Банк Пересвет (-/В+/В+): сильные результаты по МСФО за 9м2015 г.

Банк Пересвет представил сильные финансовые результаты по МСФО-отчетности за 3 кв. и за 9 мес. 2015 г. Чистая прибыль Банка в 3 кв. составила 1,7 млрд руб., а за 9м2015 г. финансовый результат составил 2,7 млрд руб. По сравнению с 9м2014 г. чистая прибыль банка выросла на 70%.

Банк продолжает наращивать капитальную базу. Показатель достаточности общего капитала (CAR) в соответствии с Базель-III улучшился до 20,9% по сравнению с 17,45% на 30 июня и 16,5% на начало года.

Среди обращающихся облигаций Банка Пересвет рекомендуем обратить внимание на выпуски серии БО-1, БО-3 и БО-4. Бумаги торгуются с доходностью выше 14% годовых при дюрации около 6 месяцев, что на фоне сильных кредитных метрик банка смотрится интересно. В качестве долгосрочной идеи рекомендуем покупку выпуска Банка Пересвет серии БО-ПО2, размещенного 23 октября со ставкой купона 13,5% и офертой через 3 года.

Комментарий. Банк Пересвет в 3 кв. продолжил качественный рост бизнеса, улучшив собственные достижения первого полугодия этого года.

Чистая прибыль Банка Пересвет, по данным МСФО-отчетности за 9м2015 г. составила 2,7 млрд руб., что на 70% превышает показатель прошлого года. Позитивное влияние на финансовые показатели банка оказывает качественный рост бизнеса.

Активы Банка Пересвет на 30 сентября выросли до 168,4 млрд руб., что на 40,3% превышает величину активов на начало текущего года. На фоне всего лишь 2% роста активов в целом по российскому банковскому сектору показатели роста Банка Пересвет выглядят сильно.

Качество кредитного портфеля Банка Пересвет остается высоким. Банку удается сохранять иммунитет к ухудшению операционной среды. На фоне роста доли просроченной задолженности в целом по системе у Банка Пересвет показатель NPL90+ остался на уровне начала года, составив всего лишь 0,5%. Хорошее качество кредитного портфеля обеспечивается наличием обеспечения. В структуре портфеля на необеспеченные кредиты приходится менее 8%. Основной рост кредитного портфеля за 9м2015 г. был обеспечен за счет кредитов, предоставленных компаниям, выполняющим контракты для субъектов РФ, госкомпаний, госструктур. Рост данного сегмента составил 53,5%. В абсолютном выражении кредитный портфель «инфраструктура» вырос с 20,5 млрд руб. до 31,4 млрд руб. Высокие темпы роста также показал портфель МСБ, который вырос на 47,7%.

Источником роста активных операций Банка Пересвет стал рост по всем статьям пассивов. В абсолютном выражении самый большой прирост ресурсной базы обеспечил приток средств клиентов, которые выросли до 95,3 млрд руб. (+20,8% с начала года). Средства, привлеченные от ЦБ и других банков, выросли до 24,2 млрд руб. (+52,2% с начала года). Объем выпущенных облигаций Банка Пересвет вырос с 8 млрд руб. до 18 млрд руб. Доля данных ресурсов в пассивах банка выросла до 11%.

Для своевременного обслуживания долга банк поддерживает адекватные запасы ликвидности. Объем денежных средств на балансе вырос до 18,6 млрд руб. по сравнению с 13,7 млрд руб. на начало года. Портфель ценных бумаг вырос до 24,2 млрд руб. (в том числе 11,5 млрд руб. составляют бумаги, свободные от залога по РЕПО).

Собственный капитал банка за 9 мес. 2015 г. вырос на 35,8% до 20,1 млрд руб. Рост капитала 1-го уровня был обеспечен капитализацией чистой прибыли, а также привлечением бессрочного субординированного займа. В июле банк увеличил капитал 2-го уровня, разместив выпуск субординированных еврооблигаций на 8 млрд руб. В соответствие методикой Базель - III коэффициент достаточности общего капитала вырос за 9 мес. с 16,51% до 20,89%.

Уже после отчетной даты, в октябре, банк получил очередной транш субординированного бессрочного займа в размере 12 млн долл., который соответствует условиям включения в основной капитал.

Хорошая динамика финансовых показателей Банка Пересвет нашла отражение в улучшении прогноза по кредитным рейтингам банка со стороны агентства Fitch. 26 октября кредитный рейтинг был подтвержден на уровне «В+», прогноз улучшен с «Негативного» до «Стабильного».

Солидный запас прочности по капиталу позволяет банку и дальше демонстрировать рост бизнеса с опережением среднеотраслевой динамики.

Торговые идеи. Качественный рост Банка Пересвет в долгосрочной перспективе может транслироваться в повышение кредитных рейтингов и перепозиционирование бумаг эмитента в рейтинговую категорию «ВВ-». Учитывая имеющийся потенциал дальнейшего роста банка, а также перспективы по замедлению инфляции и снижению ключевой ставки мы рекомендуем в качестве долгосрочной идеи покупку нового выпуска облигаций Банка Пересвет серии БО- ПО2 с фиксированным купоном 13,5% годовых и офертой через 3 года. В качестве краткосрочных идей рекомендуем выпуски облигаций Банка Пересвет серии БО1, БО3, БО4, которые можно купить с доходностью 14,0% - 14,5% годовых при дюрации около 6 месяцев.

НЛМК (Ва1/ВВ+/ВВВ-): итоги 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО.

НЛМК отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО, результаты превзошли консенсус-прогноз по выручке и EBITDA. Так, выручка сократилась на 21% (г/г) до 6,37 млрд долл., показатель EBITDA – на 7% (г/г) до 1,6 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 25,6% («+3,9 п.п.» г/г). При этом в 3 кв. НЛМК смог получить рост EBITDA ко 2 кв. на уровне 6% до 508 млн долл. Несмотря на снижение выручки в январе-сентябре, которое было смягчено ростом физических объемов реализации, EBITDA уменьшилась заметно скромнее. Мы считаем, что этому способствовала девальвация национальной валюты, которая снизила издержки компании. Уровень долга НЛМК за 3 кв. кардинально не изменился, оставаясь на комфортных значениях – метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,5х, риски рефинансирования были низкие. В целом, результаты НЛМК можно назвать сильными на фоне уже отчитавшихся конкурентов, что должно оказать заметную поддержку евробондам NLMK-18 (YTM 4,39%/2,12 г.) и NLMK-19 (YTM 5,03%/3,48 г.) в текущей конъюнктуре. Новый рублевый облигации НЛМК БО-08 с доходностью на уровне 11% уже выглядит не столь привлекательно, интересней смотрится выпуск БО-13 (YTP 11,3-11,6%).

Комментарий. НЛМК отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО, результаты превзошли консенсус-прогноз по выручке и EBITDA. Стоит отметить, что НЛМК впервые представил отчетность по МСФО, перейдя со стандарта US GAAP, при этом, по данным менеджмента, «влияния на финансовые показатели переход на новые стандарты отчетности не оказал».

Так, выручка НЛМК за 9 мес. 2015 г. сократилась на 21% (г/г) до 6,37 млрд долл., показатель EBITDA – на 7% (г/г) до 1,6 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 25,6% («+3,9 п.п.» г/г). При этом в 3 кв. НЛМК смог получить рост EBITDA к 2 кв. на уровне 6% до 508 млн долл.

Несмотря на снижение выручки в январе-сентябре на фоне снижения цен на металлопродукцию (в долл. эквиваленте цены на прокат в РФ снизились на 16-20% к/к, экспортные цены на слябы – на 4% к/к, по данным компании), которое было смягчено ростом физических объемов реализации (за 9 мес. на 7% г/г до 12,09 млн тонн), EBITDA уменьшилась заметно скромнее. Мы считаем, что этому способствовала девальвация национальной валюты, которая снизила издержки компании. В частности, относительно 2 кв. 2015 г. cash cost по слябе снизился на 17% до 197 долл./т., 3 кв. 2014 г. – на 33%.

Также положительный эффект оказало улучшение структуры продаж в пользу высокомаржинальной продукции (доля достигла 30% в продажах) и реализуемая компанией программа повышения операционной эффективности (издержки с начала года снизились на 163 млн долл., по данным компании).

В 4 кв. ухудшение ценовой конъюнктуры и сезонный фактор, вероятно, окажут некоторое давление на финансовые результаты НЛМК, впрочем, компании наверняка удастся сохранить высокий уровень кредитного качества.

Уровень долга НЛМК за 3 кв. кардинально не изменился, оставаясь на комфортных значениях – метрика Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,2х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,5х против 0,7х соответственно. При этом риски рефинансирования долга у НЛМК по-прежнему были низкие – крупные выплаты предстоят только в 2018 г. (823 млн долл.), а запаса денежных средств на счетах и депозитах в объеме 1,3 млрд долл. достаточно для исполнения обязательств. К тому же в конце октября НЛМК разместил рублевые облигации серии БО-08 на 5 млрд руб. с 2-летней офертой, а в начале ноября привлек 4-летнее предэскпортное финансирование на 400 млн долл.

Также финансовых возможности полностью покрывают потребности компании в инвестициях, которые в 2015 г. запланированы в объеме 650 млн долл. (в основном на строительство фабрики окомкования, запуск – конец 2016 г.) и по итогам 9 мес. уже вложено 445 млн долл. (или 68,5% от плана). Капвложения в 2016 и 2017 гг. НЛМК также планирует незначительные – в среднем на уровне в 550 млн долл., что не скажется на уровне долга, учитывая существенный операционный денежный поток (за 9 мес. 2015 г. порядка 1,4 млрд долл.).

В целом, результаты НЛМК можно назвать сильными на фоне уже отчитавшихся конкурентов (Северсталь и ММК), что должно оказать заметную поддержку евробондам NLMK-18 (YTM 4,39%/2,12 г.) и NLMK-19 (YTM 5,03%/3,48 г.) в текущей конъюнктуре. Новый рублевый выпуск НЛМК БО-08 с доходностью на уровне 11%/дюр. 1,81 г. уже выглядит не столь привлекательно, даже в расчете на скорое снижение ключевой ставки ЦБ. В этом ключе интереснее смотрится выпуск НЛМК БО-13 с доходностью 11,33-11,64%/дюр. 1,8 г.