ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «облигации повышенного риска»

Банки (первичное предложение):

- ТКС Банк, БО-05 (B2/—/B): ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 13,75-14,25% (YTP 14,22-14,76%) годовых к годовой оферте. Объявленный диапазон ставки купона по новому выпуску облигаций ТКС Банка серии БО-05 предполагает премию 75-130 б.п. к собственной кривой доходности, что делает покупку новой бумаги интересной. Кроме того, доходность нового выпуска облигаций ТКС Банка предполагает премию 220-255 б.п. к кривой доходности облигаций банков с сопоставимыми кредитными рейтингами.

Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/—) (99,48/10,26%/0,45): с середины июня котировки Беларуси прибавили еще фигуру, приблизившись вплотную к номиналу (99,5). Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того, получение кредита от РФ, продажа доли в Белтрансгазе и девальвация национальной валюты стабилизировали ситуацию в республике. Вместе с тем рекомендуем частично зафиксировать полученную прибыль по бумаге после сильного роста с начала июня 2012 г.

Строительство:

- Сахатранснефтегаз, 02 (—/—/—) (100,49/12,02%/0,97): Сахатранснефтегаз на 100% принадлежит государству в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия). Основной вид деятельности — строительство и эксплуатация объектов газового хозяйства в Республике Саха (Якутия). С момента максимального снижения котировок по бумаге в середине мая (97 фигура) выпуск нивелировал большую часть своих потерь, достигнув уровня 100,5 по цене. Рекомендуем продолжить фиксировать прибыль по бумаге.

Лизинг:

- Каркаде, 02 (—/—/B+) (99,5/14,08%/1,26): на наш взгляд, доходность выше 14% годовых остается интересной. Эмитент специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО за 2011 г. компания обладала активами в 10,57 млрд. руб., собственным капиталом в 1,71 млрд. руб., финансовым долгом в 7,6 млрд. руб. При этом поддержку кредитному профилю Каркаде оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе: акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Начало недели оказалось сравнительно спокойным, масштабной коррекции после слабого отчета по рынку труда в США, опубликованного в пятницу, не последовало.

В рисковых классах активов отмечается снижение в рамках 0,15-0,3%. Так, индекс S&P 500 потерял 0,16%, европейские DAX и Eurostoxx снизились на 0,33-0,35%. Индекс ММВБ практически не изменился (+0,02%).

Спрос на защитные классы сохранился, в результате доходности Bundes-10 и UST-10 снизились еще на 1-4 б.п. — до 1,52% и 1,32% соответственно.

Министры финансов ЕС подтвердили план использования 100 млрд. евро из антикризисных фондов региона для прямой рекапитализации испанских банков. Тем не менее уровень стресса на рынке гособлигаций страны остается крайне высоким. Так, доходности 10-летних гособлигаций продолжают расти и сейчас находятся на уровне 7,06%. Уровень спрэда 5-летних CDS вновь приблизился к максимальным уровням и достиг 587 б.п.

На фоне забастовки норвежских энергетиков нефть вчера росла на 1,8-2,2%, однако сегодня с утра корректируются вниз на новостях о прекращении забастовки и данных о неожиданно сильном снижении импорта в Китай. В итоге Brent торгуется на уровне $98,5, котировки WTI находятся вблизи $84,8.

СЕГОДНЯ

По-прежнему сохраняем ожидания снижения спроса на рисковые классы активов. Сегодня продолжится встреча министров финансов ЕС, а также выйдут страновые данные по промышленному производству в ЕС в мае.

Безусловно все ожидания сейчас связаны с монетарной политикой ФРС. После смягчающих мер, предоставленных регуляторами Европы и Китая на прошедшей неделе, рынки ожидают аналогичных действий со стороны ФРС. Риторика «голубей» — голосующих членов Комитета по открытым рынкам (FOMC) — последнее время направлена на то, чтобы поддерживать спекуляции о возможном введении программы QE. Вместе с тем, несмотря на то, что экономика США потеряла темп восстановления во II квартале, риски рецессии либо спада, аналогичного спаду в Китае и ЕС, пока невысоки, поэтому вероятно, что на ближайшем заседании 31 июля-1 августа FOMC ограничится усилением словесных интервенций.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне нейтрального рынка спрэд по индексу суверенных евробондов развивающихся стран EMBI+ вчера расширился на 2 б.п. — до 360 пунктов.

В кривой евробондов РФ небольшой рост котировок, преимущественно на длинном конце. Так, RUS-28 (YTM-5.12%) вырос на 40 б.п. по цене, RUS-42 (YTM-5.02%) укрепился на 25 б.п. Мы по-прежнему оцениваем RUS-42 как существенно переоцененный выпуск по отношению к RUS-28 и считаем, что последний должен иметь доходность на уровне и ниже выпуска RUS-42.

CDS RUS 5Y вчера расширился на 2 б.п. — до 223 б.п. Таким образом, переоцененность суверенной кривой евробондов относительно текущего уровня котировок CDS только усилилось.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте вчера вновь выдался тихий день, изменение котировок было минимальным. Последние несколько дней российские корпоративные евробонды демонстрируют высокую устойчивость котировок.

Вчера спрэд пятилетних CDS Газпрома расширился на 2 б.п. — до 292 б.п.

Несколько лучше рынка выглядели бонды ЛУКОЙЛа — выпуски LUK-19 (YTM-4.9%) и LUK-22 (YTM-5.22%) укрепились на 15 б.п. Второй эшелон напротив продавался сильнее, в частности котировки VIP-22 (YTM-8.27%) снизились на 25 б.п.

На этой неделе запланировано масштабное размещение нового выпуска Газпрома (BBB/Baa1/BBB), компания может предложить очень длинный выпуск с дюрацией свыше 15 лет, номинированный в различных валютах. Также в планах размещение нового выпуска РСХБ (BBB/Baa1/BBB), номинированного в швейцарских франках.

Сегодня с утра внешний фон на рынках по-прежнему остается негативным, что создает предпосылки для коррекции цен вниз.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Идиллия низких ставок, наблюдавшаяся на денежном рынке с начала месяца, как и ожидалось, оказалась очень хрупкой — к вечеру на МБК наблюдался рост ставок o/n до 6%.

Вчера мы отмечали, что низкие ставки на рынке могут продержаться до конца недели, когда начнутся налоговые платежи и отток ликвидности из банковской системы. При этом очевидно, что при объеме задолженности банков перед ЦБ по РЕПО в размере 1,25 трлн. руб. и дефиците чистой ликвидной позиции на уровне 1,1 трлн. руб. низкие ставки на рынке скорее исключение, нежели правило.

Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО в размере 230 млрд. руб. против более чем 300 млрд. руб. на прошлых аукционах. Еще 500 млрд. руб. было предложено на 12 месяцев под минимальную ставку 7,75% годовых. Спрос на однодневное РЕПО при этом составил 294 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,33%. Годовой аукцион РЕПО остался невостребованным — заявки были поданы в объеме всего 0,8 млрд. руб.

Несмотря на то, что спрос участников рынка на рубли был удовлетворен, к вечеру возник небольшой ажиотаж — участникам рынка пришлось занимать по фиксированной ставке РЕПО около 113 млрд. руб.

Сегодня Казначейство РФ предложит банкам 50 млрд. руб. до 8 августа под 6,5% годовых, однако кардинально ситуацию на рынке это вряд ли изменит.

В результате, можно говорить, что пришедшая на рынок в начале квартала ликвидность уже абсорбирована, и начало налоговых платежей лишь усилит давление на ставки.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Плавная коррекция длинных госбумаг после бурного роста на прошлой неделе вчера была продолжена. В целом на текущий момент при отсутствии покупок нерезидентов на рынке все ключевые индикаторы выступают за продолжение снижения котировок госбумаг.

Оборот торгов вчера упал до 10,5 млрд. руб. против 20-25 млрд. руб. на прошлой неделе, когда наблюдались активные покупки на рынке со стороны нерезидентов под идею либерализации рынка госбумаг. Доходности долгосрочных ОФЗ при этом выросли на 2-7 б.п.

Вчера на примере ОФЗ 26204 мы отмечали, что рынок за достаточно короткий промежуток времени вырос до сильных уровней сопротивления по Фибоначчи, в результате чего в ближайшее время в госбумагах велика вероятность развития коррекция.

Другим фактором коррекции на рынке выступает рост ставок по процентным свопам до максимумов конца 2009 г., когда показатели находились на стрессовых уровнях. Так, IRS 5Y уверенно держится выше 8,0%, достигнув вчера отметки 8,11% при отрицательном спрэде к ОФЗ 26204 в размере 18 б.п. (абсолютный минимум по спрэду).

Кроме того, ухудшение внешнего фона и прекращение покупок госбумаг нерезидентами в преддверии аукциона Минфина также может негативно отразиться на рынке. По графику министерство предложит завтра инвесторам 15-летние ОФЗ 26207 на 15 млрд. руб. и 5-летние ОФЗ 25080 на 20 млрд. руб.

Учитывая нервозный внешний фон, без премии к рынку разместить 35 млрд. руб. в рынок без участия нерезидентов будет весьма непросто. В результате завтрашний аукцион будет индикатором аппетита к риску на рынке ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера также наблюдалось снижение торговой активности — участники рынка на фоне роста ставок на денежном рынке, а также с появлением негативных сигналов с внешних рынков решили занять выжидательную позицию. Сегодня ситуация на рынке также не располагает к активным покупкам.

Во вчерашнем обзоре мы отмечали, что снижение ставок МБК в начале нового полугодия может оказаться весьма краткосрочным — уже в понедельник вечером ставки начали подрастать.

При сохранении данной тенденции индикативная ставка RUONIA с текущих 5,28% в ближайшее время вновь войдет в диапазон 5,5-6,0% годовых, нивелировав весь потенциал снижения доходности для коротких корпоративных бондов.

Одновременно усиление внешних рисков негативно отразится на аппетите к риску в сегменте среднесрочных и длинных облигаций I-II эшелона, где покупки последнее время и без того были крайне осторожными.

В результате мы также рекомендуем занять выжидательную позицию, начав неагрессивную частичную фиксацию прибыли.

МКБ (B1/B+/BB—) установил ставку 5-го купона облигаций 7-й серии на 2 млрд. руб. в размере 9,5% годовых, говорится в сообщении кредитной организации. По выпуску предстоит исполнение оферты 24 июля 2012 года. Следующая оферта состоится через полгода - 22.01.2013 г.

Новая ставка по выпуску МКБ будет предполагать премию к кривой госбумаг в размере 330 б.п., что сопоставимо с премиями, которые предлагают короткие выпуски эмитента с дюрацией до 0,8 лет — 310-350 б.п. к кривой ОФЗ.

В результате новая ставка при короткой дюрации выпуска выглядит справедливо.

Отметим также, что наиболее недооцененным на кривой МКБ является длинный бонд МКБ, БО-05 с дюрацией 1,83 года, который дает около 400 б.п. премии к кривой ОФЗ (70 б.п. премии к собственной экстраполированной кривой).

Учитывая некоторые тенденции к ухудшению рыночной конъюнктуры, рекомендуем обратить внимание на данный выпуски при поиске возможности купить его на более низких уровнях.