Глобальные рынки

Доходность UST’10 консолидируется выше 2% годовых.

Доходность 10-летних госбумаг США закрепилась выше отметки 2% годовых – на уровне 2,12%. Годовые бумаги при этом продолжают находиться вблизи годовых максимумов по доходности на уровне 0,223% (максимум – 0,249% годовых). Важным событием для рынка сегодня станет публикация протоколов к последнему заседанию ФРС США – ждем сохранения достаточно жесткой риторики относительно перспектив повышения ставок.

Что касается Греции, то, по данным СМИ, страна все-таки направит официальный запрос о продлении финансовой помощи на 4-6 месяцев, что должно поддержать европейскую валюту над уровнем 1,4 относительно доллара США.

Новости по Греции обещают поддержать пару EURUSD над уровнем 1,4.

Еврооблигации

Цены на нефть вновь способствовали росту российских евробондов.

Вчера нефтяные котировки продолжили оказывать поддержку российскому сегменту евробондов, удерживаясь выше отметки 60-61 долл. за барр. марки Brent. При этом возвращение на рынок американских инвесторов после праздничного дня вернуло торговую активность в привычное русло. В итоге, доходности суверенных евробондов Russia-30 снижались на 13 б.п. до 5,5% годовых.

Вместе с тем, фактор геополитики по-прежнему не добавлял уверенности инвесторам, опасавшихся роста волатильности – конфликт на Юго-Востоке Украины давал о себе знать потоком новостей о продолжающихся боевых действиях в Дебальцево, вопреки достигнутым Минским договоренностям, предполагающим отвод тяжелого вооружения от линии соприкосновения сторон.

В корпоративном сегменте также превалировали покупки. Интерес инвесторы проявили к банковскому сектору, особенно к госбанкам, нефтегазовому сегменту, металлургам. Лучше рынка торговался евробонд AFK-19 (YTM «-226 б.п.»), отыгрывая решение суда о возмещении ущерба за изъятие Башнефти.

Сегодня с утра цены на нефть выше отметки 62 долл. за барр. продолжают оказывать поддержку российскому сегменту евробондов. Впрочем, после уверенного роста в предыдущие дни нельзя исключать, что часть инвесторов предпочтет зафиксировать позиции, в том числе на фоне геополитической нестабильности из-за конфликта в Украине.

Сегодня ждем настроя инвесторов на умеренный рост, усиление напряженности на Юго-Востоке Украины может подтолкнуть часть инвесторов к фиксации.

FX/Денежные рынки

Волатильность нефти мешает рублю укрепиться сильней.

Пристальное внимание к рынку нефти со стороны инвесторов сохраняется. Котировки «черного золота» вчера большую часть дня находились на уровне 62 долл./барр., однако при открытии американского рынка резко снизились до 60,4 долл./барр., отскочив к концу сессии на исходную позицию.

Сегодня с утра нефть пытается закрепиться выше отметки 62 долл./барр. Как мы отмечали накануне импульс роста к 65 долл./барр. сохраняется, в результате чего ближайшая цель по рублю на уровне 59-60 руб. за доллар остается актуальной.

С фундаментальной точки зрения стоимость нефти в рублях на уровне 3860 руб./барр. выглядит весьма дорого при обоснованных значениях порядка 3700 руб./барр. (потенциал укрепления рубля до 59,7 руб.).

Краткосрочный потенциал укрепления рубля до 59-60 руб. сохраняется.

Облигации

Вчера в ОФЗ наметилась небольшая коррекция, длинные бумаги удерживались ниже отметки в 12%.

Во вторник в сегменте ОФЗ наметилась небольшая коррекция после роста в предыдущие дни. При том, что нефть оставалась выше отметки 60-61 долл./барр., нервозность на рынке привносили тревожные новости с Юго-Востока Украины, где режим прекращения огня по-прежнему соблюдается не в полно мере. Несмотря на ценовое снижение на длинном конце кривой госбумаг в пределах 50-80 б.п., доходность продолжила удерживаться ниже уровня в 12%. Вчера АФК Система провела сбор заявок по выпуску БО-01, ставка 1 купона установлена по нижней границе – 17% годовых, доходность 17,73% годовых к оферте через 1,5 года. На вторичном рынке потенциал для роста цены, на наш взгляд, ограничен, снижение доходности возможно на 15-20 б.п.

Сегодня Минфин, как и на прошлой неделе, планирует предложить на аукционе сразу два выпуска, правда в этот раз сделав ставку на более длинную дюрацию, воспользовавшись располагающей конъюнктурой нефтяных цен. Так, на выбор предлагаются 5-летний ОФЗ с переменным купоном серии 29011 в объеме 10 млрд руб. и 10-летние бумаги 26215 с фиксированным купоном на сумму 5 млрд руб. Ставка 1 купона флоутера установлена на уровне 11,12%, а начиная со второго, купон привязан к среднеарифметической ставке RUONIA за 6 мес. до даты определения ставки по 2-10-му купонам плюс 0,97 п.п. (по аналогии с предыдущим флоутером 24018). Мы по-прежнему рекомендуем долгосрочным инвесторам участвовать в размещение флоутера в условиях повышенной волатильности цен на нефть и нестабильности геополитики.

Сегодня инвесторы, скорее всего, будут ожидать итогов аукциона Минфина. При этом в целом позитивный настрой на рынке сохраняется, чему способствуют цены на нефть, хотя дальнейший рост в госбумагах видится довольно ограниченным, учитывая, что пик по инфляции еще не пройден и сохраняются геополитические риски.

Сегодня ждем консолидации с возможностью умеренного роста, давление со стороны геополитики сохраняется.

В фокусе

Аукционы по ОФЗ: удлинение сроков госбумаг.

Министерство финансов России сегодня проведет аукцион по продаже нового выпуска 5-летних ОФЗ 29011 с переменным купонным доходом, а также 10-летних ОФЗ 26215 на сумму 5 млрд руб.

Комментарий.

Минфин, пользуясь благоприятной рыночной конъюнктурой на фоне коррекции цен на нефть, сегодня решил удлинить дюрацию предлагаемых ОФЗ. Госбумаги вслед за укреплением рубля и консолидации нефти выше 60 долл./барр. в последние дни демонстрируют устойчивое снижение доходности. Так, доходность ОФЗ 26215 достигла отметки 11,96% годовых, что на 304 б.п. ниже ключевой ставки. Очевидно, инвесторы рассчитывают, что Центробанк пойдет на очередное снижение ставки для поддержки кредитования. В тоже время, пока пик по инфляции не пройден (17,0-17,5% в конце I – II квартале, по оценке МЭР), покупать ОФЗ на текущих уровнях, на наш взгляд, слишком рискованно – потенциал снижения ставки на горизонте до 6 месяцев уже в цене облигаций.

В тоже время, для долгосрочных инвесторов рекомендуем обратить внимание на новый 5-летний флоутер (RUONIA + 97 б.п.), учитывая сохранение геополитической нестабильности и волатильность нефтяных цен: при адекватной оценке денежных потоков по бумаге флоутер способен существенно снизить риски роста ставок на рынке.

Для оценки потоков по новой бумаге в одном из вариантов мы использовали форвардную кривую MosPrime3M (базовая кривая IRS 5Y), исходя из которой рассчитали потенциальные купоны по ОФЗ 29011. Во втором варианте использовали собственный достаточно позитивный прогноз ставок, предполагающий замедление инфляции к 2019 г. до 6,0-6,5% годовых.

Исходя из текущей доходности 5-летних ОФЗ в размере 12,75% годовых расчетная цена ОФЗ 29011 в первом варианте (расчет исходя из форвардной кривой MosPrime3M) составляет 99,7% от номинала; во втором варианте (при более агрессивном снижении ставок) – 95,5%. В результате, учитывая дебют бумаги на рынке, на аукционе рекомендуем выставлять заявки по цене в диапазоне 95-97 фигуры.

Корпоративные события

МКБ (В1/ВВ-/ВВ) конвертирует в обыкновенные акции суборд на 5 млрд руб.

Московский кредитный банк (МКБ) 17 февраля начинает размещение дополнительного выпуска акций. Данное размещение состоится за счет средств, полученных от конвертации субординированного займа в размере 5 млрд рублей, привлеченного в декабре 2014 г. от основного владельца банка Романа Авдеева. Данная операция позволит увеличить капитал первого уровня, который на 01.01.2015 г. составлял 43 млрд руб. Норматив Н1.2 после конвертации суборда по нашим расчетам вырастет примерно на 90 б.п. (текущее значение Н.2=7,6% при минимальном показателе 6%). Кроме того конвертация суборда позитивно повлияет на норматив Н1.0, поскольку суборды учитываются при расчете капитала с коэффициентом ½.

Увеличение нормативов достаточности капитала повышает устойчивость банка к ухудшению операционной среды. Ожидаем позитивного влияния новости на котировки облигаций эмитента. Рублевые облигации МКБ торгуются сейчас с премией 400 – 800 б.п. к кривой ОФЗ, евробонд с погашением в 2018 г. предлагает премию к суверенной кривой 880 б.п, а суборд с погашением в 2018 г. – премию 1 345 б.п.