Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Начало недели на международных площадках характеризовалось низкой активностью инвесторов при довольно высоком спросе на безрисковые активы.

Начало новой недели на глобальных площадках отличалось относительной стабильностью. Участники пока не настроены активно сокращать позиции в более рискованных активах, при этом рынки демонстрировали довольно слабую активность. Более острожное отношение инвесторов к риску проявилось на аукционах по размещению государственных бумаг Германии и Франции. Примечательно то, что если ранее Берлин уже имел прецедент размещения долговых инструментов с отрицательной доходностью, то теперь инвесторы вручили «вотум доверия» и Парижу. Так, по итогам аукциона Франции спрос на полугодовые векселя превысил предложение в 3,2 раза, а доходность составила «-0,006%», немецкие полугодовые векселя также были проданы с доходностью ниже нуля – «-0,344%». На более длинной дюрации также был довольно высокий спрос. За вчерашний день доходность 10-летних Bundes снизилась до 1,32% годовых («-1 б.п.»).

Американские «защитные» инструменты также пользовались спросом – доходность UST-10 вчера продолжала снижаться и по итогам дня составила 1,51% («-4 б.п.»), несмотря на то, что в ближайшие дни ожидается приток нового, в том числе и долгосрочного предложения treasuries.

Как мы полагаем, определенное оживление рынок может продемонстрировать уже сегодня. Новость о том, что министры финансов стран Еврозоны, чтобы развеять сомнения инвесторов в готовности Евросоюза стабилизировать ситуацию вокруг Испании, решили ускорить предоставление ей финансовой помощи, а также выделили Мадриду дополнительный год для выхода на согласованные параметры бюджета, стараясь тем самым оказать поддержку европейским площадкам. Кроме того, стало известно, что первый транш финансовой помощи для рекапитализации испанских банков в объеме 30 млрд евро будет направлен уже до конца июля, оставшаяся часть (от 100 млрд евро) будет выделена осень. На наш взгляд, шаги, которые в настоявший момент совершают финансовые регуляторы ЕС для локализации долговых проблем в регионе впервые с начала кризиса выглядят результативными.

Международный валютный рынок в понедельник не демонстрировал ярко выраженной динамики. После сильнейших потрясений в конце минувшей недели, когда пара EUR/USD опустилась до уровня 1,226х, минимального за последний год, инвесторы предпочли на время взять паузу. Кроме того, вчерашний день сопровождался крайне слабым информационным фоном. На наш взгляд, большинство инвесторов на этой неделе предпочтут воздержаться от активных действий до публикации протокола с предыдущего заседания FOMC. По итогам дня соотношение между долларом и евро находилось на уровне 1,231х, что не сильно отличается от значений при открытии торгов.

Российские еврооблигации

В понедельник сегмент российских еврооблигаций не проявлял какой-то особой активности. Инвесторы с опаской смотрят на негативную динамику внешних площадок, но все же не торопятся сокращать позиции в российских рисках.

В ходе вчерашних торгов в сегменте российских евробондов можно было наблюдать довольно слабую активность участников рынка. Примечательно то, что негативные настроения, преобладающие на внешних площадках, пока не проявляются явно в отношении российских рисков – инвесторы не торопятся сокращать позиции, вероятно, не теряя надежд, что ситуация может вновь поменяться на более комфортную.

Так, в суверенном сегменте в понедельник котировки Russia-30 консолидировались в диапазоне 120,75% - 121,0% (YTM 3,78% - 3,74%). По Russia-42 котировки остаются пока в диапазоне 109,0% - 109,25% (YTM 5,04% - 5,02%).

В негосударственных выпусках в первой половине дня можно было наблюдать выборочные покупки. Складывается впечатление, что инвесторы стараются поддержать среднесрочные бумаги, которые несколько отставали от динамичного роста прошлой недели.

 Так, в списке бумаг, где сделки сопровождались положительными переоценками отметим среднесрочные бумаги ВымпелКома (Vipmel-16, Vimpel-17), субординированные бумаги Промсвязьбанка (Promsvz-17), которые изрядно отстали в динамике от других субординированных банковских выпусков, размещенных в этом году.

В то же время продажи можно было наблюдать в бумагах Сбербанка, Распадской, но снижение котировок не выходило за предел 25 б.п.

В целом, настроение по сегменту евробондов отражает сохраняющееся желание участников консолидировать позиции при текущих ценовых уровнях, несмотря на то, что ситуация в сырьевом сегменте уже не столь комфортна как на прошлой неделе, а глобальный сентимент в части рисковых активов сложно назвать оптимистичным.

Рублевые облигации

Локальный долговой рынок еще не в полной мере определился с трендом на ближайшую перспективу. Вместе с тем, общая обстановка выглядит довольно напряженной – снижение котировок, хотя и умеренными темпами, но все же продолжается.

В сегменте рублевого долга постепенно нарастает напряжение в силу того, что привлекательность рублевых активов неуклонно «тает» при текущей ситуации на валютном рынке. К тому же общая ситуация с рублевой ликвидностью сложно назвать комфортной, несмотря на отдаленность каких-либо крупных выплат.

В такой обстановке не приходится ждать какой-то избыточной эйфории от игроков, напротив, их стратегия сохраняется весьма консервативной в части новых покупок.

Наглядно общие приоритеты отражает сегмент ОФЗ, который изрядно сбавил обороты и отражает снижение котировок, хотя и весьма умеренными темпами – в пределах 20-30 б.п.

Объектом распродажи остаются выпуски с длинного конца кривой (ОФЗ 26204, 26205, 26207, 26208). На фоне этого возникают сомнения относительно того, что анонсированный ранее план проводить завтра аукционы по новым ОФЗ 26207 на 15 млрд руб. и ОФЗ 25080 на 20 млрд руб. сохранится неизменным. К тому же ждать ажиотажа, аналогичного тому, что был в прошлую среду, также не приходится.

В негосударственных выпусках торговая активность также постепенно «скатывается» к минимальным объемам, что делает ценовую динамику слабо репрезентативной. Так, при текущих условиях «нормой» становится колебания котировок в диапазоне нескольких «фигур» за день и все потому, что ликвидности на рынке фактически нет.

Вместе с тем, есть определенные ожидания, что подобная «сумятица» на вторичном рынке приведет к тому, что будет достаточно внимания уделено первичному предложению, особенно когда речь идет о привлекательной доходности.

Forex/Rates

Национальная валюта вновь оказалась за чертой 33 руб. за доллар. Причины прежние: нестабильная ситуация на сырьевых площадках, а также остроженное отношение инвесторов к рискам.

Участники локального валютного рынка открыли неделю с очередной фазы продаж рубля. Резкое снижение пары EUR/USD в конце минувшей недели, а также снижение стоимости нефти марки Brent ниже отметки 99 долл. за барр. стали поводами для утренних распродаж. Вместе с тем при достижении курсом рубля психологической отметки 33 руб. инвесторы все же предпочитали продавать изрядно подорожавшую валюту.

Отсутствие четких трендов на глобальных площадках способствовало удерживанию национальной валюты у верхней границы обозначенного в рамках утреней сессии коридора. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 36,38 руб., а курс доллара - 32,98 руб. На наш взгляд, в случае сохранения на сырьевых площадках негативных тенденций рублю будет довольно сложно восстанавливать потерянные позиции.

На денежном рынке, как и ожидалось, инвесторы предпочли дешевые и короткие ресурсы более длинным и дорогим. Согласно данным ЦБ, кредитные организации на вчерашнем аукционе по размещению ресурсов сроком на один год подали заявок лишь на 800 млн руб. из 500 млрд руб. При этом задолженность по инструментам прямого РЕПО с фиксированной ставкой достигла 113 млрд руб., максимального с февраля. Таким образом, очередная попытка регулятора «пересадить» кредитные организации на длинные ресурсы не увенчалась успехом.

Вместе с тем, сегодня Банк России вновь вернул лимит по средствам, предлагаемым сроком на один день, на уровень 330 млрд руб., что соответствует пятничному значению.

Во вторник также пройдет очередной аукцион по размещению семидневных ресурсов объемом 1040 млрд руб. Однако это еще не все источники ресурсов, которыми могут воспользоваться банки. Так, сегодня будет проведен уже второй в текущем квартале депозитный аукцион от федерального казначейства в объем 50 млрд руб. Напомним, что на прошлой неделе подобный инструмент фондирования не привлек достаточного внимания, и было размещено всего 20,7 млрд руб. Сегодня на фоне вчерашнего повышенного спроса на ликвидность, мы ожидаем увидеть более высокую активность в данном сегменте денежного рынка.

Наши ожидания

Внешние площадки сохраняют неоднородные настроения: сомнения и опасения, которые мешают наращивать позиции в рисковых активах, пока никуда не исчезают. Новостей участники рынка вновь ждут из Европы, где продолжается дискуссия министров финансов Евросоюза, однако первая реакция на решения по Испании вполне может проявиться.

Отсутствие какой-либо значимой макростатистики усложняет процесс формирования предпочтений. В части первичного предложения долговых бумаг интересно размещение 3-летних UST, а также размещение векселей Греции.

Для российских еврооблигаций сегодня будет характерно продолжение ценовой консолидации при отсутствии каких-либо очевидно негативных новостей с внешних рынков.

Для динамики рублевых облигаций важным будет анонс завтрашних размещений ОФЗ, которые могут повлиять на текущую ситуацию в сегменте госбумаг. В корпоративном сегменте сценарий торгов вряд ли будет меняться.

Сегодня на локальном валютном рынке, скорее всего, будет сохраняться слабая активность. При этом курс рубля может продемонстрировать некоторое усиление позиций по отношению к базовым валютам на фоне пересмотра отношения инвесторов к существующим рискам.

Главные новости

Отчетность Globaltrans (В1/-/-/) за первый квартал 2012 года

Компания представила очередную сильную отчетность. Несмотря на рост долга, метрики сохраняются на комфортном уровне. Бумаги НПК выглядят интересно.

Событие. Globaltrans представило отчетность за 1 квартал 2012 года.

Комментарий. За первые три месяца текущего года Группа Globaltrans столкнулась со снижением грузооборота, что было обусловлено сокращением лизингового парка. Однако данный факт не имел отражения в выручке как результат роста тарифов. За первый квартал выручка, без учета тарифных перечислений РЖД, составила 308,6 млн долл., что было на 5% выше результата годом ранее. Довольно важным моментом отчетности является сокращение операционных расходов. Причина здесь кроется, прежде всего, в снижении расходов на операционный лизинг более чем в два раза. В результате, маржа компании весомо улучшилась и по итогам первого квартала составила 50,2% против 42% за аналогичный период прошлого года.

Долг компании, преимущественно после размещения облигаций НПК в марте текущего года, вырос с уровня в 379,1 млн долл. на начало года до 809,2 млрд долл. на конец отчетного периода. По нашим подсчетам, метрика долг/EBITDA по-прежнему находится на комфортном уровне – 1,3х. Учитывая, что 73% обязательств - это долгосрочный долг, а «подушка ликвидности» (346,2 млн долл.) полностью покрывает короткие обязательства – 214,5 млн долл., мы не видим риска рефинансирования для компании. Поддержку кредитному профилю компании оказывает также новость о начале проведения SPO на сумму около 500 млн долл.

Оба выпуска биржевых облигаций дочерней компании Globaltrans – Новой перевозочной компании торгуются на уровне 10,6%, что мы считаем довольно привлекательным уровнем. Сдерживать покупательскую активность может довольно низкая ликвидность бумаг.

МКБ (В1/В+/ВВ-): новый купон по выпуску 07

Новый купон выпуска МКБ серии 07 может представлять интерес для владельцев бумаг, предлагая премию, небольшую к собственным бумагам и по-прежнему солидную к облигациям банков сопоставимой рейтинговой категории. Полугодовая срочность также может устроить владельцев бумаг, учитывая неспокойную ситуацию на рынках.

Событие. МКБ в преддверии оферты (24 июля 2012 года) по выпуску облигаций серии 07 объемом 2 млрд руб. установил ставку 5 купона в размере 9,5% годовых к оферте в январе 2013 года (то есть через 6 мес.), что, по нашим оценкам, соответствует такому же уровню доходности.

Комментарий. Предложенный уровень доходности довольно неплохо смотрится относительно собственных выпусков МКБ близких по дюрации, в частности серии БО-01 (YTP 9,60%/220 дн.), формируя небольшую премию к вторичному рынку порядка 10 б.п. Кроме того, в сравнении с облигациями банков аналогичной рейтинговой категории, например Банка ЗЕНИТ (Ва3/-/В+) серий БО-06 (YTP 8,51%/ 140 дн.), БО-04 (YTP 8,72%/205 дн.) и БО-05 (YTP 8,71%/212 дн.), МКБ по-прежнему предлагает солидную премию около 90 б.п., хотя рейтинговые оценки находятся на одном уровне (после повышения 13 июня 2012 года агентством Fitch рейтинга МКБ до «ВВ-»). Таким образом, новый купон по выпуску МКБ серии 07 вполне может устроить держателей бумаг, особенно учитывая их непродолжительную срочность – всего полгода.