ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вчерашняя уплата НДС на денежном рынке прошла достаточно спокойно - индикативная ставка MosPrime Rate o/n прибавила 2 б.п., достигнув 6,16% годовых. При этом ЦБ снизил лимит по однодневному аукциону РЕПО до 10 млрд. руб.; спрос на аукционе составил 67 млрд. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы продолжает плавно увеличиваться от своих минимумов в размере 494 млрд. руб., достигнутых в середине февраля, преодолев вчера отметку в 1 трлн. руб., что является максимумом с 1 февраля т.г.

Приток ликвидности в банковскую систему в феврале во многом был обусловлен активным размещением евробондов на международных рынках российскими эмитентами. На текущий момент данный канал ликвидности иссяк на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры, в результате чего стоит ожидать сохранения тренда на увеличение дефицита ликвидности банков. В частности, этому будет способствовать уплата налогов – ближайшая проплата пройдет в понедельник (уплата акцизов, налога на добычу полезных ископаемых за февраль). На этом фоне мы ожидаем движение ставок o/n в диапазоне 6,0-6,5% годовых.

Активность в секторе ОФЗ в среду заметно выросла благодаря улучшению настроений на глобальных рынках. Аукцион по размещению 7-летних ОФЗ 26208 в объеме 6,22 млрд. руб. по номинальной стоимости с доходностью 6,53%-6,58% годовых прошел успешно. На фоне предоставленной премии 2-7 б.п. к рынку был размещен весь заявленный объем при спросе по верхней границе прайсинга в размере 22,7 млрд. руб. с доходностью 6,55% годовых.

Отметим, что после достижения максимума т.г. по доходности выпусков ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 на уровне 7,5% годовых бумаги нащупали спрос со стороны иностранных инвесторов – вчера доходности 14- и 15-летних ОФЗ снизились на 7-8 б.п. В результате спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 продолжил снижение от своего исторического максимума в размере 126 б.п., достигнув вчера 104 б.п. В рамках модельного портфеля мы продолжаем удерживать 2-стороннюю позицию по короткой продаже фьючерса на 4-летнюю корзину ОФЗ при покупке ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, направленной на сужение спрэда между бумагами с разной дюрацией.

При сохранении умеренно позитивной конъюнктуры ближайшей целью по доходности длинных госбумаг видим уровень 7,3% годовых, что соответствует текущей инфляции в годовом выражении.

В целом, пока настроениями инвесторов продолжают управлять новости относительно судьбы Кипра, которая по-прежнему остается неочевидной.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Снижение котировок в корпоративном сегмента вчера прекратилось, рынок перешел к консолидации и поиску интересных возможностей для покупки. Ожидаем сохранение данной ситуации до появления новых триггеров, в частности, относительно Кипра.

Юникредит Банк (—/BBB/BBB): агентство Fitch сегодня понизило долгосрочный рейтинг Юникредит банка до «BBB» с «BBB+», прогноз – «негативный». Ухудшение рейтингов Юникредит банка последовало за понижением рейтинга итальянского UniCredit SpA, в группу которого входит российский банк. В целом, данное событие было вполне ожидаемо и не должно повлиять на котировки облигаций банка – в результате рейтинг от Fitch сравнялся с рейтингом от агентства S&P, который был подтвержден со стабильным прогнозом в ноябре 2012 г. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» выпусков Юникредит Банк, БО-05, 06, 08, 09, которые торгуются с премией к кривой госбумаг в размере 230-240 б.п. или 25-35 б.п. к госбанкам I эшелона.

Сегодня РГС Банк (B2/–/–) завершает прием заявок инвесторов на вторичное размещение облигаций серии 03 в объеме до 730 млн. руб. с ориентиром цены 100,0 – 100,25% (YTM 10,5-10,3%) годовых при дюрации около 1,4 года и ставке купона 10,25% годовых. Как мы уже отмечали, на наш взгляд, более привлекательно выглядят выпуски сопоставимых банков - Запсибкомбанк, БО-03 (—/B+/—) и Восточный Экспресс, БО-10 (B1/—/—), которые при несколько бОльшей дюрации дают к выпуску РСГ Банка в размере до 80-100 б.п.

Абсолют Банк (Ba3/–/BB+) сегодня открывает книгу заявок инвесторов на вторичное размещение выпуска серии БО-02 в объеме до 3 млрд. руб. Книга будет закрыта 28 марта, размещение на ММВБ пройдет 29 марта. Объем размещения будет определен по результатам предъявления облигаций к оферте 29 марта.  Банк планирует повторно разместить в рынок облигации по цене не ниже номинала; купон по выпуску установлен в размере 9,8% годовых на 1 год. Как мы уже отмечали в понедельник, данный уровень ставки выглядит привлекательно, делая бумагу самой доходной на дюрации 1 год в сегменте банковских облигаций II эшелона. Накануне остановки торгов по выпуску в преддверии выплаты купона и прохождения оферты мы включили данную бумагу в модельный портфель с рекомендацией «покупать» по цене 100,13 (сделки в пятницу) с премией 400 б.п. к кривой госбумаг. Учитывая достаточно привлекательный купон, не исключаем, что объем предъявления бумаги к оферте может быть минимальным. В целом рекомендуем участвовать в доразмещении по цене 100,0-100,2.