ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «РиМОВ»

Несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций с уровнем спрэдов к ОФЗ от 150 б.п. остается привлекательной.

- Костромская область, 34006 (—/—/B+) (101,3/9,22%/2,25**): на прошлой неделе котировки ломбардного выпуска преодолели 101 фигуру при сужении спрэда к кривой госбумаг на 20 б.п. Считаем, что бумага остается привлекательной , предлагая премию к ОФЗ в размере 230 б.п.

- Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/—) (104,8/9,16%/2,68): предлагаемая премия к кривой ОФЗ на уровне 210 б.п. остается привлекательной – средний спрэд по бондам более крупных регионов с рейтингов «BB» составляет 120-135 б.п.

- Карелия, 34014 (—/—/BB-) (102,53/8,86%/2,1): за последнюю неделю котировки бумаги консолидируются на уровне 102,0 — 103,0 при спрэде к кривой ОФЗ в размере 200 б.п. Рекомендуем накапливать выпуск региона. Для более консервативных инвесторов рекомендуем обратить внимание на среднесрочный (однако менее ликвидный) выпуск эмитента Карелия, 13 (101,75/8,66%/1,51), который предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 205 б.п.

- Тверская область, 34007 (—/B+/—) (98,3/9,42%/2,88): облигации крупного региона Центральной России предлагают интересную доходность на уровне 9,4% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 230 б.п. или порядка 100 б.п. к облигациям регионов с рейтингов «BB».

Первичное предложение:

- Волгоградская область (—/—/BB–): ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% (YTM 8,97-9,51%) при дюрации около 2,66 года. Нижняя граница объявленного диапазона доходности по новому займу фактически лежит на кривой доходности обращающихся займов РМОВ с рейтингом BB- (около 190-200 б.п. премии к кривой ОФЗ). Таким образом, участие в первичном размещении будет целесообразно от середины маркетируемого диапазона доходности.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Сильная отчетность компаний вчера по-прежнему пыталась поддержать аппетит к риску на высоком уровне. Однако после того как S&P понизило рейтинг Испании до «BBB+» с «A» из-за бюджетных рисков европейские долговые проблемы вновь вышли на первый план.

Неплохие данные вчера вышли по рынку жилья США, который продолжает находиться в стагнации. Так, количество подписанных, но еще не исполненных контрактов на покупку жилья в США выросло в марте на 4,1% после повышения на 0,4% в феврале. В результате индекс незакрытых сделок на рынке жилья подскочил до максимальных с апреля 2010 г. 101,4 пункта.

Вместе с тем статистика по рынку труда оказалась невыразительной - число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 1 тыс. - до 388 тыс. Согласно пересмотренным данным, неделей ранее количество обращений составляло 389 тыс., а не 386 тыс., как сообщалось прежде.

Несмотря на достаточно позитивную американскую сессию, оптимизма на рынках начинает угасать из-за гнетущих европейских проблем.

Так, вчера Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило кредитный рейтинг Испании на две ступени - до «BBB+» с «негативным» прогнозом из-за опасений, что стране придется увеличить финансовую помощь банкам. Агентство видит опасность ухудшения бюджетной ситуации и роста госдолга в результате спада в экономике и ослабления банковского сектора.

Сегодня на этом фоне доходности 10-летних бондов Испании прибавляют 14 б.п. (5,95%), а облигации следующей в списке на понижение рейтинга Италии – 9 б.п. (5,72%) и Франции – 3 б.п. (3,0%).

СЕГОДНЯ

Сегодня в 13:00 по Москве пройдут аукционы по размещению долгосрочных бондов Италии со сроками погашения в 2016-2022 гг. После снижения рейтинга Испании стоит ожидать охлаждения интереса инвесторов к облигациям южного соседа.

Также внимание инвесторов будет приковано к данным по ВВП США за I квартал 2012 г. – рынок ожидает замедления роста экономики до 2,5% по сравнению с 3,0% в предыдущем квартале.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Активность в суверенных евробондах развивающихся стран вчера была невысокой, изменение котировок – незначительным. Сегодня рынки будут отыгрывать снижение рейтинга Испании, в результате чего не исключаем умеренного снижения котировок.

В целом индекс EMBI+ по итогам дня продемонстрировал рост на 2 б.п. – до 331 б.п. Российская составляющая индекса подросла на 3 б.п.

Котировки российского бенчмарка RF-30 вчера открылись достаточно сильно – выше 120 фигуры, однако им вновь не удалось удержаться на данном уровне, и к вечеру они сползли до 119,75-119,9375.

Сегодня внешний фон не располагает к позитиву, по крайней мере, на европейской сессии. Надежда на поддержку котировок есть ближе к вечеру, когда выйдут данные по ВВП США.

Вместе с тем приближается традиционно медвежий месяц май, в результате чего инвесторы могут стать более восприимчивы к негативу.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте рынка евробондов РФ также наблюдалось преимущественно боковое движение, тогда как на первичном рынки активность пока сохраняется – на неспокойном внешнем фоне разместить субборды пытаются Газпромбанк и Банк Санкт-Петербург.

На вторичном рынке можно отметить лишь динамику в бондах ВТБ. Так, VTB-20 накануне торговался на уровне 100,125-100,375, вчера сделки шли уже на уровне 100,75 при закрытии 100,625-100,875.

VIP-22 после повышения прогноза по рейтингу компании до «позитивного» от S&P смог закрепиться выше 96 фигуры, закрывшись на уровне 96,25-96,50.

Успеть с первичными размещениями на волатильном рынке пытаются Банк Санкт-Петербург и Газпромбанк.

Так, Банк Санкт-Петербург (Ba3/—/—) размещает суббординированные евробонды на 7 лет под ставку 10,5% годовых, что предполагает премию до 50 б.п. к размещенному ранее субборду НОМОС Банка (Ba3/—/BB) по 10% также на 7 лет. Учитывая разницу в масштабах бизнеса НОМОСа и СПБ Банка премия к субборду НОМОСа выглядит оправданной. Вместе с тем "жизни" на вторичном рынке в 7-летнем субборде НОМОСа нет; вероятно, аналогичная судьба ждет и выпуск Банка Санкт-Петербург. Вместе с тем выпуск будет интересен для стратегии buy&hold.

Газпромбанк (Baa3/BB+/—) также предлагает субборд на $500 млн. на 7 лет под 7,5% годовых. Данный уровень ставки также выглядит достаточно интерес- но, предлагая дисконт к НОМОСу всего 250 б.п. Однако, учитывая низкую ликвидность всей кривой ГПБ, ожидаем аналогичную ситуацию и по новому субборду. В результате данный выпуск также интересен исключительно для стратегии buy&hold.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

К концу месяца проблемы с ликвидностью на денежном рынке продолжают нарастать – вчера ставки o/n зашкалили выше 6,0%, вплотную подойдя к 7,0% годовых, а дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы достиг 615 млрд. руб., что является уровнем декабря 2011 г.

Вчера при лимите ЦБ по однодневному РЕПО в размере 220 млрд. руб. спрос составил 283 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,48% годовых. При этом некоторым банкам ввиду высоких ставках на МБК пришлось брать в ЦБ по фиксированной ставке РЕПО, в результате чего задолженность перед ЦБ по данному инструменту выросла до 26 млрд. руб.

Сегодня объем свободной ликвидности банков в ЦБ немного увеличился, достигнув 824 млрд. руб., в результате чего ставки на МБК немного отступили от своих экстремумов до уровня 5,21%/6,15% годовых.

До конца месяца мы по-прежнему не ожидаем облегчения ситуации на рынке - 28 апреля пройдет уплата налога на прибыль; кроме того банки будут активно искать ликвидность для перехода через майские праздники.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне внешнего позитива, наблюдавшегося на рынках большую часть торгового дня, доходности ОФЗ снизились на 2-3 б.п. Вместе с тем участники рынка на текущий момент уже активно начали заниматься техническими сделками в преддверии завершения месяца.

Оборот торгов вчера вырос до 17,7 млрд. руб., при этом к техническим сделкам можно отнести порядка 8,5 млрд. руб., в результате чего рыночный оборот по-прежнему остается скромным (менее 10 млрд. руб.) на фоне проблем с ликвидностью на МБК.

Отметим, что на фоне внешнего оптимизма, который идет с внешних площадок уже несколько дней, котировки ОФЗ остаются практически на месте – вчера снижение кривой составило скромные 2-3 б.п.

При этом, несмотря на укрепление рубля, настораживает рост ставок NDF, а также кривой IRS. На этом фоне спрэды между свопами и кривой ОФЗ вновь сузились до 129 б.п. и 39 б.п. соответственно.

Текущая ситуация на рынке говорит о неспособности российских участников покупать госбумаги в отсутствии ликвидности и нежелании иностранных участников входить в ОФЗ на фоне внешней волатильности, что в условиях ухудшения внешнего фона может привести к возобновлению понижательного тренда по котировкам российских госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Проблемы с ликвидностью негативно сказываются на российском долговом рынке – активность инвесторов остается низкой; в предпочтениях – короткие ломбардные бумаги.

Новороссийский морской торговый порт (Ba3/BB– /—) планирует сегодня закрыть книгу заявок на 3-летние биржевые облигации БО-02 объемом 4 млрд. рублей.

В преддверии закрытия книги эмитент понизил ориентиры по ставке купона с 9,5-10% (YTM 9,73-10,25%) годовых до 9,25-9,5% (9,46-9,73%) годовых.

Мы уже отмечали, что по кредитному качеству НМТП вполне можно сравнить с Группой Globaltrans (Ba3 от Moody's) – на рынке обращаются облигации ее дочерней компании НПК (B1/—/—) с поручительством от Globaltrans. По итогам 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $1 733,1 млн., EBITDA -$505,1 млн.; показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,0х до 0,5х.

Для сравнения, по итогам 2011 г. (МСФО) выручка НМТП составила $1 049,5 млн., что на 65,2% выше чем в 2010 году; показатель EBITDA составил $550 млн., показав рост на 32,3%. Несмотря на достаточно высокие кредитные рейтинги, долговая нагрузка НМТП остается на повышенном уровне - чистый долг по состоянию на конец года сократился на $209 млн. по отношению к концу первого квартала 2011 г., составив $2 378,7 млн.; показатель чистый долг/EBITDA на конец года сократился до 4,3x с 6,3x по состоянию на конец первого квартала 2011 г.

На текущий момент 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 290 б.п. при доходности 9,9% годовых и дюрации 2,52 года. Новый прайсинг по выпуску НМТП предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 240-265 б.п. или дисконт 25-50 б.п. к кривой НПК.

Сегодня появилась информация, что дочка Globaltrans - ОАО «Новая перевозочная компания» - покупает у группы «Металлоинвест» его железнодорожного оператора «Металлоинвесттранс» (МИТ) за $540 млн. (без учета денежных средств и задолженности на балансе), сообщили в компании. По оценкам Globaltrans, показатель чистый долг/EBITDA Группы после покупки Металлоинвесттранса подойдет к 2,5х.

Globaltrans давно говорила о намерениях расширить свой бизнес за счет сделок M&A. В результате, кредитное качество Группы несколько ухудшится, однако мы не ожидаем, что за данной покупкой может последовать снижение рейтинга Globaltrans, а текущие доходности выпусков НПК выглядят справедливо.

В результате мы по-прежнему считаем, что облигации НПК и НМТП должны торговаться примерно на одной кривой. В этом ключе рекомендуем участвовать в выпуске НМТП лишь небольшим спекулятивным объемом.