ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты в течение двух дней подряд заметно истощили уровень рублевой ликвидности в банковской системе при росте ставок o/n до 5,97% (MosPrimeRate o/n). На этом фоне вчера ЦБ сохранил на высоком уровне лимиты по РЕПО — 390 млрд. руб. по однодневному и 1,26 трлн. по недельному РЕПО, удовлетворив практически весь спрос на рынке (384,4 млрд. руб. и 1,27 трлн. руб. соответственно). В результате с начала недели задолженность банков по РЕПО ЦБ выросла на 372 млрд. руб. — до 1,61 трлн. руб. — максимума с начала месяца.

Также Казначейство РФ вчера разместило на банковские депозиты 38,4 млрд. руб.

Отметим, что на фоне притока ликвидности в ЦБ рубль демонстрировал заметное ослабление к доллару в течение дня, поднимаясь выше 32 руб. В результате ослабление напряженности на МБК, которое можно ожидать уже в начале следующей недели, будет негативно сказываться на стоимости рубля, что крайне негативно для рынка облигаций.

На рынке ОФЗ при этом вчера было достаточно спокойно — доходность длинных бумаг выросла в пределе 1 б.п.; более активные продажи наблюдались в самых коротких бондах с доходностью ниже 6% годовых на фоне роста стоимости фондирования в последние дни.

Сегодня важным событием для рынка станет аукцион по 5-летнему выпуску ОФЗ 25080. Прайсинг Минфина вновь установлен по рынку — 7,52-7,57% годовых при закрытии торгов вчера с доходностью 7,58% (+1 б.п.). Отметим, что министерство снизило предлагаемый объем с 15 млрд. руб. до 10 млрд. руб. (на последних аукционах спрос по верхней границе прайсинга не дотягивал до 10 млрд. руб.).

В целом мы не ожидаем увидеть кардинального отличия по итогам данного аукциона от последних размещений — вероятно, будет размещено 6-8 млрд. руб. при невысокой активности инвесторов.

Спрэды доходностей ОФЗ к кривым NDF и IRS остаются вблизи своих минимумов (79 б.п. и -54 б.п. к ОФЗ 26204 соответственно), что по-прежнему сдерживает покупательскую активность на рынке.

В целом до конца недели ожидаем сохранения боковика на рынке, после чего велика вероятность выхода из консолидации вниз после выступления главы ФРС в пятницу.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Основная активность на рынке сохраняется в новых выпусках, вышедших на торги за последний месяц, где все еще сохраняются премии по доходности. В целом активность остается невысокой, что во многом связано с сезонным фактором, а также ожиданием важных новостей в конце недели.

Основное внимание участников рынка сосредоточено на первичном рынке, который на вялом рынке является основным источником новостей и торговых идей.

В частности, вчера Элемент Лизинг (—/B/—) (входит в Группу «Базовый Элемент») открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-01 объемом 1 млрд. руб. при ориентире по купону в диапазоне 13,0—14,0% (YTP 13,65-14,75%) годовых к оферте через год. Инвесторам, готовым принимать на себя риск Группы «БазЭл», мы рекомендуем обратить внимание на обращающиеся выпуски облигаций Русала, предполагающие премию к кривой ОФЗ порядка 765 б.п. При этом выпуск Элемент Лизинга, на наш взгляд, должен предлагать премию от 80-100 б.п. к бондам Русала, что соответствует лишь верхней границе маркетируемого диапазона.

Также обратим внимание на начало маркетинга по выпуску Росбанк (Baa3/—/BBB+), который планирует с 6 по 7 сентября провести сбор заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 на 10 млрд. руб. при ориентире ставки купона в диапазоне 9,05-9,3% (YTM 9,25-9,52%) годовых к 2-летней оферте. Отметим, что аппетит к риску на текущий момент является весьма сдержанным — при размещении 2-летнего выпуска инвесторы могут потребовать дополнительную премию за длину займа. В этом ключе имеет смысл участвовать в новом выпуске Росбанка ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности, что позволит получить около 30 б.п. премии к собственной кривой и 80 б.п. — к облигациям госбанков I эшелона.

Сегодня закрываются книги по выпускам Банк Уралсиб (B1/BB-/BB—) (ориентир — 9,35-9,85% (YTP 9,57-10,09%) годовых к 1,5-летней оферте.) и Альфа-Банк (Ba1/BB/BBB-) (ориентир - 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к оферте через 1,5 года). Рекомендуем участвовать в выпусках ближе к верхним границам маркетируемых диапазонов доходности. При этом по выпуску Альфа-Банка рекомендуем открывать лишь спекулятивную позицию — облигации крупных банков II эшелона выглядят более привлекательно для среднесрочной покупки (подробнее см. Панораму первичного рынка).