Промсвязьбанк: отчетность по МСФО за 2010 год – улучшения очевидны

Вчера Промсвязьбанк представил инвесторам результаты своей деятельности за 2010 год по МСФО. В целом, нужно отметить, что прошедший год оказался более успешным, по сравнению с достаточно «провальным» 2009 годом. Последнее подтвердилось действиями рейтинговых агентств: в декабре агентство Fitch подняло рейтинг Промсвязьбанка с «В+» до «ВВ-» (прогноз «Стабильный»), то есть на уровень остальных российских банков со схожим размеров активов. Moody’s тоже предпринял рейтинговые действия, подняв прогноз с «Негативного» до «Стабильного» в ноябре прошлого года.

Одним из ключевых событий 2010 года стало вхождение ЕБРР в капитал Банка с долей 11,75%. Также, что даже важнее изменений в акционерной структуре, финансовые результаты отразили «перелом» тенденции в финансовых показателях в сторону улучшения: прибыль за год составила 2,5 млрд руб. против убытка 0,6 млрд руб. в предшествующем году. Уровень просроченной задолженности, пройдя «пик» в 1 квартале (max 13%), снизился до 9,2% против 12,3% на 1 января 2010 года. Несмотря на рост кредитного портфеля (gross) на 14,2% до 348,6 млрд руб. при сохранении активов на прежнем уровне – 475,1 млрд руб., уровень достаточности капитала остался на прежнем уровне: TCAR – 14,4%, Tier 1 ratio – 10,0%. Для сравнения, у отчитавшегося недавно Банка Санкт-Петербург – 13% и 9,6% соответственно. Необходимость поддержания достаточно высокого уровня достаточности собственных средств определяется наличием по обязательствам Банка ковенанты, согласно которой TCAR не должен опускаться ниже 12%. Интересно, что ее появление связано с фондированием со стороны ЕБРР – вероятно, это один из способов осуществления новым акционером контроля над своими инвестициями. Как мы видим, Банк сейчас выполняет данное требование с приемлемым запасом. Отметим, что до 2015 года Промсвязьбанк рассчитывает провести IPO (порядка 20% акций), однако, по словам менеджмента, маловероятно, что это произойдет ранее 2012 года, и данное событие будет зависеть от финансового состояния сектора, Банка и конъюнктуры рынка ценных бумаг.

Несмотря на то, что основной эффект на формирование прибыли оказало снижение отчислений в резервы, нельзя не отметить, что перенаправление «подушки ликвидности» на кредитные операции и повышение контроля за стоимостью фондирования оказало положительный эффект на маржинальность бизнеса – показатель NIM вырос с исторически минимального значения 3,7% в 1 квартале до 5,8% в 4 квартале 2010 года. Интересно, что последнее шло в разрез со среднеотраслевой отрицательной динамикой в течение года. Тем не менее, объем процентных доходов все же сократился на 19% по сравнению с 2009 годом до 20,6 млрд руб. Отрицательное влияние на прибыль также оказал убыток по операциям с ценными бумагами («-350» млн руб. против прибыли 1,1 млрд руб. в прошлом году) и увеличение административных расходов (14,9 млрд руб. против 13,1 млрд руб. в 2009 году). Таким образом, с одной стороны, мы наблюдаем стабилизацию всех основных показателей доходности, с другой – в 2010 году они все еще находились на довольно низком уровне. Прогноз на 2011 год у топ-менеджмента Банка более позитивный: NIM ожидается на уровне 5-5,5%. Соответственно, процентные доходы будут оказывать больший положительный эффект на прибыль. Как мы поняли в течение конференц-колла, последнее будет достигаться в том числе за счет развития высокомаржинальных продуктов таких как факторинг и международное торговое финансирования, по которым Банк уже занимает высокую долю на рынке. Последнее можно только приветствовать. Отметим, что по итогам 2010 года международный бизнес принес Банку 3,4 млрд руб., корпоративные клиенты – 4,9 млрд руб., малые и средние компании – 0,3 млрд руб., розничные кредиты и прочее – «-4,1» млрд руб. и «-2,0» млрд руб. соответственно.

Структура фондирования операций Банка существенно не изменилась – на средства клиентов сейчас приходится 63% (297 млрд руб.), привлечено на межбанке – 13% (60 млрд руб.), ценные бумаги формируют около 7% пассив (13 млрд руб.). Объем погашений по долговым бумагам в текущем году небольшой – 375 млн долл., что, на наш взгляд, не угрожает ликвидности Банка. Отметим, что liquidity gap на отрезке до 1 месяца, согласно отчетности, составил 54 млрд руб., на отрезке до 1 года из-за существенной доли краткосрочных клиентских средств в фондировании «-40,2» млрд руб. (кумулятивно).

В настоящее время рублевые бонды Банка торгуются на уровне бумаг НОМОС-БАНКа, МДМ Банка, Банка Петрокоммерц и Банка ЗЕНИТ, то есть облигаций эмитентов со схожими размерами по активам и международными рейтингами. На наш взгляд, выпуски Промсвязьбанка интересны инвесторам, желающим диверсифицировать свой портфель за счет бумаг «второго эшелона», однако схожего предложения, как мы видим, на рынке достаточно.

ФАС одобрила МТС и «МегаФону» покупку провайдера NetByNet – кому нужнее?

Вчера стало известно, что ФАС дала разрешение ЗАО «Мультирегион» (на 100% принадлежит МТС) и «МегаФону» на приобретение 100% капитала интернет-провайдера NetByNet, а именно Fairlie Holding&Finance Limited - головную компанию холдинга, а также ООО «Нэт Бай Нэт Холдинг» и ЗАО «Группа компаний «Консул». Напомним, NetByNet оказывает услуги широкополосного доступа (ШПД) в интернет в Московском регионе и Центральном федеральном округе. Компания обслуживает примерно 390 тыс. абонентов, из них более 330 тыс. - в Москве и Московской области. По предварительным данным iKS-Consulting, в 2010 году NetByNet в Москве занимала долю рынка около 10%. По итогам 9 месяцев 2010 года, согласно управленческой отчетности, выручка холдинга составила 34 млн долл., чистая прибыль – 12 млн долл. Стоимость бизнеса NetByNet оценивается на уровне 370-380 млн долл. минус долг в размере 20-30 млн долл. Владельцами интернет-провайдера являются: председатель совета директоров Fairlie Investments Грегори Беренштейну - 34%, Газпромбанк - 31%, Aton Capital Partners и совладелец «Медиа-1» Иван Таврин – по 16%, менеджмент - около 3%.

На наш взгляд, покупка NetByNet в первую очередь интересна «МегаФону», который не имеет сильных позиций на рынке фиксированного доступа в Интернет и не представлен на столичном рынке. В свою очередь, МТС, купив интернет-провайдера, может заметно укрепить свое присутствие на рынке: по данным iKS-Consulting, МТС через свою «дочку» «КОМСТАР-ОТС» в 2010 году занимали 30% на рынке ШПД в Москве. Учитывая данный факт, у МТС может возникнуть вопрос в рациональности и ценности приобретения NetByNet, поскольку сети компаний, по крайней мере, в столице могут пересекаться и дублировать друг друга. Учитывая приведенные факты, мы считаем, что «МегаФон» может сделать более выгодное предложение владельцам интернет-провайдера по цене, как премию за выход на столичный рынок. Вместе с тем, финансовые возможности для реализации сделки подобного масштаба без привлечения заимствований имеются как у МТС, так и «МегаФона».

Мосэнерго: сильная отчетность за 2010 год

Вчера Компания представила результаты своей деятельности за 12 месяцев прошлого года. Мосэнерго удалось значительно опередить прогнозы большинства аналитиков. По нашему мнению, ключевым моментом отчетности является весомый запас ликвидности на фоне уверенного операционного потока и сохранения долга на прежнем уровне.

Совокупно за прошлый год Генкомпания заработала 145,3 млрд руб. выручки, что превысило уровень годом ранее практически на треть. Здесь помимо увеличения тарифов и объемов выработки электроэнергии поддержку оказали погодные условия: среднедневная температура в зимние месяцы была ниже прошлого года. Последнее имеет непосредственную проекцию на увеличение потребления тепловой энергии, которая занимает около 40% в выручке. Вместе с тем, маржу Мосэнерго не удалось удержать на уровне прошлого года, что объясняется опережающим ростом стоимости газа и затрат на транспортировку. В результате EBITDA margin сократилась на незначительные 0,2 п.п. и на конец декабря составила 13,81%. С другой стороны, операционный денежный поток показал довольно внушительный рост, увеличившись с уровня в 12,05 млрд руб. в 2009 году до значения в 22,4 млрд руб. в прошедшем году. Указанных средств с запасом хватило на финансирование капзатрат, которые показали в 2010 году снижение: 6,7 млрд руб. против 11,6 млрд в 2009 году. Поддержку денежному потоку оказал возврат займа от компании Газэнергопром инвест в объеме 12,8 млрд руб. Последнее было очень ожидаемо инвесторами еще с 2008 года. Итогом стало серьезное улучшение ликвидной позиции. Так, строка отчетности «денежные средства и их эквиваленты» на конец периода выросла до отметки в 28,3 млрд руб. против 1,7 млрд руб. годом ранее. Основная часть суммы – 13,3 млрд руб. представлена депозитом в ВТБ. На фоне обозначенной подушки ликвидности у Мосэнерго формируется отрицательный чистый долг.

В части бумаг Эмитента, то на локальном рынке наиболее ликвидным является выпуск серии 03 YTP 6,54% (12.2012 г.), который на фоне бумаг Энел ОГК-5, ТГК-1 и ОГК-6 формирует довольно интересную доходность.

Денежный рынок

В первый день текущей недели на международном валютном рынке наблюдалась относительно спокойная ситуация. После высокой волатильности торгов на прошлой неделе, инвесторы, по всей видимости, предпочли дождаться решения долговых проблем Португалии. Слабый информационный фон в рамках азиатской и европейской сессий также способствовал созданию довольно узкого коридора для пары EUR/USD 1,402-1,408х. Опубликованная статистика о личных доходах и расходах в США ослабила позицию доллара, что позволило паре снова вернуться на уровень 1,41х. Вместе с тем, не стоит забывать о выступлении одного из членов комитета по открытым рынкам США Ч.Эванса, речь которого хоть и не содержала ничего нового в части желания выполнить программу количественного смягчения в полном объеме. Вместе с тем она дала возможность в очередной раз убедиться в том, что предстоящее решение по вопросу дальнейшей кредитно-денежной политики не будет принято легко и единогласно.

В ходе утренних торгов в рамках азиаткой сессии европейская валюта продолжила восстанавливаться, что свидетельствует о возобновлении интереса инвесторов к риску. На наш взгляд, сегодняшний день будет практически полностью повторять вчерашние торги, причиной для этого будут являться слабый информационных фон из Европы, а также вечерняя публикация статистики из США.

Особым интересом со стороны игроков стала пользоваться американская валюта. Ее стоимость на внутреннем рынке при открытии выросла по сравнению с пятничными значениями на 7 коп. и удерживалась в течение дня на уровне 28,39 руб. Бивалютная корзина также усилила свои позиции против рубля при открытии, однако в течение дня вернулась к пятничным значениям 33,55 руб. Цены на нефть, оказывающие поддержку рублю, понемногу начали стабилизироваться, что повлияло на его позицию в целом. Однако не стоит забывать, что, несмотря на снижение, цены на «черное золото» все же находятся на довольно комфортных уровнях.

Денежный рынок испытал на себе еще одни «удар» со стороны бюджетных выплат, на этот раз организации перечисляли налог на прибыль. По итогам вчерашнего дня ликвидность банковской системы сжалась еще на 213 млрд руб. и составила минимальное с начала года значение в 1,007 трлн руб. Стоимость денежных ресурсов сохраняет стабильность в диапазоне 2,98-3,2%.

Долговые рынки

В понедельник внешние площадки оказались под влиянием умереннонегативных настроений – не исключено, что после нескольких дней роста инвесторы просто решили частично зафиксировать позиции. Вероятно, давление продавцов оказалось, в конечном счете, более ощутимым из-за эффекта «цепной реакции», когда продажи провоцируют «перевес» предложения, следствием этого и стала коррекция, масштабы которой позволяют охарактеризовать ее как «техническую» без каких-либо серьезных оснований для приобретения ее более затяжного и глубокого вида. В Европе ключевые индексы по итогам дня сместились на «-0,11%» - «+0,6%». Здесь ключевым фактором, определяющим настрой участников, остаются ожидания относительно возможного повышения ЕЦБ на ближайшем заседании (7 апреля) базовой ставки как минимум на 25 б.п. Их только укрепили вчерашние заявления Ж.-К. Трише о том, что экономикам ЕС стоит более активно сосредоточиться на «оздоровлении» бюджетов, а также на обеспечении ценовой стабильности, при этом «приемлемый» уровень инфляции был обозначен главой ЕЦБ на уровне 2%, что существенно опережает ожидаемый в марте средний по ЕС уровень – 2,4%.

Для американских площадок, которые закончили день снижением ключевых индексов на 0,19-0,45%, весомым аргументом для коррекции стала усложняющаяся ситуация с радиационным фоном в Японии. Кроме того, слабость компаний потребительского сектора и сегмента высоких технологий усугубили корпоративные новости. Ощутимой поддержки со стороны макро-отчетов не наблюдалось, хотя были зафиксированы на уровне 0,7% (при ожиданиях 0,5%) рост потребительских расходов, а также увеличение на 2,1% (при прогнозе нулевого роста) по незавершенным сделкам с недвижимостью.

В части американского госдолга ситуация выглядела довольно стабильно: давление проходившего аукциона по 2-летним UST оказалось весьма умеренным, потому что параллельно с размещением 35 млрд долл. Новых бумаг проходил выкуп на сумму 6,753 млрд долл. UST с погашением в марте 2015 года – августе 2016 года. На аукционе bid/cover составил 3,16 против 3,03 22 февраля этого года, также на близком к предыдущему аукционе уровне осталась доля покупок участников-нерезидентов: 33% против 31,3% в феврале, при этом максимальная доходность при размещении составляла 0,789% (0,745% в феврале). Доходность 10-летних UST осталась на уровне 3,43% (-1 б.п. относительно закрытия в пятницу).

Сегодня ожидается аукцион по 5-летним treasuries на 35 млрд долл. при этом новости из Японии, а также небольшая коррекция нефтяного сегмента могут оказать дополнительную поддержку для нового предложения, что, безусловно, важно поскольку в среду ожидаются еще и новые 7-летние UST (на 29 млрд долл.).

В российских еврооблигациях понедельник сложился весьма неактивно. Наиболее заметные движения были в суверенных Russia-30, которые открывались котировками в районе 116,375% и дорожали до 116,5%. Вместе с тем, к концу дня наблюдалось «возвращение» выпуска к 116,375% на фоне появления желающих зафиксироваться на опасениях наметившейся коррекции зарубежных фондовых площадок и нефтяного сегмента. Среди корпоративных выпусков наиболее комфортно себя чувствовали оказавшиеся в центре спроса выпуски ВымпелКом-18, ВымпелКом-21, а также МТС-20, которые прибавили в цене порядка 0,375% - 0,5%. В остальных ликвидных бумагах «обошлось» без какоголибо изменения цен.

Мы не исключаем, что сегодня может несколько возрасти количество желающих зафиксироваться на фоне коррекции нефтяного сегмента, однако с большей вероятностью участники отреагируют на некоторое ухудшение внешнего фона ограничением своей активности и ожиданиями продолжения фазы роста.

В рублевом сегменте сохраняется смешанная динамика, при этом очевидных фаворитов, поддерживающих положительную переоценку, вчера особо не наблюдалось, за исключением бумаг МТС-7, МТС-8, ВКИнвест7, Газпром нефть-10, Газпром нефть-9, Мосэнерго-2, Мосэнерго-3, АЛРОСА-23, ММК-БО3. Весьма выразительной оказалась фиксация прибыли в выпусках: ВК-Инвест6, МТС-4, МТС-5, ЛУКОЙЛ-3, Газпром-13, Мечел-13.

В части первичного предложения продолжается «гонка» ставок – инвесторы, получившие «карт-бланш» от ЦБ весьма оптимистично оценивают предлагаемые риски, что обеспечивает эмитентам очень комфортные условия заимствования. На этом фоне усиливается вероятность того, что и предложение Минфина, которое на завтрашний день обозначено в 10 млрд руб. по серии 25075 и в 10 млрд руб. по серии 26203, также без каких-либо требований к премии будет «распределено» на рынке. Отметим, что по 25075 доходность по итогам вчерашнего дня была на уровне 7,24% годовых, по 26203 – 7,52% годовых и вряд ли Минфин будет серьезно «отодвигать» свои целевые ориентиры, при этом при анонсе предложения регулятор подчеркнул свою готовность при наличии спроса увеличить объем продажи бумаг.