликвидные облигации О’КЕЙ 02 предлагают самую высокую доходность среди продуктовых ритейлеров на уровне 18-19%, что вполне оправдано.

Комментарий. Вчера О’КЕЙ представил отчетность за 2014 г. по МСФО. Ритейлер на фоне других игроков отразил довольно слабую динамику выручки, которая выросла на 9% (г/г) до 152 млрд руб., в то время как у Магнита она прибавила на 32%, у Ленты – на 34%.

Рост выручки О’КЕЙ был в основном за счет расширения торговых площадей на 13% (в минувшем году было открыто 9 гипермаркетов и 5 супермаркетов). При этом LfL-продажи сети снизились на 0,2% (трафик -4,2%; ср. счет 4,2%). Компания отметила, что давление на бизнес в 2014 г. оказывали растущая конкуренция и продовольственное эмбарго, введенное в августе, а также изменение модели поведения покупателей в условиях экономической нестабильности. В итоге, показатель EBITDA ритейлера вырос на 2,2% до 11 млрд руб., а EBITDA margin немного опустилась – на 0,5 п.п. до 7,4%, что оказалось даже немного ниже скорректированного прогноза в 7,5-8%.

Похоже, сети не так быстро удается адаптироваться к новым реалиям после ввода Россией ответных санкций, переориентировав логистику и поставки. Если ритейлер не сможет подстроить ассортимент своих товаров под текущие реалии, его результаты могут ухудшиться в 2015 г.

В свою очередь, менеджмент О’КЕЙ ожидает рост выручки на 10% или чуть выше, при стабильной рентабельности по сравнению с 2014 г. В 2015 г. будет открыто 5-6 гипермаркетов.

Долговая нагрузка О’КЕЙ продолжила рост на фоне строительства гипермаркетов – по итогам 2014 г. размер долга вырос в 1,9 раза до 32 млрд руб., метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,3х против 1,2х в 2013 г., что в целом является приемлем уровнем. Отметим, что по уровню долга О’КЕЙ приближается к активно растущей Ленте, динамика показателей, который заметно выше. Короткий долг О’КЕЙ на сумму 12 млрд руб. только на половину покрывался запасом денежных средств на счетах. В 2015 г. ритейлер планирует направить 11-12 млрд руб. на программу Capex, при этом будет открыто меньшее количество гипермакетов – 9 против 5-7. Тем не менее, вряд ли стоит ждать снижения уровня долга компании в текущем году, особенно в условиях действия антисанкций.

Более ликвидный выпуск О’КЕЙ 02 предлагают самую высокую доходность среди продуктовых ритейлеров на уровне 18-19%, что вполне оправдано.

ММК (Ва3/-/ВВ+) отчитался за 2014 г. по МСФО

Финансовые результаты ММК за 2014 г. оказались довольно сильными. В частности, компания смогла заметно улучшить прибыльность бизнеса – EBITDA margin достигла 20,2% против 14,9% в 2013 г. и стала самой высокой с 2009 г. Положительный эффект был получен в результате девальвации рубля, а также низких цен на сырье. При этом выручка ММК показала небольшое снижение на 3% (г/г) до 7,95 млрд долл. в основном из-за ослабления рубля, в то же время, по данным компании, общий уровень цен на сталь в 2014 г. также был ниже. Долговая нагрузка ММК по итогам 2014 г. снизилась на фоне роста прибыльности бизнеса. Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 2,5х в 2013 г. Сильные результаты во многом учтены в рублевых бондов ММК, впрочем, выпуск ММК 18 может представлять интерес в рамках стратегии buy&hold по цене ниже номинала.

Комментарий. Вчера ММК представил отчетность за 4 кв. и весь 2014 г. по МСФО. Отметим, что финансовые результаты за 2014 г. оказались довольно сильными. В частности, компания смогла заметно улучшить прибыльность бизнеса – EBITDA margin достигла 20,2% против 14,9% в 2013 г. и стала самой высокой с 2009 г. Положительный эффект был получен в результате девальвации рубля, а также низких цен на сырье. При этом выручка ММК показала небольшое снижение на 3% (г/г) до 7,95 млрд долл. в основном из-за ослабления рубля, в то же время, по данным компании, общей уровень цен на сталь в 2014 г. также был ниже. Отметим, что ММК в сравнении с другими игроками рынка в меньшей степени ориентирован на экспортные поставки, на которые приходится порядка 16% продаж компании (для сравнения, у Северстали около 35-37%, у НЛМК – более 50%)

Долговая нагрузка ММК по итогам 2014 г. снизилась – размер общего долга сократился на 18,5% (к 2013 г.) до 2,585 млрд долл., чистый долг – на 25,2% до 2,26 млрд долл., в том числе в результате эффекта пересчета валют на фоне резкой девальвации рубля – годом ранее на рублевую часть приходилось около трети долга. В свою очередь, рост прибыльности бизнеса также способствовала улучшению кредитных метрик ММК – Долг/EBITDA составила 1,6х против 2,6х в 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 2,5х.

В свою очередь, короткий долг ММК (863 млн долл.) на 64% покрывался запасом денежных средств на счетах и депозитах (549 млн долл.). Кроме того, по данным компании, на конец 2014 г. имелись невыбранные кредитные линии на 1,11 млрд долл., что полностью покрывает потребности ММК в рефинансировании короткого долга.

В целом, сильные результаты ММК, на наш взгляд, уже учтены в цене бондов эмитента ММК-18 (YTP 15,67%/0,68 г.) и ММК-19 (YTP 15,11%/1,28 г.), к тому же их ликвидность довольно сдержанная. В то же время выпуск ММК-18 по цене ниже номинала (95,85%) может представлять интерес в рамках стратегии buy&hold в ожидании дальнейшего смягчения ЦБ РФ ДКП.