Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Договоренность о ковенантных каникулах может обойтись "Мечелу" повышением стоимости заимствований


[08.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мечел (В3/-/-) просит у кредиторов ковенантные каникулы?

Не исключено, что в преддверии публикации финансовых результатов за 1 пол. 2013 г. Мечел решил попробовать договориться с кредиторами о ковенантных каникулах на 2013- 2014 гг. Напомним, по итогам 1 кв. 2013 г. Чистый долг/EBITDA у компании было около 9,1х и выходило за рамки ковенант. Возможно, в условиях неблагоприятной конъюнктуры Мечелу не удалось улучшить кредитные метрики, и компания вступила в переговоры с кредиторами. В свою очередь, Мечел предпринимает активные шаги по снижению уровня долга, выставив на продажу ряд активов, а также привлекает долгосрочное проектное финансирование в ВЭБе для разработки Эльги. Поэтому, вероятно, что компания сможет договориться о ковенантных каникулах, но это может обойтись Мечелу повышением стоимости заимствований.

Комментарий. По данным СМИ, Мечел просит кредиторов не тестировать ковенанты по основному долгу в этом и следующем году. Мечел хочет получить ковенантные каникулы как для себя, так и для своего горнодобывающего дивизиона – Мечел-Майнинг. Согласно ковенантам, метрика Чистый долг/EBITDA у Мечела на конец 1 пол. 2013 г. не должна была превысить 7,5х, а у Мечел-Майнинга – 4,25х. Кроме того, компания просит банки отложить срок погашения 500 млн долл. из предэкспортного кредита Мечел-Майнинга на 1 млрд долл. до 2015-2016 гг.

В октябре компания должна была обнародовать финансовые результаты за 1 пол. 2013 г., не исключено, что накануне публикации данных Мечел решил попробовать договориться с кредиторами о ковенантных каникулах. Напомним, что по итогам 1 кв. 2013 г. размер Чистого долга составил 9,6 млрд долл., а метрика Чистый долг/EBITDA у компании достигла 9,1х и явно превышала вышеназванные ковенанты. Похоже, неблагоприятная конъюнктура на сырьевых рынках не позволила Мечелу улучшить свои кредитные метрики, тем не менее, менеджмент компании предпринимает действия по снижению уровня долга, в том числе за счет продажи ряда непрофильных активов: были проданы ферросплавные заводы за 425 млн долл., до конца года планировалось закрыть сделку по американской угольной компании Bluestone. Кроме того, Мечел привлекает долгосрочное проектное финансирование у ВЭБа в объеме 2,5 млрд долл. для развития Эльги, что позволит сосредоточить усилия на обслуживании текущего долга. Вместе с тем, новые кредиты вряд ли приведут к заметному росту уровня долга Мечела, поскольку, скорее всего, они пойдут на рефинансирование долга, в том числе ранее привлеченного на развитие Эльги.

Напомним, что на этот год Мечел уже получал ковенантные каникулы на часть долга – 1 млрд долл. Скорее всего, компания вновь сможет договориться с кредиторами о ковенантных каникулах на фоне предпринимаемых менеджментом шагов по улучшению ситуации с долгом. Вместе с тем, уступки могут сказаться на повышении стоимости долга или обернуться разовыми комиссиями в качестве компенсации возникших неудобств для кредиторов.

Новость носит умеренно-негативный характер и вряд ли окажет заметное влияние на котировки облигаций Мечела, поскольку высокая долговая нагрузка не новость для инвесторов, а вероятное достижение договоренности по ковенантным каникулам, скорее, можно будет рассматривать как позитив для компании.

«Негативный» взгляд рейтинговых агентств на российскую банковскую систему

Вчера S&P и Moody’s выпустили отчеты, в которых высказали опасения в отношении дальнейшего развития российской банковской системы. Агентства беспокоятся относительно ухудшения операционной среды, в которой работают российские банки, ослабления качества банковских активов, сохранения относительно слабой достаточности капитала и снижения прибыльности банков вследствие увеличения резервов на возможные потери по ссудам. Также S&P сделало акцент, что возможны рейтинговые действия в отношении ряда банков в будущем.

На наш взгляд, после таких заявлений со стороны рейтинговых агентств, мы сможем наблюдать расширение спрэдов, вслед за розницей, и в бумагах универсальных банков, в первую очередь в евробондах.

Комментарий. Вчера S&P и Moody’s выпустили отчеты, в которых высказали опасения в отношении дальнейшего развития российской банковской системы. Причем, если до этого пристальное внимание было приковано к розничному сегменту, то в данном случае тревожные ноты слышались по поводу корпоративного сегмента. Агентства беспокоятся относительно ухудшения операционной среды, в которой работают российские банки, ослабления качества банковских активов, сохранения относительно слабой достаточности капитала и снижения прибыльности банков вследствие увеличения резервов на возможные потери по ссудам. Также S&P сделало акцент, что возможны рейтинговые действия в отношении ряда банков в будущем, поскольку ужесточение регулирования и сильная конкуренция со стороны крупных государственных банков будут препятствовать увеличению их капитала за счет внутренних источников.

Основные моменты:

- Показатели качества кредитных портфелей российских банков ухудшатся на фоне замедления экономического роста после периода агрессивного роста. (S&P)

- Рост российской экономики замедляется. Сокращение деловой активности в ключевых отраслях экономики, таких как промышленное производство и строительство, ведет к риску ухудшения качества активов, поскольку эти отрасли значительно влияют на качество кредитных портфелей банков. По оценкам агентства Moody's, ВВП России в 2013 году вырастет приблизительно на 2% (против 3,4% в 2012 году и 4,3% в 2011 году), и в целом рост экономики будет весьма скромным вследствие роста в розничной торговле, сельском хозяйстве и государственных инвестициях. (Moody's)

- Риски ухудшения качества активов будут усиливаться из-за высокого уровня концентрации кредитных портфелей на отдельных крупных компаниях и заемщиках, аффилированных с банками. В течение последующих 12-18 месяцев доля проблемных кредитов превысит 10% от общего объема банковских кредитов (на конец 2012 года этот показатель равнялся 8%). (Moody's)

- Стабилизировать коэффициенты достаточности капитала после их быстрого снижения в 2011 г. 30 крупнейшим российским банкам позволили показатели прибыльности в 2012 г. и вливания капитала из внешних источников. (S&P)

- Проблемы качества активов являются ключевым негативным фактором для показателей капитализации крупнейших российских банков в ближайшие 12-18 месяцев. (S&P)

- Достаточность капитала останется на относительно низком уровне (достаточность капитала 1 уровня составит 10%-11%) в условиях сложной операционной среды, сократившись за последние 4 года вследствие роста кредитования. При этом замедление объемов кредитования на 10%-15% в 2013-2014 годах (против 20% роста в 2012 году) несколько снизит давление на капитализацию банков. (Moody's)

- Усиление конкуренции среди банков и снижение инфляционных ожиданий в последнее время обусловили давление на показатели маржи, поскольку банковский сектор все больше превращается из «рынка кредитора» в «рынок заемщика». (S&P)

- В целом ситуация с ликвидностью в российских банках останется стабильной благодаря росту розничных депозитов. Основным риском для ликвидности является возможный отток депозитов в случае рыночных потрясений, что наблюдалось в прошлом. Однако уровень ликвидных активов в российских банках остается высоким (около 20% всех активов на середину 2013 года), и остается возможность получения обеспеченных кредитов от Банка России. (Moody's)

С точки зрения рейтингов наиболее уязвимыми, по мнению S&P, являются те банки, которые продемонстрировали повышенную готовность поддерживать высокий уровень финансового рычага в последние два-три года и которые в настоящее время имеют лишь ограниченные возможности для маневра в условиях снижающегося экономического роста; к ним относятся главным образом частные банки. Не исключены возможности негативных рейтинговых действий в отношении таких банков в будущем, поскольку ужесточение регулирования и сильная конкуренция со стороны крупных государственных банков будут препятствовать увеличению их капитала за счет внутренних источников.

При этом стоит отметить, что S&P в последнее время практически не затрагивал рейтинги финансового сектора, в то время как Moody’s на днях провел действия в розничном сегменте. Наиболее чувствительны к понижениям рейтингов еврооблигации. И в последнем месяце, учитывая напряженный информационный фон в данном сегменте, мы могли наблюдать расширение спрэдов в банковском ритейле. На наш взгляд, после таких заявлений со стороны рейтинговых агентств, мы сможем наблюдать расширение спрэдов и в бумагах универсальных банков. Будет способствовать этому и текущие довольно низкие значения. Отметим, что агентства не первый раз озвучивают свои беспокойства (Moody’s держит негативный прогноз развития российской банковской системы с конца 2011 года). Тем не менее, такое выступление практически «дуэтом» двух служб на фоне общего негатива будет оказывать давление на котировки бумаг банков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: