Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• ОТП банк, БО-03 (Ba1/-/BB) (100,5/10,04%/0,78): ломбардный выпуск дает премию к кривой госбумаг на уровне 400 б.п., что при годовой оферте выглядит привлекательно. На наш взгляд, возможное понижение рейтинга на 1 ступень от Moody's (что будет соответствовать уровню Moody s рейтинга от Fitch) уже заложено в доходности облигаций банка. При этом кредитное качество эмитента остается достаточно крепким, а из Европы поступают умеренно позитивные сигналы относительно локального снижения напряженности вокруг долгового кризиса. Рекомендуем также открыть спекулятивную позицию по более длинному выпуску БО-01 ( 91,99/12,02%/2,26), который предлагает премию к ОФЗ в размере 470 б.п.

• Русский стандарт, БО-01 (Ba3/B+/B+) (101,6/9,11%/0,8): выпуск торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 305 б.п. и 35 б.п. к кривой ХКФ Банка (Ba3/-/BB-). На наш взгляд, наличие спрэда между розничными банками выглядит неоправданно; рекомендуем накапливать бонды Русского Стандарта.

• Промсвязьбанк, БО-03 (Ba2/-/BB–) (97,5/10,21%/1,87): бумага предлагает интересный уровень премии к ОФЗ в размере 315 б.п. при средней премии 260 б.п. по облигациям крупных банков II эшелона. Напомним, в декабре ЕБРР вложил в уставный капитал Промсвязьбанка 470 млн. руб. и предоставил субординированный кредит на 3,5 млрд. руб., что должно улучшить показатель Н1 банка по итогам 2011 г.

Мировые рынки

На прошлой неделе

Неделя прошла довольно позитивно, аукционы по размещению гособлигаций Испании и Италии вопреки страхам прошли успешно, вероятно, благодаря ликвидности ЕЦБ, предоставленной в рамках 3-летнего LTRO. Очередное заседание ЕЦБ не преподнесло сюрпризов. Базовая ставка была сохранена на уровне 1%, дополнительных мер по предоставлению ликвидности заявлено не было. В то же время мы получили разочаровывающий отчет по розничным продажам в США. В результате недели рисковые классы активов оказались в плюсе, индекс S&P 500 прибавил 0,88%, европейские DAX и Eurostoxx выросли на 1,47% и 1,61% соответственно.

Вместе с тем инвесторы наращивали позиции в защитных классах активов: UST’10 снизился по доходности на 10 б.п. — до 1,864%, доходность Bundes’10 снизилась на 9 б.п. — до 1,765%.

Евро попытался скорректироваться на фоне позитивных результатов аукционов по размещению гособлигаций, однако новость о снижении суверенных рейтингов ряда европейских стран (в том числе Франции и Италии) от агентства Standard&Poor’s, прошедшая в выходные, опустила валюту к новым локальным минимумам ниже отметки $1,27.

Нефть оказалась на негативной территории после того, как стало известно, что Европа намерена отложить введение эмбарго на иранскую нефть до лета этого года. Brent потерял 2,3%, опустившись до $110, WTI — до $99. Впрочем конфликт США и Ирана не ослабевает, что позволяет удерживать цену на нефть достаточно высоко.

В Европе

На выходных рейтинговое агентство Standard&Poor’s снизило рейтинг девяти стран еврозоны, суверенный рейтинг Франции опустился до уровня «АА+», Австрия также лишилась наивысшего кредитного рейтинга. Таким образом, единственной страной с рейтингом «ААА» в еврозоне осталась Германия.

Дополнительное давление на рынки оказывают сложности в переговорах Греции с представителями частных кредиторов по вопросу реструктуризации долга и применения программы PSI Ожидается что переговоры возобновятся в среду. Далее на 23 января запланирована встреча министров финансов еврозоны, а затем встреча лидеров ЕС 30 января, отсутствие достигнутой договоренности с частными кредиторами к этому времени может задержать дальнейшие решения европейских политиков по борьбе с долговым кризисом.

На этом фоне доходности гособлигаций периферийных стран еврозоны в пятницу пошли вверх Так спрэд в доходности 10-летних гособлигациях Италии и Испании к Bundes’10 расширился на 8-16 б.п., Франции — на 10 б.п.

На этой неделе

Новая неделя будет сокращенной из-за празднования дня Мартина Лютера Кинга, в США сегодня рынки закрыты. Среди макроэкономических релизов выделим публикации инфляционных данных: в США в среду будут опубликованы декабрьские данные по индексу цен производителей (PPI), а в четверг по индексу потребительских цен (CPI). Аналогично в Европе, данные по индексу CPI за декабрь станут известны во вторник. Здесь неприятные сюрпризы маловероятны.

Инвесторы вновь будут настороженно ожидать результатов масштабных аукционов по размещению испанских гособлигаций в четверг.

Из событий сегодняшнего дня выделим выступление Марио Драги в Европейском парламенте.

Обострение европейских проблем едва ли поддержит спрос на рисковые классы активов. Вероятно, что в начале недели рынки скорректируются на фоне новостей о снижении рейтингов ряда европейских стран от агентства Standard & Poor’s. В этом плане под давление попадают аукционы по размещению краткосрочных векселей Франции, которые запланированы на сегодня.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На прошлой неделе евробонды развивающихся стран продемонстрировали преимущественно негативную динамику на фоне небольшого роста в рисковых классах активов. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 17 б.п. — до 393 б.п., при учете падения доходности UST’10 на 10 б.п.

Отметим, что на этом суверенные евробонды России демонстрировали опережающую динамику. Пользуясь поддержкой высоких цен на нефть и позитивных макроэкономических отчетов ( снижение инфляции и рост потребительского спроса), российская компонента индекса EMBI+ существенно опережала рынок на прошлой неделе. Спрэд к крупнейшим латиноамериканским экономикам Бразилии и Мексики сузился ниже уровня 3-месячной средней.

По итогам недели индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,45%) закрылся 116,9-117,2. Кривая суверенных евробондов России в среднем опустилась на 10 б п по всей длине.

На рынке CDS сохраняется позитивная динамика. Спрэд российских 5-летних CDS за неделю сузился на 26 б.п. — до 258, стоимость годовой страховки опустилась на 30 б.п. — до 149 б.п.

Рынок по-прежнему остается высоковолатильным, фокус внимания вновь сосредоточен на европейских проблемах, в связи с этим мы можем ожидать некоторого снижения рынка суверенных евробондов развивающихся стран на фоне ухудшения аппетита к рисковым классам активов в начале недели.

Корпоративный сегмент

Рынок корпоративных еврооблигаций российских заемщиков на прошлой неделе был довольно активный, однако волатильность также была достаточно высокой.

Инвесторы проявляли интерес к длинным выпускам. Опережающую динамику показывал нефтегазовый сектор. Отметим, рост GAZPRU-37 (YTM-6,76%) за неделю прибавил почти 2 п.п., достигнув 105,6875-106,875. В кривой Лукойла LUK-19 (YTM-6,4%), LUK-20 (YTM-6,28%) выросли более чем на фигуру.

Выпуск VIP-22 (YTM-9,27%) вырос почти на четыре фигуры, MOBTEL-20 (YTM-6,89%) поднялся на 2,5 п.п. Таким образом, спрэд VIP-22/MOBTEL-20 сузился до 240 б.п.. На наш взгляд, справедливый спрэд между этими выпусками находится в районе 160-170 б.п.

Также мы обращали внимание на пару бумаг TRUBRU-18/EVRAZ-18, при схожей дюрации (4,4 и 4,6 года соответственно) и субинвестиционном рейтинге в пятницу спрэд между выпусками составлял 205 б.п., среднее значение за 3 месяца — 155 б.п., а максимальное — 216 б.п.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

На прошедшей неделе (9-15 января) банки продолжили сокращать свою задолженность перед ЦБ и Минфином за счет бюджетных средств, поступивших в банковскую систему в конце декабря. Чистая ликвидная позиция банков закрепилась на положительной территории, однако уже на этой неделе (16-22 января) тенденция может измениться.

Чистая ликвидная позиция банков на прошлой неделе стабилизировалась на отметке 50-80 млрд. руб., а индикативная ставка MosPrime o/n снизилась до 4,66% годовых – минимума с начала октября прошлого года.

Вместе с тем ЦБ, устанавливая минимальные лимиты по аукционам РЕПО, стимулирует банки сокращать свою задолженность по данному инструменту и поддерживает ставки РЕПО ЦБ выше уровня в 6,0% годовых, что заставляет банки рефинансировать РЕПО по фиксированной ставке (6 25%).

Что касается Минфина, то на этой неделе банкам предстоит вернуть ранее полученные депозиты на 171 млрд. руб., тогда как 17 января Минфин проведет новый депозитный аукцион всего на 10 млрд. руб. Также оттоку ликвидности с рынка будут способствовать налоговые выплаты, которые стартуют в понедельник (16 января) с уплаты акцизов и страховых взносов.

Мы отмечали, что в 2011 г. чистая ликвидная позиция банков достигла своего пика (1,5 трлн. руб.) как раз в середине января, после чего стала постоянно снижаться, уйдя в отрицательную зону в сентябре. Данная тенденция, скорее всего, повторится и в 2012 г. – по итогам пятницы (13 января) положительная ликвидная позиция банковской системы уже сократилась до 10 млрд. руб. На этой неделе ожидаем, что данный показатель изменит свой знак за счет повышения спроса на фиксированное РЕПО ЦБ.

Облигации федерального займа

По итогам прошлой недели инвесторы отыграли позитив, пришедший на рынки в начале года, в результате чего длинный конец ОФЗ снизился на 13-17 б.п. Вместе с тем в пятницу внешний фон изменился на негативный, что привело к росту ставок NDF и IRS. В результате в начале текущей недели аппетит к риску инвесторов будет под давлением.

Оборот в госсекции всю неделю держался на среднем уровне (около 10 млрд. руб.), основные рыночные объемы проходили по длинным бумагам – ОФЗ 22603, 26204 и 26206.

Укрепление рубля в начале недели привело к заметному снижению ставок NDF (около 30 б.п. с конца декабря по годовому контракту), что вывело спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y на локальный максимум (около 200 б.п.). Динамика ставок IRS была более скромной, что вкупе со снижением кривой ОФЗ привело к консолидации спрэда ОФЗ 26204-IRS 5Y на докоррекционных уровнях первой половины 2011 г.

Узкие спрэды между кривыми IRS и ОФЗ по-прежнему будут делать рынок госбумаг чувствительным к изменению ситуации на рынке МБК и внешней конъюнктуры.

Пятничное снижение рейтингов европейским странам уже вызвали рост ставок NDF и IRS на 12-15 б.п. Кроме того, начало налогового периода и возврат депозитов Минфину будут способствовать повышению ставок на денежном рынке, в результате чего давление на котировки ОФЗ в первой половине текущей недели может увеличиться.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Вернувшиеся после новогодних праздников инвесторы на прошлой неделе начали достаточно активно покупать облигации. В частности, в центре внимания инвесторов остаются новые короткие выпуски I-II эшелонов, а также субфедеральные облигации, размещенные в конце 2011 г. На текущей неделе ожидаем консолидацию котировок на достигнутых уровнях.

Прошедшая первая неделя активных торгов в 2012 г. выдалась весьма успешной для рынка рублевых облигаций – мы отмечаем заметное сужение спрэдов к кривой госбумаг по новым выпускам, размещенным в конце прошлого года с существенными премиями.

Оптимизм игроков был вызван многими причинами. В частности, за время новогодних каникул коллапса мировой финансовой системы так и не произошло, а западные рынки даже смогли подрасти, что повысило аппетит к риску инвесторов. Кроме того, поддержал покупки и рост рублевой ликвидности в конце года, а также открытие новых лимитов по портфелям участников рынка.

Вместе с тем говорить о фронтальном росте преждевременно – спрос в основном остался лишь в коротких бумагах надежных эмитентов I-II эшелонов, а также в выпусках предлагающих чрезмерные премии после размещений в ноябре-декабре прошлого года.

Пока потенциал роста в ряде бумаг сохраняется: по-прежнему рекомендуем обратить внимание на НЛМК БО-02, 03, Газпромбанк, БО-04, ВТБ, БО-06, РСХБ, 15, Газпром Капитал, 01. Кроме того, рекомендуем покупку облигаций Красноярского края, 5, Нижегородской обл., 7, а также бондов Костромской и Вологодской областей.

Вместе с тем в начале текущей недели ожидаем консолидацию рынка после бурного начала года. Охлаждение аппетита к риску на рынке будет сопровождаться очередным обострением европейских проблем, снижением свободной ликвидности на рынке на фоне налоговых платежей, а также желанием инвесторов частично зафиксировать прибыль в новых бумагах, котировки которых превысили номинал.

Нельзя сбрасывать со счетов тот факт, что со второй половины января-начала февраля состоится открытие первичного рынка. Новые предложения бумаг будут сопровождаться дополнительными премиями к рынку, что вновь переключит внимание инвесторов на первичку, а конкуренция за капитал среди эмитентов будет сохраняться.

ЛК УРАЛСИБ (-/-/BB-) планирует разместить 16 января 3-летние облигации серии БО-02 объемом 2 млрд. руб. Книга заявок была открыта с 10:00 до 18:00 12 января 2012 г. Ставка купона была установлена в размере 11,5% (YTM 12,0%) при ориентире 11-11,5% годовых.

Короткие ломбардные выпуски ЛК УРАЛСИБ торгуются на рынке при спрэде к кривой ОФЗ на уровне 400 б.п. По новому 3-летнему выпуску премия составляет порядка 450 б.п., в результате чего с технической точки зрения прайсинг по бумаге выглядит относительно адекватно.

Вместе с тем на текущий момент спрос на банковские бумаги II-III эшелона длинной более 1,0-1,5 лет фактически отсутствует, что вкупе с оперативным закрытием книги заявок дает основание судить о нерыночном характере данной сделки на первичном рынке.