Российский рынок облигаций

В пятницу на рынке ОФЗ преобладали умеренные продажи бумаг с погашением через 2 – 7 лет (доходность гособлигаций на этом участке кривой выросла на 6 – 12 б.п.). Инвесторы фиксировали прибыль после сильного ценового роста в среду и четверг. Доходность ОФЗ срочностью более 10 лет практически не изменилась. Индекс цен гособлигаций RGBI снизился на 0,2%, но остался в заметном плюсе по итогам недели (+2,9%).

До следующего заседания ЦБР по ставке 10 июня рынок ОФЗ, скорее всего, будет проторговывать текущие уровни: 9,4 – 9,6% для 10-летних ОФЗ и 9,8-10,0% для 2-летних ОФЗ. На более длинном горизонте гособлигации сохраняют потенциал снижения доходности. Основными драйверами видим ожидания смягчение денежно-кредитной политики ЦБР, снижение ставок по вкладам в банках, реинвестирование средств от полученных купонов и погашения ОФЗ (в июле предстоит выплата по ОФЗ 26209 на 294 млрд. руб.).

Ozon увеличил GMV в 2,4 раза г/г и предупредил о риске дефолта по облигациям

GMV Ozon в 1 квартале вырос в 2,4 раза, до 177,5 млрд руб. Динамика показателя обусловлена активным ростом заказов: в 2,7 раз год к году, до 93 млн. Выручка выросла на 90% г/г - до 63,6 млрд рублей. Отрицательная скорректированная EBITDA Ozon составила 8,9 млрд рублей против отрицательного показателя в 4,9 млрд рублей годом ранее. Убыток Ozon по итогам отчетного периода составил 19,1 млрд рублей против 6,7 млрд рублей убытка годом ранее.

Также Ozon предупредил о риске наступления дефолта по облигациям к 14 июня, если компании не удастся обеспечить своевременную выплату держателям бондов, воспользовавшимся правом требования их досрочного погашения. Речь идет о выпуске февраля 2021 года на сумму около 750 млн долл. По условиям выпуска, если торги акциями на бирже приостановлены на 7 и более рабочих дней, у держателей бондов возникает право требовать досрочного погашения, коим и воспользовалась значительная доля держателей облигаций.

Наше мнение

Мы смотрим на данные новости умеренно негативно. Операционная эффективность продолжается оставаться на низком уровне и снижается, а убыток увеличивается. В 1 квартале рост убытка связан в основном с повышением операционных убытков и ростом процентных расходов. Мы считаем, что низкие операционные показатели могут создать проблемы для компании в будущем, но временно допустимы на стадии роста. Касательно возможного дефолта Ozon сейчас ведет переговоры со спецкомитетом держателей облигаций и их консультантами. Если удастся добиться соглашения о моратории до конца года, дефолта можно будет избежать. Мы считаем, достижение соглашения с держателями весьма вероятно, поскольку инвесторы не заинтересованы в потери вложенных средств. Если дефолт все же произойдет, он будет техническим и не скажется на деятельности самой компании.