Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ближайшие два дня могут стать ключевыми для Греции и дальнейшей динамики рынков в целом


[14.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Газпром Капитал, 03 (Baa1/BBB/BBB) (100,3/ 7,18%/0,73): на текущий момент бумага SPV Газпрома торгуется при спрэде к ОФЗ около 120 б.п. при 60 б.п. по бондам Газпрома.

Кредитный риск уровня «BB»:

Первичное предложение:

Башнефть, 04 (-/-/-): ориентир ставки купона - 8,75%-9,00% (YTP 8,94%-9,20%) годовых к 3-летней оферте. Прайсинг по новому 3-летнему выпуску предлагает спрэд к ОФЗ в диапазоне 285-315 б.п., что соответствует премии около 70-100 б.п. относительно выпуска Башнефть, БО-01. На наш взгляд, премия за длину займа при отсутствии «ломбарда» не должна превышать более 50 б.п. к собственной кривой, в результате чего параметры бумаги выглядят привлекательно даже по нижней границе маркетируемого диапазона.

ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB-/—): ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,5-11,0% (YTM 10,78% – 11,3%) годовых к погашению через 3 года. Премия по выпуску ГМС к кривой БКЕ в размере 135-185 б.п. вполне компенсирует более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций. Вместе с тем спрос на 3-летний кредитный риск эмитентов II-III эшелонов остается под давлением, в результате чего рекомендуем участвовать в выпуске от середины маркетируемого диапазона доходности (более подробный комментарий см. в Панораме первичного рынка облигаций).

Мировые рынки

Вчера

Опасения обострения отношений между греческими политиками и «севером» ЕС обвалившие рынки в пятницу, отступили в начале недели после того, как греческий парламент одобрил пакет мер бюджетной экономии, необходимый для разблокирования транша помощи стране со стороны международных кредиторов. На этом фоне европейские индексы Eurostoxx и DAX выросли на 0,45% и 0,68% соответственно, индекс широкого рынка США S&P 500 вырос на 0,68%.

На этом фоне защитные классы активов продемонстрировали смешанную динамику. Так, по итогам дня доходность Bundes’10 выросла на 3 б.п. — до 1,93%, кривая доходности treasuries снизилась на длинном конце, UST’10 опустился по доходности на 1 б.п. — до 1,975%.

Удачные размещения краткосрочных векселей Италии и Франции и общее укрепление аппетита к риску привели к снижению доходностей гособлигаций периферийных стран ЕС. Евро закрепился ниже $1,32.

Нефть укрепляется на фоне улучшения ожиданий мирового спроса, а также сообщений из Японии, где в условиях парализованной системы атомной энергетики потребление нефти в январе более чем удвоилось по сравнению с аналогичным месяцем прошлого года.

Вчера рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг шести стран еврозоны. Это событие не стало сюрпризом для рынков, в сущности повторив действия других агентств.

Ситуация в Греции

Ситуация с программой помощи Греции остается неопределенной риски сохраняются с обеих сторон С одной стороны, массовые протесты после согласования парламентом пакета мер сокращения расходов бюджета вызывают сомнения применения этих мер в дальнейшем, в том числе после апрельских выборов. С другой стороны, мы пока не получили подтверждения выполнения всех условий еврогруппы для разблокирования финансовой помощи на саммите в среду. Также в случае одобрения транша министрами финансов региона, мяч оказывается на поле европейских законодателей, которые также должны одобрить выделение 130 млрд. евро. Известно, что заседание Бундестага посвященное этому вопросу, запланировано на 27 февраля.

Сегодня

В Европе выйдут данные по промышленному производству в декабре, а также индексы бизнес-настроений в Германии и Европе в целом от института ZEW.

Италия разместит 3-х и 5-летние гособлигации, также аукционы по размещению краткосрочных векселей проведут Бельгия и Греция.

В США ожидаются публикации данных по розничным продажам, индексу цен импортных товаров, а также данные по индексу запасов промышленных товаров на складах.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

В понедельник на фоне положительного исхода голосования в греческом парламенте по вопросу легализации пакета мер бюджетной экономии рисковые классы активов компенсировали коррекцию конца прошлой неделе.

По итогам вчерашнего дня спрэд по индексу EMBI+ вернулся к уровню четверга, сузившись на 8 б.п. до 336 пунктов, при этом доходность бенчмарка UST’10 снизилась на 1 б.п.

Кривая суверенных еврооблигаций опустилась в среднем на 2 б.п. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,20%) подрос в цене на 15 б.п., закрывшись на уровне 118,375-118,5625.

Российская составляющая индекса EMBI+ несколько отставала от широкого рынка, спрэд российской компоненты индекса EMBI+ сузился на 3 б.п., спрэды крупнейших латиноамериканских заемщиков Бразилии и Мексики уменьшились на 5-6 б.п.

Цены на CDS на суверенные обязательства России остаются стабильными. Вчера CDS1Y и CDS5Y подешевели на 3 б.п. — до 104 б.п. и 119 б.п. соответственно.

В преддверии ключевого саммита еврогруппы в среду, посвященного греческому вопросу, мы не ожидаем существенных движений на рынке еврооблигаций развивающихся стран.

Корпоративный сегмент

Благодаря улучшившемуся аппетиту к риску корпоративные евробонды отыгрывали потери пятницы. На фоне достаточно высокой активности торгов большинство ликвидных выпусков выросло в цене на 25-35 б.п.

Инвесторы активно покупали бумаги нефтегазового сектора. В лидерах роста были выпуски ТНК-BP и Лукойла. Так, TMENRU-20 (YTM-5,57%) и TMENRU-18 (YTM-5,27%) выросли на 70-100 б.п., LUK-22 (YTM-5,88%) прибавил 70 б.п.

В банковском секторе заметно подрос длинный выпуск VTB-35 (YTM-5,93%). Также отметим покупки перепроданного в последнее время выпуска SCFRU-17 (YTM-7,42%), который вчера вырос почти на 70 б.п.

В связи с ростом спроса во всей кривой ТНК-BP обращаем внимание на спрэд TMENRU-13—GAZPRU- 13_9.625, короткий выпуск ТНК-BP опустился ниже кривой Газпрома почти на 40 б.п., при среднем значении за последние 52-недели на уровне (+16 б.п.) спрэд находится в 2,4 стандартных отклонениях от среднего значения.

Согласно публикации в «Ведомостях», вновь появились слухи о том, что Минфин собирается освободить эмитентов евробондов от доначисления налога с купонных выплат. Окончательное решение ожидается в конце недели.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Ситуация на денежном рынке по-прежнему остается спокойной при сохранении низких ставок. Объем свободной банковской ликвидности закрепился на отметке 1,3 трлн. руб.; чистая ликвидная позиция банковской системы также остается на положительной территории - у отметки в 150-160 млрд. руб.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n стабилизировалась на уровне чуть выше 4,5% годовых, что примерно на 50 б.п. выше депозитной ставки ЦБ.

С 15 февраля стартуют налоговые платежи в бюджет (уплата страховых взносов в фонды), что может вызвать небольшой рост ставок МБК. Однако при сохранении текущего уровня ликвидности ожидаем, что налоговые выплаты пройдут достаточно спокойно.

Также в среду банки вернут Минфину 10 млрд. руб. ранее выданных депозитов – возврат данного объема средств также не вызовет нагрузки на банковскую ликвидность.

Национальная валюта выглядит относительно стабильно, однако волатильность на рынке заметно выросла – после пятничной просадки рубль в понедельник отыграл часть потерь, однако сегодня вновь находится под давлением.

Вместе с тем пока на валютном рынке не наблюдается массовый выход инвесторов из рубля при развороте потока капитала, что могло бы вызвать дефицит рублевой ликвидности в банковской системе.

Облигации федерального займа

На фоне роста глобальной волатильности активность игроков в секторе госбумаг продолжает снижаться – тенденция перехода инвесторов от агрессивной к защитной стратегии проявляется все более явно. В этом ключе на фоне нарастания внешней напряженности рекомендуем продолжить частичную фиксацию прибыли по длинным ОФЗ при переходе в короткие и среднесрочные бумаги.

В понедельник на волне оптимизма длинные ОФЗ отыграли значительную часть потерь, которые они понесли в конце прошлой недели – доходности бумаг снизились на 4-6 б.п. Вместе с тем взятие сильного уровня сопротивления – посткризисных минимумов по доходности – выглядит пока маловероятным: волатильность внешних рынков из-за беспокойств относительно Греции нарастает при понижении аппетита к риску на рынках.

Хотя «бычий» тренд на рынках пока не сломлен, события вокруг Европы заставляют инвесторов действовать более осторожно. В частности, это отражает снижение объемов торгов в госсекции – дневные обороты упали с 20 млрд. руб. до 10-12 млрд. руб.

На этом фоне мы продолжаем рекомендовать частично фиксировать прибыль по длинным бумагам при переходе в среднесрочные выпуски. Несмотря на то, что выпуски ОФЗ с дюрацией 2,0-2,5 года практически легли на кривую, ОФЗ 25076, 25068, 26202 и 25071 по-прежнему остаются альтернативой для длинных бумаг в рамках стратегии снижения рисков.

Несмотря на увеличившиеся риски коррекции, текущие уровни ОФЗ остаются привлекательными – спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y вчера вернулся к уровню 160 б.п., спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R расширился до 70 б.п. Спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y продолжает оставаться на отметке 45 б.п.

Сегодня Минфин должен объявить индикативные параметры аукциона по размещению ОФЗ 26206 на 20 млрд. руб., который должен состояться завтра. Выпуск достаточно длинный (дюрация 4,5 года), поэтому результаты размещения будут весьма показательны в плане подтверждения тенденции охлаждения спроса (в первую очередь со стороны нерезидентов).

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Умеренно негативные настроения в понедельник с небольшим временным лагом перекинулись и в корпоративный сегмент – инвесторы стремились неагрессивно зафиксировать прибыль по ряду бумаг. Сегодня ожидаем консолидацию рынка на текущих уровнях при сохранении внешней напряженности.

Вчера в корпоративном сегменте рублевого долга наблюдалось небольшое снижение котировок, несмотря на то, что ОФЗ отыграли большую часть потерь конца прошлой недели.

Интерес к первичному рынку у инвесторов пока сохраняется, однако на вторичке покупки носят все более избирательный характер, а многие участники рынка стремятся частично зафиксировать полученную с начала года прибыль.

Несмотря на то, что спрэды к кривой госбумаг корпоративных облигаций I-II эшелона остаются широкими (на 50-100 б.п. шире докоррекционных уровней 2011 г.), в отсутствие свежих денег на рынке и при умеренно негативном внешнем фоне говорить о сближении данных секторов преждевременно.

Сегодня с утра рынок стоит на месте в ожидании внятных сигналов с внешних биржевых площадок. В целом у инвесторов заметно снижение аппетита к риску при начале формирования коррекционных настроений, однако фактора, который послужил бы спусковым механизмом, на рынке пока нет.

АИЖК планирует 20 февраля открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии А21 на 15 млрд. руб. и сроком погашения 15 02 2020 г Сбор заявок планируется завершить 22 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на конец февраля. По облигациям серии А21 предусмотрен call-опцион: 35% номинальной стоимости 15.02.2014 г. и 25% номинальной стоимости 15.02.2015 г. в случае принятия уполномоченным органом ОАО «АИЖК» решения о досрочном погашении облигаций.

Маркетируемый диапазон ставки купона составляет 8,75-9,25% (YTM ≈9,04-9,58%) годовых при дюрации 3,71-3,67 года (без учета call-опциона).

Без учета call-опциона по досрочному погашению части номинала облигации новый выпуск АИЖК при ориентире ставки квартального купона в диапазоне 8,75-9,25% годовых предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 165-220 б.п.

Отметим, что вторичный рынок длинных бондов АИЖК не слишком ликвиден, однако индикативные сделки проходят с премией к кривой госбумаг на уровне 140-160 б.п., тогда как облигации банков I эшелона предлагают порядка 180 б.п. Более низкое расположение кривой АИЖК отражает прямую гарантию РФ по выплате номинала облигаций агентства.

При этом в пятницу Ипотечный агент АИЖК 2011-2 (Baa1/—/—) закрыл книгу по вторичному размещению облигаций серии А1 по цене 99,9 от номинала, что соответствует доходности 8,61% годовых. Дюрация выпуска к оферте через 3,2 года при CPR 10% составляет 1,1 год. В результате премия к ОФЗ при доразмещении составила 240 б.п.

В результате участие в новом выпуске АИЖК может быть интересно лишь по верхней границе объявленного диапазона ставки купона. Данный выпуск может быть интересен в первую очередь УК и пенсионным фондам, имеющим длинное рублевое фондирование.

В то же время, учитывая сложившуюся рыночную конъюнктуру, мы не рекомендуем покупку длинных корпоративных бондов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: