Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Активность Москвы на первичном рынке будет зависеть от уровня исполнения бюджета и результатов аукциона по продаже "МОЭК"


[06.08.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Fitch понизило рейтинг НОМОС-БАНКа с «ВВ» до «ВВ-»

Понижение рейтингов НОМОС-БАНКа отражает существенное увеличение и более слабое качество рисков по связанным сторонам и компаниям бизнес-партнеров акционеров после сделки, а также учитывает значительные условные риски ввиду высокого левереджа в группе. Теперь оба рейтинга Банка находятся на одном уровне. Аналогичных действий от Moody’s мы пока не ждем. Реакции в бумагах не наблюдалось: на наш взгляд, риски уже были учтены к текущему моменту после объявления о сделке.

Агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента НОМОС- БАНКа в иностранной и национальной валюте с уровня «ВВ» до уровня «ВВ-», рейтинги исключены из списка Rating Watch Negative (RWN) с «Негативным» прогнозом. Одновременно агентство подтвердило долгосрочные РДЭ Банка ОТКРЫТИЕ на уровне «В», прогноз «Стабильный».

Данные рейтинговые действия последовали за приобретением контрольной доли в НОМОС-БАНКе Финансовой Корпорацией «Открытие» (которая также владеет мажоритарной долей в Банке «Открытие») и за проведением анализа финансового положения НОМОС-БАНКа, Банка «Открытие», Финансовой Корпорации «Открытие» и структуры группы после сделки.

Понижение рейтингов НОМОС-БАНКа отражает существенное увеличение и более слабое качество рисков по связанным сторонам и компаниям бизнес-партнеров акционеров после сделки, а также учитывает значительные условные риски ввиду высокого левереджа в группе. В то же время рейтинги по-прежнему отражают хорошую прибыльность Банка, низкий уровень проблемных кредитов и комфортную в настоящее время ликвидность. «Негативный» прогноз принимает во внимание потенциал дальнейшего понижения рейтингов, если ФК «Открытие» не сумеет привлечь капитал для снижения своего левереджа, и баланс НОМОС- БАНКа еще ослабеет в связи с необходимостью поддержки корпорации и других структур группы.

Комментарий. Напомним, у НОМОС-БАНКа еще есть рейтинг от Moody’s на уровне «Ва3» (прогноз «Стабильный»). На наш взгляд, аналогичных рейтинговых действий от Moody’s ждать не стоит. Во-первых, он был подтвержден недавно - в апреле текущего года. Во-вторых, по сути, оценки от двух рейтинговых агентств сейчас уровнялись, и мы предполагаем, что при усилении рисков агентство начнет свои действия с изменения прогноза на «Негативный». В-третьих, рейтинг «В1» сейчас присвоен таким банкам как Абсолют, Восточный Экспресс, МКБ, МТС-Банк и другие. Учитывая масштабы бизнеса НОМОС-БАНКа и его текущие финансовые показатели, мы все же не видим оснований для понижения рейтинга от Moody’s. Соответственно, в ближайшее время Банк останется в своей рисковой категории (Ва1/Ва3, ВВ+/ВВ-) и мы не ждем существенного расширения спрэдов.

Что касается реакции в бумагах Банка на вышедшую новость, то она была очень сдержанной. Некоторые колебания отметились в Nomos-19, но они были в пределах 30 б.п. по цене. На наш взгляд, это было обусловлено тем, что риски уже были учтены в бумагах Эмитента после объявления о сделке. Ниже мы приводим Z-спрэды НОМОС-БАНКа (Ва3/-/ВВ-) и Промсвязьбанка (Ва2/-/ВВ-). Если ранее по НОМОС-БАНКу он был немногим меньше, то текущим летом по своему выпуску (Nomos-19 к PSB-19) последний уже предоставлял премию к еврооблигациям Промсвязьбанка. Теперь, когда один из рейтингов НОМОС-БАНКа ниже, можно ожидать, что данная тенденция закрепится.

В рублевых бондах премия к бумагам Промсвязьбанка уже доходит до 40 б.п.

S&P следом за Moody’s поместило рейтинг Уралкалия «ВВВ-» на пересмотр с «Негативным» прогнозом

Как и в случае с Moody’s реакция S&P была ожидаема после отказа Уралкалия от экспорта калия через БКК и переход на прямые поставки, а также ожиданий компании падения цен на продукцию, что может сказаться на ее финансовом профиле и кредитных метриках. Давление на евробонды Уралкалия по-прежнему сохраняется.

Комментарий. Вчера вечером агентство S&P поместило на пересмотр с «Негативным» прогнозом долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «Уралкалий» «BBB-», а также рейтинг по национальной шкале «ruAAA».

Действия агентства последовали после заявления компании 30 июля 2013 г. о прекращении экспорта калия через «Белорусскую калийную компанию» и намерении увеличить объемы продаж. По мнению экспертов S&P, «данная ситуация может привести к повышенному и длительному ценовому давлению на рынке хлоркалия, что может привести к ухудшению кредитных показателей Уралкалия до уровней, которые не согласуются с рейтингом «BBB-» – отношение Скорректированный долг/EBITDA на уровне 1,5x. Если цены упадут существенно – примерно до 300 долл./т., отношение Скорректированный долг/EBITDA Уралкалия поднимется выше 2x. На этом фоне недавний выкуп Уралкалием акций одного из акционеров компании на сумму 1,3 млрд долл. сократило возможности компании для маневра».

Вместе с тем, по мнению S&P, «Уралкалий, как производитель с одним из самых низких затрат в отрасли, имеет хорошие позиции для того, чтобы справиться с понижением цен на хлоркалий. Помимо этого, ценовая неопределенность может повлечь за собой сокращение или отсрочку реализации планов расширения мощностей в отрасли, что позитивно скажется на таких игроках, как Уралкалий».

Напомним, ранее аналогичные действия в адрес компании последовали со стороны Moody’s. Как мы уже ранее писали в нашем обзоре , реакция рейтинговых агентств была вполне ожидаема, учитывая тот эффект, который произвели действия и заявления Уралкалия на отрасль в целом.

Мы вновь подчеркиваем, что перспективы финансового состояния Уралкалия во многом будут зависеть от оперативности налаживания цепочки сбыта калия (по нашим оценкам, может занять 3-6 месяцев) и падения цен в секторе (Уралкалий ожидает снижения до 300 долл./т против текущих 400 долл./т.). Оба данных фактора остаются на данном этапе неопределенными, что, очевидно, не вызывает оптимизма у рейтинговых агентств.

Теперь слово осталось только за агентством Fitch, которое пока не предприняло конкретных действий в отношении рейтинга Уралкалия. Напомним, что Fitch еще до заявлений компании 11 июля 2013 г. пересмотрело прогноз по рейтингу Уралкалия «ВВВ-» на «Негативный», мотивировав его проводимой компанией программой buy-back.

Безусловно, после действий Fitch давление на котировки евробонда Uralkali-18 сохранится. Вместе с тем, вчера реакции в котировках не было отмечено – бумаги даже немного подросли в цене до 92,694%, а доходность снизилась на 3,2 п.п. до 5,488%. Скорее всего, после ощутимой переоценки на прошлой неделе доходность бумаг Уралкалия установились на адекватном уровне, соответствующем евробондам металлургов с рейтингом «ВВ/ВВ+», как Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ) и НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-). В дальнейшем реакция рынка, вероятно, будет более сдержанной в отношении евробонда компании.

Москва (Ваа1/ВВВ/ВВВ) планирует в 4 кв. 2013 г. разместить облигации на 160 млрд руб

Ранее город уже анонсировал планы размещать бонды в 2013 г. в сопоставимом объеме. Тем не менее, но по факту размер предложения может быть скорректирован в зависимости от исполнения бюджета и итогов аукциона по продаже МОЭК. Доходность бумаг Москвы может составить порядка 7,1-7,7% годовых, на стоимости долга может также сказаться либерализация рынка.

Комментарий. Вчера стало известно, что в 4 кв. 2013 г. Москва планирует разместить облигации общим объемом 160 млрд руб., срочностью от 3 до 7 лет и уровнем ставки купона от 7 до 7,5% годовых. Соответствующие проекты решений об эмиссии четырех выпусков подготовило правительство города: серий 25068, 26069, 26070 и 25071 – по 40 млрд руб. каждый.

Напомним, что ранее Москва уже сообщала о планах выхода на первичный рынок со значительным объемом предложения (называлась цифра в 110 млрд руб., в бюджете заложено 155 млрд руб.). Причем, в начале июня город после более чем 2-летнего перерыва разместил 67 выпуск на 19,7 млрд руб., доходность составила 7,1% годовых к погашению через 3 года.

Вместе с тем, даже после регистрации выпусков нет полной уверенности, что Москва предложит рынку в 4 кв. весь обозначенный объем бумаг. Скорее всего, активность города на первичном рынке будет зависеть от уровня исполнения бюджета и результатов аукциона по продаже МОЭК (намечен на 13 августа, стартовая цена актива составляет 100 млрд руб., имеется два ключевых претендента – дочерние структуры Газпрома и Сбербанка). Поэтому не исключено, что основной объем бумаг Москвы будет размещен уже в 2014 г.

Что касается стоимости заимствования для Москвы, то ее текущие выпуски на отрезке 3-7 лет торгуются с доходностью 7,1-7,7% годовых. Город вполне может рассчитывать на данные уровни. Кроме того, Москва на фоне других субъектов РФ (имея инвестиционный уровень рейтинга, обладая столичным статусом и крупнейшим размером бюджета) в наибольшей степени может воспользоваться либерализацией рынка (напомним, с 31 мая 2013 г. Clearstream получил разращение на операции с субфедеральными бумагами) и попытаться снизить для себя стоимости долга. К примеру, по данным ЦБ РФ, участие нерезидентов на рынке ОФЗ в июле 2013 г. достигло 30% против 7% годом ранее после либерализации осенью 2012 г., а уровень доходности снизился практически на 100 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: