Еврооблигации

На глобальных рынках сохраняется низкий аппетит к риску при спросе на "защитные" активы - доходность UST’10 вчера продолжила снижение (-4 б.п.) до 1,60% годовых); котировки евробондов ЕМ продемонстрировали смешанную динамику.

Доходность российского 10-летнего бенчмарка выросла еще на 2 б.п. – до 3,55% годовых, Кредитная премия продолжила движение к своему равновесному уровню (200 б.п.), составив вчера 195 б.п. при росте CDS 5Y на 3 б.п. – до 91 б.п.

VEON (Ba2/BB+/BBB-) вчера разместила 5-летние еврооблигации на $700 млн под 4% годовых. Отметим, что выпуск VEON-24 на (1,5 года более короткий) торгуется с доходностью 3,38% годовых. Учитывая форму суверенной кривой "справедливый" уровень доходности нового выпуска, на наш взгляд, находится в диапазоне 3,6%-3,8% годовых, в результате чего премию при размещении можно оценить на уровне 20-40 б.п.

Приостановка снижения цен на нефть поддержит котировки российских евробондов.

Облигации

Активность на рынке ОФЗ остается невысокой – кривая госбумаг остается практически без движений: в среду доходность 5-летних госбумаг выросла на 1 б.п. - до 6,78% годовых, 10-летних – осталась на уровне 7,02% годовых. Спрос на 11-летний выпуск ОФЗ 26228 на аукционе также оказался невыразительным – 42,2 млрд. руб., из которых был удовлетворен объем на 21,1 млрд. руб.: несмотря на безлимитный характер аукциона Минфин продолжает взвешенно подходить к объемам размещения.

За последнюю неделю сентября снова зафиксирована нулевая инфляция; в годовом выражении уровень инфляции составил 4%, что соответствует нижней границе сентябрьского прогноза ЦБ на 2019 год (4%-4,5%). До конца года инфляция опустится существенно ниже прогнозных оценок Банка России – до 3,7%. В этом ключе вероятность двух снижений ставки до конца года продолжает расти (наш базовый сценарий – 1 снижение в 2019 г.). Сигналом для второго снижения будет понижение ожиданий ЦБ по инфляции, одновременно со снижением ставки в октябре. Мы сохраняем цель по доходности 10-летних ОФЗ до конца года на уровне 6,75% годовых.

Сдерживающим фактором для ЦБ, на наш взгляд, может быть дальнейший рост волатильности на внешних рынках, что, в частности, сдерживает дальнейший рост котировок ОФЗ. Вместе с тем, при отсутствии сильного негатива доходности ОФЗ начнут отыгрывать замедление инфляции ближе к заседанию регулятора 25 октября.