ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на МКБ во вторник вопреки благоприятной конъюнктуры показали рост выше 6% по однодневным кредитам - индикативная ставка MosPrimeRate o/n увеличилась с 5,89% до 6,27% годовых. Спрос банков на однодневное РЕПО превысил лимит ЦБ на 82 млрд. руб., вместе с тем спрос на недельные деньги составил 1,2 трлн. руб. при лимите 1,41 трлн. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции при этом также увеличился незначительно – с 908 млрд. руб. до 914 млрд. руб. Первые налоговые платежи пройдут в следующий понедельник, в результате чего не исключаем, что вчерашний рост ставок – временное явление.

На рынке ОФЗ после активных покупок на прошлой неделе и в начале текущей вчера активность инвесторов заметно снизилась после публикации прайсинга Минфина по сегодняшним аукционам ОФЗ. Так, оборот торгов снизился с 48,5 млрд. руб. в понедельник до 23,6 млрд. руб. при росте кривой в пределе 1-3 б.п.

Минфин, пользуясь ралли на рынке госбумаг, увеличил, как объем, так и дюрацию предлагаемых выпусков, предложив к размещению ОФЗ 26210 и 26212 на 35 млрд. руб. При этом министерство по ОФЗ 26207 предложило неплохую премию – порядка 10-13 б.п. к верхней границе прайсинга к закрытию рынка в понедельник. Ориентир по доходности ОФЗ 26210 составил 6,45%-6,5%, по ОФЗ 26212 - 7,1%-7,15% годовых.

К итогам данных аукционов будет приковано все внимание инвесторов, которые выступят безусловным индикатором силы текущего спроса на российские госбумаги, в т.ч. нерезидентов. Отметим, что наблюдавшийся резкий возврат котировок госбумаг к уровням февраля был обусловлен, как закрытием коротких позиций по длинным ОФЗ, так и недостаточной ликвидностью рынка при сделках на большие объемы.

В целом, как мы отмечали, накануне, достигнутые уровни по доходности ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 выглядят справедливо с учетом текущей годовой инфляции в размере 7%. При этом, выполнение ордеров на покупку ОФЗ со стороны нерезидентов вполне может вызвать откат котировок.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка сохраняется умеренно-позитивная конъюнктура на фоне комфортных спрэдов к ОФЗ и продолжающихся покупок со стороны управляющих компаний. В первую очередь заметен активный спрос на короткие ломбардные банковские облигации II эшелона.

Пользуясь сложившимся спросом, в рамках нашего модельного портфеля закрываем рекомендации по годовым выпускам Абсолют Банк, БО-02 (Ba3/–/BB+) и МКБ, БО-05 (B1/B+/BB–). Так, выпуск МКБ, БО-05 с осени 2011 г. устойчиво торговался с премией к кривой ОФЗ более 400 б.п. На текущий момент на фоне снижения дюрации выпуска данный спрэд сузился до 350 б.п. Выпуски сопоставимых баков (КЕБ, ОТП, Уралсиб) на данной дюрации торгуются со спрэдом к ОФЗ в размере 330 б.п. В результате текущая премия по спрэду к рынку по МКБ, БО-05 составляет около 20 б.п., что сопоставимо со спрэдом bid/offer и может расцениваться в качестве дисконта за объем фиксируемой позиции. Позиция по МКБ, БО-05 была открыта 14.06.2012 г., прибыль от операции составила 11,3% или 13,8% в годовом выражении. Что касается выпуска Абсолют, БО-02, то бумага была включена в портфель 15 марта по 100,13 со спрэдом к ОФЗ около 420-430 б.п. На текущий момент биды достигли уровня 100,75 при сужении спрэда до 355 б.п., что сопоставимо с кривой МКБ. Также фиксируем прибыль по данному выпуску в размере 1,3% или 18,8% в годовом выражении. Отметим, что стратегически бумаги остаются интересными, однако спекулятивная составляющая их роста, на наш взгляд, практически исчерпана.

Группа ЛСР (B2/–/B) сегодня проведет конкурс по определению ставки 1-го купона по биржевым облигациям серии БО-04 объемом 3 млрд. руб. с ориентиром ставка купона в диапазоне 10,5-10,75% (YTP 10,78-11,04%) годовых при дюрации 2,25 года. Отметим, что самые длинные выпуски серии БО-05 и 04 с дюрацией 1,25 и 1,4 года соответственно торгуются со спрэдом к кривой госбумаг на уровне 410-450 б.п. Прайсинг по новому выпуску с дюрацией 2,25 года предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 495-520 б.п. или порядка 45-70 б.п. премии к собственной кривой. Учитывая премию за дюрацию, а также большой объем выпусков Группы ЛСР в обращении, рекомендуем участвовать в выпуске от нижней границе прайсинга, что позволит получить от 45 б.п. премии к собственной кривой.