Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Активность на долговом рынке остается крайне низкой, ее восстановление ожидается лишь в конце месяца


[21.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (104,76/10,32%/1,98*), бумага входит в Ломбардный список ЦБ – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 338 б.п. по-прежнему выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли – в марте 2011 г. продажи Группы выросли на 112% (г/г) – до 9,8 тыс. автомобилей после роста на 66% в феврале и на 47% в январе.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (99,7/19,76%/0,64): компания опровергла сообщения о наличие у нее просроченной задолженности; продолжает успешно привлекать кредитование в банках и выплачивать купоны и амортизационные транши. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. Бумаги интересны для стратегии buy&hold. Однако, долговая нагрузка Аптек остается высокой – по итогам 9 мес. 2010 г. чистый долг/EBITDA составил 5,8х.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 640 б.п. или 280 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Ожидаем, что стимулом для дальнейшего снижения кривой Банка станет недавнее повышение рейтингов Fitch и Moody’s до уровня «В/B2». Наиболее привлекательно на кривой выглядит короткий выпуск ТКС Банк, БО-02 (103,36/10,89%/0,58).

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (101,35/11,47%/1,32): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и около 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На рынках наблюдается стремительное восстановление оптимизма инвесторов, в результате чего госбумаги США вновь оказались под давлением. Корпоративные отчеты за I квартал 2010 г., а также макростатистика, продолжают радовать инвесторов, которые переводят свои средства в более рискованные активы. В результате, доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 3,41%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,47%. Сегодня в преддверии Пасхальных праздников торги treasuries будут проходить до 14:00 по NY, и высокой активности на рынке мы не ожидаем.

Госбумаги США вчера оказались накрыты волной оптимизма на мировых рынках. Инвесторов обрадовали отчеты по итогам I квартала Intel Corp. и Yahoo! Inc. В целом, по данным S&P, из 59 отчитавшихся по итогам прошлого квартала компаний, акции которых входят в индекс S&P 500, 79% отчитались о прибыли в расчете на акцию, превысившей средний прогноз. Кроме того, продолжают оптимизм и данные по рынку жилья в США – продажи на вторичном рынке жилья в США в марте выросли на 3,7% - до 5,1 млн. домов в годовом исчислении.

Отошли на второй план и европейские долговые проблемы. Вчера Министерство финансов Испании разместило облигации на €3,4 млрд. со сроком погашения в 2021 и 2024 гг. – хотя объем спроса превысил вдвое размещаемый объем, стоимость заимствования для страны выросла. А Министерство финансов Греции, пытаясь замять слухи о возможной реструктуризации долга, обратилось в прокуратуру с просьбой провести расследование данных сообщений, негативно отразившихся на рынках страны.

Сегодня Казначейство США разместит 5-летние TIPS на $14 млрд. и объявит параметры размещений UST’2, UST’5 и UST’7 на следующую неделю. Отметим, что инфляционные ожидания на рынке по-прежнему остаются сильны – 5Y TIPS торгуются с отрицательной доходностью 0,69% против 0,55%.

Сегодня в предпраздничный день мы не ожидаем увидеть высокой активности на рынке - торги treasuries сегодня завершаются в 14:00 по NY. В тоже время, с уверенностью говорить об устойчивости оптимизма, царящего на рынках, и оказывающего давление на госбумаги США, не приходится. Конец апреля – май традиционно для рынков неспокойный период, тем более что в мировой экономике сохраняется множество проблем - греческие долги, инфляционные ожидания при росте цен на энергоносители, сворачивание программ ФРС и сокращение госрасходов в США и пр.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок суверенных еврооблигаций развивающихся стран на фоне общего оптимизма вчера подрос. Российскому рынку хорошую поддержку оказало восстановление нефтяных цен. Вместе с тем, до конца недели не ожидаем высокую активность на рынке до конца недели.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 5 б.п. – до 4,74% годовых, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,87% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 9 б.п. – до 133 б.п. CDS 5Y снизился на 4 б.п. – до 131 б.п.

Существенный рост нефти был поддержан данными Минэнерго США – за прошлую неделю запасы нефти в стране сократились на 2,32 млн. баррелей - до 357 млн. баррелей впервые с февраля.

При текущих ценах на энергоносители российские бумаги выглядят очень привлекательно – ключевые индикаторы полностью так и не восстановились после распродажи в начале недели. Вместе с тем, инвесторы сохраняют осторожность на рынке.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность на рынке рублевого долга и в секторе ОФЗ, в частности, остается на крайне низком уровне. Инвесторы заняли выжидательную позицию, и до мая, скорее всего, на рынке сохранится боковой тренд. Этим объясняется итоги вчерашнего размещения ОФЗ 25076 ближе к верхней границе.

Так, на вчерашнем аукционе средневзвешенная доходность ОФЗ 25076 с погашением 14 марта 2014 г. составила 6,44% годовых при верхней границе ориентира Минфина – 6,45% годовых. По сравнению с последними размещениями спрос на бумаги также упал - всего было продано бумаг на общую сумму 15,57 млрд. руб. по номиналу при спросе 18,2 млрд. руб. и объеме предложения 20 млрд. руб.

Ставки NDF вчера практически не изменились – 4,19% по годовому контракту и 6,07% - по 5-летнему. Национальная валюта при снижении доллара выглядит стабильно при 36,7 руб. за корзину.

В целом, мы ожидаем сохранения боковика на рынке, как минимум, до ближайшего заседания ЦБ, после чего (при сохранении ставок) можем увидеть рост рынка, а затем снова дрейф до середины мая.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Объем торгов в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ упал на 50% по сравнению со средним значением за последний месяц – большинство игроков при отсутствии глобальных идей и проходящих налоговых платежей не стремятся совершать большое число сделок. Вероятно, что рынку сможет вернуть бодрость лишь решение ЦБ по ставкам в конце месяца.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ вчера снизился на 152 млрд. руб. - до 1,17 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной (на уровне 3,16% годовых). Налоговые платежи будут проходить вплоть до начала мая, что будет несколько сдерживать активность покупателей на рынке.

РусГидро (-/BB+/BB+): сегодня закрывает книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 1-й и 2-й серий общим объемом 15 млрд. руб., снизив ориентир ставки 1-го купона до 7,90% - 8,15% (YTP 8,06% - 8,32%) годовых к 5-летней оферте. В комментарии от 12 апреля мы отмечали, что «справедливым» уровнем доходности по новому выпуску облигаций РусГидро видим 8,1% годовых, что предусматривает премию 30-40 б.п. к кривой ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-). В целом, ситуация на рынке с этого момента не сильно изменилась, и мы сохраняем данную рекомендацию. При этом экстраполированная кривая, на которой лежит рублевый евробонд RusHidro-15R как раз проходит через верхнюю границу текущего прайсинга по новым локальным выпускам. В результате, по-прежнему рекомендуем данный евробонд к покупке, особенно при закрытии книги ниже 8,32% по доходности по новым бондам РусГидро.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: