Еврооблигации

Доходность американских 10-леток продолжает снижаться (-1 б.п. в среду), достигнув 2,26% годовых – минимумов с сентября 2017 года. На фоне отсутствия прогресса в торговых переговорах и слабых данных макростатистики растут ожидания смягчения монетарной политики ФРС – вероятность снижения ставки по опросам Bloomberg в 4 квартале 2019 года оценивается на уровне 83%, а в 1 квартале 2020 – порядка 90%.

Вслед за снижением базовой кривой сохраняется тренд по снижению доходностей евробондов ЕМ – доходность 10-летних бенчмарков ЕМ снизилась на 1-3 б.п. Российский бенчмарк, выступавший ранее лидером, на фоне коррекции цен на нефть перешел к консолидации (доходность 4,22% годовых).

Опасения относительно перспектив мировой экономики пока компенсируются снижением доходности кривой UST. Вместе с тем, снижение аппетита к риску ведет к расширению кредитных спрэдов евробондов ЕМ.

Облигации

Ухудшение внешнего фона вчера спровоцировали небольшую коррекцию на рынке ОФЗ – доходность 5-летних бумаг выросла на 1 б.п. – до 7,68% годовых, 10-летних – на 4 б.п. – до 7,98% годовых.

Минфин сменил тактику размещений на аукционе неделей ранее, начав более жестко подходить к премиям на аукционах в ущерб объемам размещения -22 мая удовлетворил лишь 40% спроса (96,3 млрд. руб.) при среднем значении данного показателя с начала года около 57%. На вчерашнем аукционе при спросе 70,6 млрд. руб. по 3-летнему выпуску Минфин удовлетворил заявки лишь на 17,6 млрд. руб. (25%). По 15-летнему выпуску на фоне снижения аппетита к риску на рынках спрос был небольшим – 37,8 млрд.руб.; размещено – 27,9 млрд. руб. Для выполнения годового плана Минфину достаточно еженедельно продавать ОФЗ по 32 млрд руб., что вдвое меньше среднего значения с начала года.

Отметим, что смена стратегии Минфина на аукционах (переход к менее агрессивному размещению) частично нивелирует давление на вторичный рынок. Кроме того, снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний станет драйвером снижения доходности 10-летних ОФЗ до 7,7% годовых. Текущее ухудшение внешнего фона пока расцениваем как локальную коррекцию и как возможность купить длинные ОФЗ перед снижением ставки ЦБ.

Газпром (Baa2/BBB-/BBB-) 31 мая проведет сбор заявок инвесторов на 3-летние бонды серии БО-001Р-01 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен на уровне 8,30-8,40% (YTM 8,47-8,58%) годовых. Данный прайсинг предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 92-103 б.п. при премии на вторичном рынке облигаций Газпрома порядка 70 б.п. Рекомендуем покупку облигаций при купоне от нижней границы прайсинга (8,3%), что обеспечить премию к рынку около 20 б.п.

При стабилизации внешней конъюнктуры ожидаем сегодня консолидацию рынка; потенциал снижения доходности длинных ОФЗ сохраняется.