ЦБ РФ намекает на ужесточение денежно-кредитной политики?

Первое заседание ЦБ прошло, как мы и ожидали, довольно нейтрально. Регулятор на сегодняшнем заседании принял решение о сохранении ключевой, а соответственно и всех остальных ставок на прежнем уровне. Вместе с тем фраза о том, что ЦБ готов ужесточить денежно-кредитную политику, в целом делает идею о снижении ставок в этом году малореализуемой. Мы считаем, ЦБ в текущем году будет придерживаться нейтральной динамики, что уже будет положительно воспринято инвесторами.

Первое заседание ЦБ прошло, как мы и ожидали, довольно нейтрально. ЦБ на сегодняшнем заседании ЦБ принял решение о сохранении ключевой ставки и, соответственно, всех остальных ставок на прежнем уровне. На наш взгляд, подобное решение должно вселить уверенность локальным участникам. Если рассматривать принятое решение сквозь призму событий, происходящих с валютами развивающихся стран, то можно отметить, что ЦБ сохранил жесткую приверженность ранее выбранной политики. Ключевым индикатором для российского регулятора, как и раньше, осталась инфляция. Вместе с тем, ключевым, с нашей точки зрения, моментом пресс-релиза стал последний абзац, в котором регулятор высказывается о возможных рисках в части достижения цели по инфляции в этом году на фоне весомого ослабления рубля в январе, что подготавливает почву для возможных действий в будущем.

«Основным источником неопределенности для данного прогноза [«прим PSB research - 5% инфляция по итогам года] являются инфляционные риски, связанные с ускорением роста цен в конце 2013 года и наблюдаемым ослаблением национальной валюты. Если негативное воздействие указанных факторов распространится на цены широкого круга товаров и услуг и на ожидания населения, повышается вероятность отклонения инфляции от среднесрочных целевых ориентиров. В этом случае Банк России будет готов ужесточить денежно-кредитную политику»

Последняя фраза, с нашей точки зрения, должна заставить задуматься оптимистов, ставящих на весомое смягчение денежно-кредитной политики в этом году. Уже нейтральные действия ЦБ на ближайших заседаниях на фоне фразы Банка России об ужесточении денежно-кредитной политики будут восприниматься рынком как позитив. Однако, безусловно, фактором на который обращает внимание ЦБ, остается инфляция, динамика которой, как мы отметили выше, пока не является для регулятора очевидной. Еще раз напомним нашу позицию – мы считаем, что, помимо девальвационных рисков, мы видим риски в возможном росте цен на нефтепродукты в силу увеличения налогового бремени и цен на зерно в силу погодных факторов. Учитывая это, достижение таргета ЦБ по инфляции в 5% кажется нам довольно сложной задачей. Без этого регулятор вряд ли решится на смягчение денежно-кредитной политики, в том числе на фоне обратного движения в других развивающихся странах. В то же время мы не сторонники идеи о повышении ставки вслед за другими центробанками. Во-первых, экономика России имеет довольно весомые отличия от других EM стран, во-вторых, как мы видим, рост ставок не привел к смене тренда в части валют развивающихся стран. Мы считаем, что ЦБ будет сохранять нейтральную позицию как минимум до конца третьего квартала. При этом говорить об избирательной политике ЦБ в отношении ставок мы бы тоже не стали. Так, одним из опасений относительно прошедшего заседания было то, что регулятор может изменить параметры операций «валютный своп». На наш взгляд, изменение ставки с текущей 6,5% или установление лимита (в текущий момент ограничений нет) не привело бы к существенному результату и имело бы негативный характер. Если рассматривать с рыночной точки зрения, то можно сказать, что спекулянтам, занимающимся построением валютных пирамид в условиях резкого ослабление рубля, изменение ставки даже в два раза не стало бы преградой. При этом рыночные CCS могли прибавить в стоимости к текущим, и без того высоким уровням еще 100-200 б.п., что крайне негативно отразилось бы на стоимости страховки валютных рисков.