Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Авиакомпания "Сибирь": Курс на рост конкурентоспособности взят!


[09.06.2008]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Авиакомпания «Сибирь» (S7 Airlines): Курс на рост конкурентоспособности взят!

ОАО «Авиакомпания «Сибирь» (торговая марка S7 Airlines) - второй (после Аэрофлота) крупнейший авиаперевозчик России, стратегия владельцев которого направлена на построение вертикально-интегрированного холдинга со сбалансированным развитием всех основных сегментов авиабизнеса для удержания прочных позиций на рынке и роста рентабельности бизнеса.

В условиях жесткой конкуренции доля авиакомпании на российском рынке пассажирских авиаперевозок в 2007 году составила 12,6%, в том числе 15% на внутренних воздушных линиях, где компания является абсолютным лидером. За первые 4 месяца 2008 г. доля «Сибири» увеличилась до 13,2%, в т.ч. на внутренних линиях – до 16,2%

АК «Сибирь» обладает крупнейшей в России сетью внутренних маршрутов, всего обслуживая более 140 маршрутов. Уникальная маршрутная сеть компании выстраивалась более 10 лет и при текущей рыночной конъюнктуре не подлежит повторению конкурентами. К 2012 году S7 планирует покрыть всю территорию России.

На текущий момент только Сибирь и Аэрофлот имеют «твердые» контракты на поставку новых лайнеров Boeing и Airbus. В рамках программы обновления своего воздушного флота Сибирь получит более 50 новых самолётов, к 2014 году полностью укомплектовав свой парк современными лайнерами.

Авиабизнес Группы широко диверсифицирован: S7 удерживает твердые позиции по всем сегментам - пассажирские внутренние и международные перевозки, грузовые перевозки.

Холдинг S7 Group один из немногих в России сформирован по принципам работы крупнейших мировых авиаперевозчиков: выделение непрофильного бизнеса в отдельные компании позволяет S7 не только удовлетворять свои нужды, но и получать доход от оказания услуг сторонним клиентам.

В 2007 году S7 Airlines выполнила свыше 47,5 тысяч рейсов, на которых было перевезено 5,7 млн. пассажиров и более 33 тыс. тонн груза и почты.

В 2008 г. компания планирует перевести 6,43 млн. пассажиров и увеличить грузооборот на 15%. Заполняемость салона в 2008 г. планируется удержать на достигнутом достаточно высоком уровне – 81%.

Чистая прибыль компании в 2007 году достигла 109,748 млн. руб., что на 80% больше, чем в 2006 году. Выручка в 2007 году также выросла по сравнению с предыдущим годом на 25% и составила 31,118 млрд. руб.

По итогам 2008 г. компания планирует получить выручку в размере 40,1 млрд. руб., что на 29% больше показателя 2007 г. Рост EBITDA в 2008 году составит 38,6% до 3,9 млрд. руб., чистая прибыль вырастет в 2,3 раза до 257 млн. руб.

АК «Сибирь» демонстрирует планомерное снижение долговой нагрузки и рост рентабельности. С 2006 г. по 2008 г. соотношение Долг/EBITDA снизится с 5.5х до 2.8х при росте рентабельности EBITDA с 4,4% до 9,7%.

В 2009 году S7 планирует вступить в один из международных авиационных альянсов.

Группа в своем развитии придерживается международных стандартов качества обслуживания и безопасности, а также управления бизнесом, что делает ее конкурентоспособной не только на российском, но и на международном рынке авиаперевозок.

Мы считаем неоправданным наличие спрэда в 100 б.п. между облигациями АК «Сибирь» и Трансаэро при одинаковой дюрации. Наличие спрэда связано низкой ликвидностью бумаг «Сибири» С июня 2008 г. Промсвязьбанк выступает маркет- мейкером облигаций АК Сибирь, 01. Таким образом, с ростом ликвидности мы ожидаем сужение спрэда между облигациями Сибири и Трансаэро до минимального, что подразумевает потенциал снижения доходности облигаций Сибири как минимум на 100 б.п.

Перспективы развития рынка авиаперевозок

После терактов 11 сентября 2001 г. и эпидемии атипичной пневмонии в 2003 г. глобальный рынок авиаперевозок только в 2007 году вышел из убытков, получив прибыль в $5,6 млрд. (по данным IATA, объединяющую 261 авиакомпанию, которые обеспечивают 94% регулярного трафика). Однако из-за последствий мирового финансово-кредитного кризиса прогноз по прибыли на 2008 год составил только $5,0 млрд. (-12%). Опасения IATA подтверждаются статистикой за февраль текущего года: объем авиационных пассажирских перевозок в феврале 2008 г достиг низшего показателя за последние 4 года, а загруженность самолетов сократилась за месяц на 0,6 пункта до 73,3%. Также аналитики IATA ждут от 2008 года и сокращения темпов роста пассажиропотока - если в 2007 году он вырос на 5,9%, то в следующем году рост составит не более 4%.

На фоне стагнации мирового рынка российский рынок авиаперевозок выглядит более чем привлекательно: с 2000 года пассажиропоток стабильно растет, и в 2007 году был достигнут рекордный прирост объемов пассажирских авиационных перевозок - 18,6% до 111 млрд. пкм. Доля воздушного транспорта в пассажирообороте страны также постоянно увеличивается, и к 2007 году составила около 26%. Благодаря дальнейшему экономическому подъему, росту платежеспособного спроса населения и деловой активности опережающий рост отрасли сохранится еще 3-5 лет, а к 2018 году экспертами ожидается удвоение пассажиропотока.

Несмотря на положительную динамику, сохраняются типичные для отрасли проблемы: устаревший парк воздушных судов и медленные темпы его обновления, нехватка высококвалифицированных летных кадров, неудовлетворительное состояние инфраструктуры.

Российские авиаперевозчики также будут испытаны на прочность ростом цен на топливо: за I квартал 2008 г. цены на авиационный керосин выросли на 30%, и в ближайшие месяцы ожидается рост цен еще на 20%, что, по словам президента Общества авиастроителей Александра Баткова, делает нерентабельной эксплуатацию до 60% парка российских воздушных судов. В условиях рекордных цен на энергоносители и жесткой конкуренции в более мягкой ситуации окажутся крупные игроки, способные закупать новые экономичные самолеты, внедрять информационные системы управления, повышающие эффективность бизнеса, а также экономить за счет объема на закупках топлива и услугах аэропортов, вступая в международные альянсы. При этом, работа мелких операторов, скорее всего будет убыточна, что приведет к дальнейшей консолидации сектора (в 2007 году «семерка» лидеров обеспечивала 76% перевозок пассажиров). Также в условиях роста цен на билеты в глазах клиентов крупные игроки будут выглядеть привлекательнее, переманивая клиентов у мелких компаний известными брэндами и широкой линейкой услуг и скидок.

Резкий рост цен на нефть и авиационного топлива ложится на плечи пассажиров – на начало 2008 года средний тариф экономического класса составил 11278 руб. (рост за год 21,7%), причем 60% - топливная составляющая тарифа (оценка: Коммерсант). Таким образом, цена на билет сопоставима со средней зарплатой в регионах, публикуемой Росстатом, что значительно снижает доступность авиаперелетов. Однако, в целом, мы не ожидаем снижения пассажирооборота в 2008 году. Напротив, по данным ТКП за первые 4 месяца 2008 г. число перевезенных пассажиров выросло на 23,6%, а пассажирооборот – на 21,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Авиакомпания «Сибирь» (S7 Airlines) за 2007 год и I квартал текущего года продемонстрировала хороший рост показателей, превысив прогнозы середины прошлого года. В 2007 году было перевезено 5,698 млн. пассажиров, что на 16% больше аналогичного показателя 2006 года. Компании удалось повысить занятость кресел по сравнению с 2006 годом на 3 п.п. до 81%; коммерческая загрузка выросла на 5,2 п.п., достигнув 75.3%. Количество перевезенных грузов и почты в 2007 году по сравнению с 2006 годом выросло на 15%. Грузооборот составил более 1.3 млрд. ткм. (+11% к 2006 году).

В I квартале текущего года рост операционных показателей компании еще ускорился: было перевезено 1,25 млн. авиапассажиров, что на 38% превышает показатель I кв. прошлого года, при этом S7 Airlines выполнила на 31% рейсов больше, чем за аналогичный период прошлого года. В целом, по итогам 2008 г. у компании более консервативный прогноз: рост пассажиропотока ожидается всего на 10% по сравнению с 2007 г., а грузооборота – на 15%. Заполняемость салона в 2008 г. планируется удержать на достигнутом достаточно высоком уровне – 81%. Стоит отметить, что результаты 2007 г. превысили прежний прогноз компании, таким образом, ориентируясь на I квартал 2008 г. можно также ожидать перевыполнение плана по итогам года.

Не смотря на рост цен на авиатопливо, который не прекращается с ноября 2007 г., авиакомпания «Сибирь» демонстрирует положительную отчетность по РСБУ. Чистая прибыль компании в 2007 году достигла 109,748 млн. руб., что на 80% больше, чем в 2006 году. Выручка в 2007 году также выросла по сравнению с предыдущим годом на 25% и составила 31,118 млрд. руб. В 1-м квартале текущего года чистая прибыль компании по РСБУ выросла в 3 раза до 16,819 млн. руб. при росте выручки на 48% до 6,99 млрд. руб.

По итогам 2008 г. компания планирует получить выручку в размере 40,1 млрд. руб., что на 29% больше показателя 2007 г. Рост EBITDA в 2008 году составит 38,6% до 3,9 млрд. руб., чистая прибыль вырастет в 2,3 раза до 257 млн. руб. При этом, размер чистого долга увеличится всего на 15%.

Таким образом, АК «Сибирь» демонстрирует планомерное снижение долговой нагрузки и рост рентабельности. С 2006 г. по 2008 г. соотношение Долг/EBITDA снизится с 5.5х до 2.8х при росте рентабельности EBITDA с 4,4% до 9,7%.

Таким образом, рост пассажиропотока, а также комплекс мер, направленных на повышение рентабельности бизнеса, компенсирует рекордно высокие цены на авиационный керосин, позволяя компании наращивать прибыль и снижать долговую нагрузку.

Развитие бизнеса АК «Сибирь» (S7 Airlines)

Дальнейший рост бизнеса Авиакомпании «Сибирь» обусловлен как рыночными факторами, так и наличием четкой стратегии развития компании, направленной на построение по международным стандартам вертикально-интегрированного авиахолдинга. В условиях жесткой конкуренции в отрасли и нестабильной ситуации на рынках нефтепродуктов усилия компании направлены на снижение издержек и рост рентабельности бизнеса, увеличение пассажиропотока при повышении комфорта и безопасности пассажиров.

Обновление парка воздушных судов. В 2007 году S7 Airlines приступила к реализации семилетнего стратегического плана по модернизации и расширению парка эксплуатируемой воздушной техники. Уже заключены контракты на поставку более 60 лайнеров, в том числе 15 дальнемагистральных лайнеров последнего поколения Boeing 787 Dreamliner с опционом еще на 10 таких самолетов. Основу среднемагистрального флота S7 Airlines сформируют самолеты Airbus семейства A320. В рамках данной программы флот компании уже пополнился 11 лайнерами Airbus A319 и 3 Airbus A320. Всего авиакомпании будет поставлено более 30 новых самолетов A320, а также, согласно подписанному соглашению с компанией Boeing в 2010-2011 годах S7 получит 10 самолётов нового поколения Boeing 737-800, которые будут работать на чартерных направлениях. Таким образом, к 2014 году флот АК «Сибирь» будет полностью укомплектован самолетами иностранного производства Boeing и Airbus. При этом, получение подобных по масштабу контрактов конкурентами практически невозможно – заводы Boeing и Airbus полностью обеспечены заказами до 2017 года. Также стоит отметить, что использование более эффективных самолетов позволило «Сибири» заправлять самолеты в ключевых пунктах маршрутной сети топливом, приобретаемым напрямую, что позволяет экономить на разнице цен до $30 млн. в год.

Расширение маршрутной сети. На текущий момент самолеты компании летают по 142 маршрутам (65 внутренние, 77 – международные, в т. ч. чартерные рейсы). В 2007 году авиакомпания открыла 25 новых регулярных рейсов, в т.ч. 6 международных. Из Москвы начались регулярные полёты в Ашхабад, Владивосток, Инсбрук, Кишинёв, Надым, Санкт-Петербург, Семипалатинск, Уфу и Хабаровск, а также Братск (через Иркутск) и Читу (через Новосибирск). Также продолжилось развитие маршрутных сетей из других хабовых аэропортов S7 Airlines – Новосибирска и Перми, была осуществлена базировка воздушных судов в Сочи и Хабаровске. В текущем году S7 выделило в отдельный бизнес чартерные перелеты, создав чартерную авиакомпанию GloBus. Это позволит рационально использовать авиационный парк с более плотной компоновкой пассажирских сидений, а также снизить фактор сезонности для АК «Сибирь».

Интеграция в мировой рынок авиаперевозок. Интеграция компании в мировое сообщество авиаперевозчиков началась в 1994 году, когда авиакомпания «Сибирь» получила международный код IATA - S7, а с 2001 года S7 Airlines является действительным членом Международной Ассоциации Воздушного Транспорта (IATA). В 2007 году компания получила официальное уведомление IATA о включении авиакомпании в регистр операторов IOSA (IATA Operational Safety Audit), чему предшествовало успешное прохождение полной процедуры международного аудита на соответствие стандартам эксплуатационной безопасности. Также S7 Airlines активно развивает партнерство с ведущими мировыми перевозчиками. В рамках договоров «интерлайн» и «код-шер» авиакомпания реализует авиабилеты на рейсы более 80 авиакомпаний мира, а также имеет более 20 двусторонних интерлайн-соглашений о взаимном признании электронного билета (список договоров и соглашений постоянно расширяется). В 2009 году, последовав примеру Аэрофлота, S7 планирует вступить в один из международных авиационных альянсов.

Развитие вспомогательных бизнес-направлений. Для повышения эффективности непрофильных видов бизнеса, а также повышения прозрачности Группы в 2005 – 2006 гг. из АК «Сибирь» были выведены все вспомогательные и обслуживающие виды бизнеса в отдельные структурные единицы. Таким образом, на текущий момент холдинг S7 Group сформирован по принципам работы крупнейших мировых авиаперевозчиков, а работа отдельных бизнес-единиц позволяет S7 не только удовлетворять свои нужды, но и получать доход от оказания услуг сторонним компаниям, завоевывая доли в соответствующих сегментах авиарынка.

Развитие системы подготовки экипажей воздушных судов на базе учебного центра Группы S7 Training. Это является одной из стратегических задач компании, для решения которой Группа закупает новые современные тренажеры и обучает молодых специалистов. В 2007 году в S7 Training прошли подготовку 300 пилотов и 700 бортпроводников. Всего за 2007 год по различным направлениям в центре прошли подготовку около 8 000 человек. В начале 2008 года в учебном центре был введен в эксплуатацию новый процедурный тренажер M/FTD (Maintenance Flight Training Device) стоимостью $1 млн., предназначенный для подготовки экипажей на самолеты Airbus семейства А320. В рамках программы по расширению учебного центра S7 Training, завершила строительство нового здания, в котором будут размещены новые тренажёры для проведения аварийно-спасательной подготовки. Также завершен нулевой цикл строительства нового корпуса учебного центра авиакомпании площадью около 4 тыс. кв.м., где будут расположены 4 новых комплексных тренажера для подготовки летного состава. Завершение строительства планируется в ноябре 2008 года.

Использование инновационных методов продаж и управления. В начале 2005 года S7 Airlines первой в России запустила систему интернет-продаж авиабилетов через собственный сайт. Также одной из первых в России начала использовать автоматизированную систему регистрации и контроля отправок пассажиров и багажа Departure Control System (DCS), что позволяет авиакомпании полноценно использовать технологию электронного билета (e-ticket). Начиная с 2008 года, все члены Международной Ассоциации воздушного транспорта (IATA), членом которой является S7 Airlines, обязаны использовать такие билеты. Помимо этого с 2007 года для управления корпоративными финансами используется система Oracle E-business Suite – полнофункциональный комплекс интегрированных бизнес-приложений, который обеспечивает эффективное управление всеми аспектами деятельности компании.

Повышение лояльности пассажиров. В условиях жесткой конкуренции в секторе авиаперевозок и «борьбы за клиента» повышение лояльности пассажиров к авиакомпании занимает одно из важных мест в маркетинговой политике любого крупного оператора. В 2006 года АК «Сибирь» завершила ребрендинг, и все услуги авиакомпании стали предоставляться под новым товарным знаком S7 Airlines. Была проведена масштабная федеральная рекламная кампания, не имеющая аналогов на рынке авиаперевозок. Новый ярко-зеленый имидж компании призван подчеркнуть выход компании на принципиально новый качественный уровень предоставления услуг. На текущий момент среди всех российских авиакомпаний бренд S7 Airlines наиболее яркий и запоминающийся и является основным нематериальным активом Группы. Также немаловажными факторами является удобство использования клиентами услуг компании и ее ценовая политика. Повсеместное применение «электронных билетов» призвано упростить покупку самого билета и процедуры регистрации, а гибкая система скидок и специальные акции привлечь новых пассажиров.

Анализ эмитентов-авиакомпаний российского рынка облигаций

Российский рынок рублевого долга в секторе авиаперевозок представлен крупными игроками данного сектора: АК Сибирь, Трансаэро, ЭйрЮнион, ЮтЭйр и относительно небольшим региональным перевозчиком КД Авиа. Мы проанализировали операционные и финансовые (отчетность РСБУ) показатели данных компаний за 2007 год и I квартал 2008 года. Безусловно, отсутствие отчетности по МСФО за 2007 год у компаний-эмитентов затрудняет анализ и не позволяет дать полной картины по финансовому состоянию эмитентов.

В отличие от S7, прочно удерживающую позиции во всех сегментах авиабизнеса, большинство операторов специализируются на одном из сегментов или на 1-2 направлениях, что особенно характерно для небольших авиакомпаний. Так, Трансаэро крупнейший оператор по объему международных пассажирских перевозок; позиции ЭйрЮнион благодаря активу Красайр сильны на внутренних линиях (Красноярск, Норильск); ЮтЭйр – безусловный лидер вертолетных и грузоперевозок; КД Авиа – региональный калининградский оператор.

В целом, все эмитенты показали за 2007 г. и I квартала 2008 г. прирост пассажиропотока и соответственно выручки на 20% - 30%. Отличился лишь ЭйрЮнион (все данные приведены по ключевой компании Группы – Красайр), показав снижение числа перевезенных пассажиров в 2007 году на 1,3%. При этом по эффективности бизнеса компаний I квартал 2008 г. стал показательным при рекордно высоких цен на топливо. Получить прибыль смогли лишь операторы, имеющие в своем парке значительную долю новых экономичных самолетов. Среди таких компаний – Сибирь и Трансаэро (при этом только S7 в большом количестве комплектует свой парк новыми судами). При дальнейшем росте цен на авиационный керосин велика вероятность, что убытки Красайр будут только нарастать. На текущий момент ситуация у ЭйрЮнион не простая – долг альянса оценивается в 7 млрд. руб., при этом в суде находятся иски от крупнейших кредиторов - ТОАП, Ингосстрах, Собинбанк, Ильюшин финанс Ко. При удовлетворении иска Ильюшин финанс Ко Красайр может лишится двух Ил-96-300, что непременно скажется на пассажиропотоке. Финансовую ситуацию альянса может исправить скорейшая передача государственных долей компаний альянса в уставный капитал Ростехнологий и начало работы ЭЙрЮнион как единого оператора. Дмитрий Медведев уже подписал указ о внесении активов альянса на $176 млн. в уставный капитал Ростехнологий. Проект формирования УК Ростехнологий предполагает передачу также 25,5% акций АК «Сибирь», однако сроки пока не определены.

Долговая нагрузка у всех авиакомпаний достаточно высокая, что связано со значительной капиталоемкостью бизнеса, однако находится в рамках допустимых значений. При этом из-за полученных ранее убытков у большинства компаний объем капитала не значительный. Это также связано тем, что большинство самолетов авиакомпаний находится в операционном лизинге, предполагающем договор аренды воздушных судов с лизингодателем сроком меньше амортизации самолетов. Таким образом, по завершению договора лизинга объект не переходит в собственность авиакомпании, а остается на балансе лизингодателя.

Высокий показатель Чистый долг/EBITDA у КД Авиа (15,0х) и показатель EBITDA/% на уровне 2х связаны с «отставанием» фактической выручки от плановой из-за задержки выхода с капитального ремонта 7 самолетов и невысокой загрузкой нового хаба в а/п Храброво. Достаточно высокая долговая нагрузка у Трансаэро связана с активным обновлением авиапарка – за 2007 год компания получила 9 самолетов Boing, в 2008 г. ожидается получение еще 11 лайнеров. Таким образом, ввод в строй новых самолетов позволит компании увеличить пассажиропоток и выручку, тем самым снизив уровень долга.

При сбалансированной долговой нагрузке ЮтЭйр, как мы отмечали выше, рост цен на авиационное топливо может сильно ударить по рентабельности авиационных перевозок – парк самолетов полностью состоит из отечественных ВС. Однако сектор вертолетных перевозок с лихвой компенсирует данные убытки. Таким образом, благодаря высокорентабельным грузовым и вертолетным перевозкам, финансовое состояние ЮтЭйр наилучшее среди «авиаэмитентов».

Финансовое состояние АК «Сибирь» можно охарактеризовать также как стабильное: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2007 г. составляет 3.4х (прогноз на 2008 г. – 2.8х), EBITDA/% - 3.5х (2008 г. – снижение до 2.7х), чистый долг/активы в I квартале составил 57%. В текущем году авиакомпания планирует увеличение долга на 15%, таким образом, к 31.12.2008 долг составит 10.1 млрд. руб.

Разница в относительных показателях выручки на 1 самолет и 1 пассажира связаны с особенностями бизнеса каждой из компаний. Более показательна динамика данных коэффициентов: большинство компаний показали рост данных показателей, за исключением КД Авиа. Динамика показателей «Сибири» и Трансаэро оказалась очень похожа, что связано с обновлением парка и наращиванием пассажиропотока обоими компаниями.

Таким образом, за счет роста пассажиропотока и продолжения реализации стратегии сокращения издержек мы ожидаем улучшения операционных и финансовых показателей «Сибири», а также снижения уровня долговой нагрузки.

Позиционирование облигационного займа Авиакомпания Сибирь, 01

Доходность дебютного выпуска облигаций Авиакомпании «Сибирь» составляет 13,63% годовых к оферте 03.02.2009 г. «Бэнчмаркой» и одним из основных конкурентов на международных направлениях для Сибири является компания Трансаэро: компании проводят схожие программы по модернизации парка самолетов, объемы пассажиропотока, измеренного в пассажирокилометрах, практически одинаковы.

Облигации ЭйрЮнион и ЭйрЮнион Эр Эр Джи из-за проблем с долгами альянса имеют доходность порядка 18%-20% (на карте доходности не отмечены). С авиакомпанией КД Авиа также не корректно сравнивать компанию Сибирь из-за разницы в масштабе бизнеса. По бумагам компании мы также не даем рекомендации, так как необходимо проанализировать показатели компании после пополнения парками 7-ю самолетами и работу нового хаба компании с точки зрения коэффициента загрузки.

Мы считаем неоправданным наличие спрэда в 100 б.п. между облигациями АК «Сибирь» и Трансаэро при одинаковой дюрации выпусков. При этом S7 Airlines обладает своими конкурентными преимуществами и сильными позициями на российском рынке авиаперевозок. Соотношение внутренних и международных перевозок компании составляет примерно 75%/25% соответственно. При этом Трансаэро сильна на международных направлениях (стратегическая цель Трансаэро – соотношение 10%/90%). Финансовое состояние авиаперевозчиков также сопоставимо и отличается позитивной динамикой основных показателей.

С момента выхода на вторичные торги облигаций Сибири в августе 2007 г. вплоть до марта текущего года между бумагами АК «Сибирь» и Трансаэро сохранялся минимальный спрэд (без учета локальных выбросов доходности, связанных с более низкой ликвидностью займа АК «Сибирь»). Начиная с марта 2008 г., спрэд начал увеличиваться и к текущему моменту достиг максимального уровня, что объясняется низкой ликвидностью бумаг «Сибири». Для увеличения ликвидности бумаг с июня 2008 года Промсвязьбанк выступает маркет-мейкером по облигациям Авиакомпания Сибирь, 01 с ежедневным выставлением твердых котировок.

Таким образом, с возрастанием ликвидности бумаг АК «Сибирь» мы ожидаем сужение спрэда между облигациями Сибири и Трансаэро до минимального (потенциалом снижения облигаций Сибири – 100 б.п.)

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: