Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): на фоне негативной динамики роста доходностей базовой кривой ОФЗ спрэд к кривой доходности Москвы остается в среднем на уровне 32 б.п. В результате, явный upside по выпускам Москвы отсутствует.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Самарская обл., 5 (BB+/Ba1/-) (YTM 7,07% с дюрацией 1,2 года): выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 162 б.п. при премии более длинных выпусков субфедеральных выпусков эмитентов с рейтингом «ВВ» на уровне 120 б.п. Также интересно выглядит выпуск Самарская обл., 3. По итогам 9 мес. 2010 г. бюджет исполнен с профицитом 5,8 млрд. руб. (8,1% от доходов) при умеренной долговой нагрузке (26% от годовых доходов).

• Карелия, 13 (-/-/BB-) (YTM 7,79% при дюрации 2,5 года): выпуск смотрится привлекательно на кривой субфедеральных эмитентов с рейтингом на уровне «ВВ», торгуясь со спрэдом к ОФЗ 143 б.п. За 9 мес. 2010 г. регион имеет бездефицитный бюджет с объемом доходов 18,1 млрд. руб. при умеренном долге в 7,6 млрд. руб. (31,5% от годового уровня доходов).

Кредитный риск уровня «B»:

Из-за дефицита бумаг на рынке облигации регионов с кредитным риском на уровне «В» преимущественно обладают невысокой ликвидностью и торгуются с небольшой премией к выпускам с более высоким рейтингом «ВВ» (на кривой выделяются бумаги только Московской области (-/B3/-), однако из-за высокой долговой нагрузки мы не можем включить их в рекомендации). В связи с этим, мы можем рекомендовать бумаги из данной категории только для инвесторов buy&hold. Среди достаточно надежных эмитентов мы выделяем выпуски Воронежской обл. (-/-/-), Тверская обл. (B+/-/-), Костромской обл. (-/-/B+) и Нижегородской обл. (-/-/B+).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера котировки treasuries показали максимальный рост с сентября на ожидании умеренной инфляции после выхода данных по индексу PPI при росте спроса на защитные активы из-за опасений ужесточения монетарной политики в Китае. Сегодня выходит индекс CPI, который может продемонстрировать сохранение низких инфляционных рисков в США. Вчера доходность UST’10 снизилась на 12 б.п. - до 2,84%, UST’30 – на 15 б.п. – до 4,27% годовых.

Цены производителей в США (индекс PPI) выросли в октябре на 0,4% относительно предыдущего месяца, сообщило вчера министерства труда страны. При этом цены производителей без учета топлива и продуктов питания (индекс Core PPI) снизились в октябре на 0,6% - это максимальное падение с июля 2006 г.

Это оказались весьма позитивные данные для госдолга США, котировки которого последние дни стремительно падали на ожидании роста инфляции после принятия программы QEII на $600 млрд. Хотя октябрьские данные и не отражают эффекта от новой программы количественного смягчения, низкая инфляция обосновывает ее принятие ФРС США. Сегодня выходит статистика по потребительской инфляции, которая также может оказаться ниже ожиданий рынка.

Другим фактором роста котировок UST является снижение склонности инвесторов к риску на фоне роста опасений ужесточения монетарной политики в Азии. Так, на этой неделе уже повысил ставку ЦБ Сеула, аналогичных действий рынок ждет и от ЦБ Китая - Премьер Госсовета КНР Вэнь Цзябао объявил, что власти Китая готовят меры по борьбе со слишком быстрым ростом цен. Инвесторы опасаются, что данные меры могут сильно охладить экономический рост главного локомотива Азии.

Еще одним источником беспокойств является Ирландия, долговые проблемы которой угрожают стабильности всей еврозоны - эксперты ЕС направляются для изучения ситуации в Дублин, ряд стран еврозоны призвали Ирландию принять пакет помощи, который может достичь $136 млрд., пишет Wall Street Journal.

Сегодня мы ожидаем сохранения позитивной динамики в UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Снижение суверенных еврооблигаций развивающихся стран продолжается – инвесторы сокращают свои позиции в рискованных активах при снижении цена на commodities, акции и облигации ЕМ. Пока на рынке не наблюдается позитивных новостей, в результате чего продажи могут продолжиться.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 12 б.п. – до 4,49% годовых, RUS’20 – на 14 б.п. – до 4,59%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 23 б.п. – до 164 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 15 б.п. – до 256 б.п., что стало максимальным увеличением спрэда с июня т.г.

Корпоративные еврооблигации

Газпром (Baa1/BBB/BBB) открыл книгу заявок на 5-летние еврооблигации. Последний ориентир по прайсингу бумаг составлял 5,12%-5,22% годовых. Ранее монополист рассматривал возможность также выпуска 7- или 10-летних еврооблигаций, однако на фоне развернувшейся коррекции открыл книгу по более коротким бумагам. В результате, по 5-летнему выпуску организаторы предлагают премию к рынку в размере 24-34 б.п. (к доходности 4,88% по кривой Газпрома). Книга должна была закрыться вчера, однако сообщений об этом не было – не исключаем, что Газпрому придется переставлять прайсинг на падающем рынке или вовсе отложить размещение до завершения коррекции.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и РиМОВ

Активная коррекция на рынке рублевого долга вчера началась с перекотировки цен ОФЗ, сегодня с утра продолжается в корпоративных выпусках I-II эшелона на фоне ослабления рубля и роста ставок NDF. Хотя потенциал для снижения пока есть, рынок остается сильным, панических настроений также не наблюдается. Мы рекомендуем сокращать позиции в длинных и неломбардных бумагах.

На фоне внешнего негатива на валютном рынке продолжается ослабление национальной валюты, что приводит к росту ставок NDF (стоимость годового контракта сегодня выросла до 4,4%) и росту доходностей по базовой кривой ОФЗ. Стоимость бивалютной корзины стремительно приближается к максимумам т.г., в результате чего доходности ОФЗ вчера выросли на 5-10 б.п. по кривой.

Сегодня вслед за ОФЗ наблюдаются продажи в корпоративном сегменте I-II эшелонов, однако они не агрессивны. Негативную динамику показывают длинные недавно размещенные выпуски, в частности МТС, 7 и 8, котировки которых ушли ниже номинала при отсутствии спроса.

Отметим, что потенциал для коррекции на рынке остается при продолжении роста бивалютной корзины. Вместе с тем, панических настроений не наблюдается, многие инвесторы просто заняли выжидательную позицию. Проблем с ликвидностью также нет - объем остатков и депозитов в ЦБ сохраняется на уровне 900 млрд. руб., ставки на денежном рынке также стабильны - MosPrime Rate o/n составляет 2,8% годовых.

На этом фоне мы рекомендуем сократить позицию по длинным бумагам, а также не входящих в Ломбардный список ЦБ с дюрацией более 1,5 лет. Дмитрий Грицкевич gritskevich@psbank.ru

АИЖК (Baa1/BBB/-) 23 ноября планирует открыть книгу заявок на облигации серии А17 объемом 8 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,75-9,25% (YTМ 9,04–9,58%) годовых. Оферты по выпуску не объявлено. Облигации имеют амортизационную структуру погашения: 40% - 15 апреля 2019 г., далее с годовым интервалом - 25%, 20% и 15% от номинала. Бонды полностью погашаются в апреле 2022 г. Предложенный прайсинг по новому займу АИЖК предполагает премию 40 б.п. к кривой доходности собственных ликвидных выпусков АИЖК на вторичном рынке, а также премию 147-200 б.п. к кривой ОФЗ (дюрация нового займа составит 6,52 года). Вместе с тем, отметим, что негативные тенденции на внешних рынках при росте в моменте длинного конца кривой корпоративных облигаций с ожиданием роста инфляции в будущем снижает привлекательность столь длинных выпусков.

СКБ-банк (B2/-/B) открыл книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,85-9,35% (YTP 9,05-9,57%) годовых к 1,5-летней оферте. Закрытие книги - 26 ноября. Участие в новом займе СКБ-банка, на наш взгляд, может быть интересно только по верхней границе маркетируемого диапазона. У инвесторов, заинтересованных в покупке риска банков с кредитным рейтингом на уровне «В2» Moody`s, сейчас есть более интересные альтернативы. Напомним, сейчас одновременно открыты книги заявок на покупку облигации еще 3 банков с сопоставимым кредитным рейтингом (Новикомбанк, Инвестторгбанк, Внешпромбанк). Причем, по всем ранее объявленным выпускам облигаций банков предусмотрен более щедрый купон. Ставка купона по 1,5 летним выпускам Новикомбанка объявлена в диапазоне 9,35-9,85%, Инвестторгбанка 9,4 - 9,9%, Внешпромбанк 9,25 - 9,75%.