Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (104,5/10,51%/2,05*), бумага входит в Ломбардный список ЦБ – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 334 б.п. по-прежнему выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли – в феврале 2011 г. продажи Группы выросли на 66% (г/г) - до 6,1 тыс. автомобилей после роста на 47% в январе.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,18/18,93%/0,71): компания продолжает успешно реализовывать антикризисные меры; по итогам I п/г 2010 г. по МСФО показатель чистый долг/EBITDA составил 4,3х, в 2011 г. ожидает увеличение выручки розничного сегмента на 21-22% - до 18 млрд. руб. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. В марте эмитент успешно погасил 10% от номинала облигаций в рамках амортизационной выплаты. Бумаги интересны для стратегии buy&hold.

Банки:

• ТКС Банк, БО-2 (B3/-/B) (103,8/11,36%/0,65): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 712 б.п. и 240 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В3/В-». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификация ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразится на его кредитном качестве. Ожидаем, что сильным стимулом для дальнейшего снижения кривой Банка станет повышение рейтинга Fitch до уровня «В».

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (100,65/12,09%/1,39): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и более 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка компании сохраняется в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. Ожидаем сужения спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР до 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Treasuries вчера торговались в боковом диапазоне без заметного изменения котировок. На фоне неплохой макростатистики по США ФРС продолжает реализовывать программу QEII по выкупу активов, что сдерживает рост доходностей госбумаг. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,43%, UST’30 – осталась на уровне 4,50%. Сегодня начинаются аукционы по UST, а во второй половине недели выйдут данные по безработице, в результате чего мы ожидаем роста активности инвесторов.

Вчера по США продолжили выходить хорошие данные по макростатистике. Так, после слабых данных по первичному и вторичному рынкам жилья, объем незавершенных сделок в феврале неожиданно вырос на 2,1%. Кроме того, расходы населения США выросли в феврале на 0,7%, что является максимальным повышением с октября прошлого года. Вместе с тем, доходы американцев увеличились в прошлом месяце лишь на 0,3%.

В целом, опережающий рост расходов населения – позитивный фактор для ВВП США, однако он может объясняться также опережающим ростом цен на энергоносители, что при отстающем росте доходов может привести в итоге к обратному эффекту - снижению потребления.

Отметим, что важная статистика ожидается инвесторами также в среду (прогноз ADP по занятости), а также в четверг и пятницу, когда будут опубликованы недельные данные по рынку труда и уровню безработице за март.

Отметим, что пока treasuries консолидируются в боковике – при сохранении роста аппетита к риску, доходности UST сдерживают покупки ФРС в рамках программы QEII. Не смотря на активизацию «ястребов», программа будет выполнена в полном объеме до конца срока ее действия в июне. В частности за это выступают главы ФРБ Бостона и Чикаго, указывая на все еще низкий уровень инфляции и высокую безработицу.

Повысить активность на рынке госдолга США сегодня, вероятно, сможет размещение UST’5 на $35 млрд. При сохраняющейся нестабильности в Японии, а также в арабских странах, спрос может быть высоким.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе еврооблигаций развивающихся стран вчерашний торговый день также был очень невыразительный – бумаги торговались преимущественно в боковом диапазоне. Цены на нефть перестали быть драйвером для роста сырьевых бумаг; вчера немного снизились. В целом, ситуация на рынках выглядит стабильно, однако для продолжения роста котировок нужны новые стимулы.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 6 б.п. - до 4,71% годовых, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 4,81% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 7 б.п. – до 128 б.п. Индекс EMBI+ при этом не изменился, оставшись на отметке 260 б.п.

Долговые рынки развивающихся стран, похоже, исчерпали стимулы для роста, консолидируясь на достигнутых уровнях. Хотя по спрэду к базовой кривой бумаги РФ, Мексики и Бразилии имеют потенциал сужения около 20 б.п. до локальных минимумов апреля 2010 г., инвесторы опасаются роста доходностей treasuries. Вместе с тем, котировки нефти плавно сползают вниз (Brent достигла $114, WTY - $103,7), а статистика по США, хотя и выходит неплохой, однако не поражает инвесторов темпами роста показателей.

В целом, стоит отметить, что долговые рынки ЕМ выглядят сильно, однако для роста необходимы новые драйверы.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ после роста накануне наблюдалась консолидация котировок бумаг. Рыночная конъюнктура остается позитивной, однако ключевые идеи на рынке постепенно отыгрываются, в результате чего торги переходят в боковой диапазон. В целом, мы не исключаем, что длинный конец ОФЗ может еще немного подрасти, однако снижение доходностей вряд ли будет большим.

Ставки NDF продолжают оставаться на весьма комфортном уровне – 4,24% по годовому контракту, 6,36% - по 5-летнему. На фоне плавного укрепления рубля вчера кривая NDF снизилась в пределах 3-4 б.п.

Спрэд между кривыми NDF и ОФЗ при дюрации 4-5 лет остается достаточно широким – на уровне 130 б.п. В результате, нельзя исключать, что длинный конец ОФЗ может еще немного подрасти, особенно после решения ЦБ в прошлую пятницу сохранить ставки на прежнем уровне.

Таким образом, мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ОФЗ 25075, 25077, 26203 и 26204 (наиболее интересно по-прежнему смотрится на кривой выпуск ОФЗ 25077). На этой неделе Минфин как раз предложит рынку 2 выпуска всего по 10 млрд. руб. - ОФЗ 25075 и ОФЗ 26203. Ввиду небольшого объема предложения не исключаем роста котировок бумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок рублевого долга за пятницу и понедельник заметно подрос после решения ЦБ, по большинству бумаг, достигнув своего «справедливого» уровня. Как и ожидалось, в бОльшей степени «переоценка» коснулась длинных бумаг I-II эшелонов, а также банковские облигации. На фоне снижения ликвидности к концу месяца до конца недели мы ожидаем преимущественно бокового диапазона в ликвидных бумагах.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ на фоне уплаты налогов продолжил снижение, достигнув 1,0 трлн. руб. – минимума с конца декабря 2010 г. Вместе с тем, индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной (на уровне 3,16% годовых). Несмотря на снижение, ликвидности на рынке достаточно, и мы ожидаем ее восстановления с началом апреля.

Отметим, что за последние 2 дня решение ЦБ по ставке было полностью отыграно рынками: покупки наблюдались в длинных бумагах, а также в банковском сегменте. На текущий момент большинство инвестидей на рынке уже исчерпано; первичный рынок на этом фоне также уже не приносит должных дивидендов из-за многократной переподписки. В этом ключе мы рекомендуем более пристальное внимание обратить на бумаги III эшелона, где потенциалы сужения спрэдов еще сохраняются.

Так, мы рекомендуем бумаги Профмедиа, которая планирует стать лидером на рынке кинопроката, ТКС Банка, которому Fitch повысил рейтинг до уровня «В». Также интересную доходность дают бумаги СОЛЛЕРСА, Полипласта, ЧТПЗ и ЮтЭйра.