Рынок рублевых облигаций

Сегодня и до конца недели внутренние факторы окажут поддержку рублевым облигациям:

▪ ликвидность выросла до 900 млрд руб, и будет продолжать расти еще несколько дней до уровня в 950 млрд, позитивно

▪ Росстат объявил, что в августе была дефляция в 0,2%, в основном под влиянием сезонных факторов, но, тем не менее, это краткосрочный позитивный драйвер.

Основное событие на рублевом рынке сегодня – публикация индикативной доходности к завтрашнему аукциону Минфина по ОФЗ. Мы ждем слабый спрос, и рекомендуем участвовать небольшим объемом только при наличии премии.

Отметим, что Президент одобрил повышение социального налога с 2012 года, это негативно для кредитного качества и цен бондов средних и крупных предприятий.

Основной негатив для рублевых цен придет с внешнего рынка. Инвестором рекомендуем следить за всеми событиями и выступлениями в США, Еврозоне и статистикой по Китаю. Любой позитив с внешнего рынка вызовет отскок котировок

Основное на сегодня – данные по ВВП Еврозоны за 2кв11 в 13.00, и, после закрытия рублевых рынков – выступление представителя ФРС.

На неделе ключевой день – четверг, ЕЦБ примет решение по ставке, выступят Президент США и Глава ФРС, кроме того, Росстат РФ опубликует данные по ВВП РФ. Не исключаем, что в этот день также состоится заседание ЦБ РФ.

Корпоративные новости

Банк Русский Стандарт вчера (5 сентября) опубликовал финансовые результаты по итогам первого полугодия 2011г по МСФО. Банку наконец удалось преломить тенденцию к снижению кредитного портфеля на фоне улучшения его качества. Несмотря на увеличение портфеля, процентные доходы практически не изменились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако благодаря росту непроцентных доходов и снижению расходов на резервы чистая прибыль оказалась на треть больше по сравнению с 1П10г. В евробондах банка основная интрига заключается в том, будет ли банк исполнять опцион на выкуп бумаг RusSt16, который должен состояться 1 декабря. На наш взгляд в текущих условиях банку целесообразно не исполнять опцион, что позволит ему установить ставку до погашения в 2016 году на уровне 7,5% годовых, или с премией порядка 50бп к кривой Альфа Банка, в то время как выпуск RuSt 15 торгуется с премией свыше 100бп.

Вчера ТГК-1(NR) раскрыла финансовые результаты по МСФО за январь-июнь 2011г. Опубликованные цифры демонстрируют неплохую динамику при сопоставлении год к году. По сравнению с предыдущим кварталом данные за 2К11г. выглядят весьма слабо, что в полной мере объясняется сезонными факторами. Рублевые облигации ТГК-1 не вызывают интереса в силу невысокой ликвидности.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,75-4,25% годовых по кредитам overnight. Уровень рублевой ликвидности поднялся до 900 млрд руб, ждем дальнейший рост, количество денег окажет поддержку котировкам рублевых бондов, позитивно.

Форекс

Сегодня национальная валюта будет торговаться в коридоре 34,70- 35,10 руб за корзину, без четкой динамики, влияния на бонды не окажет.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Новая волна напряженности в Еврозоне – негативно
- Пройдет обсуждение второй программы помощи Греции, может спровоцировать следующий этап волнений на финансовых рынках - негативно
- Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе - негативно
- В начале сентября ЦБ РФ может поднять ставки - негативно
- Ждем рост рублевой ликвидности до конца недели - позитивно
- На рынке появилось много недооцененных рублевых бондов – позитивно
- 20 сентября состоится очередное заседание ФРС – позитивно

Банк Русский Стандарт (Ba3/B+/B+) – финансовые результаты за 1П2011г

Банк Русский Стандарт вчера (5 сентября) опубликовал финансовые результаты работы по итогам первого полугодия 2011г по МСФО. Банку наконец удалось преломить тенденцию к снижению кредитного портфеля на фоне улучшения его качества. Несмотря на увеличение портфеля, процентные доходы практически не изменились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако благодаря росту непроцентных доходов и снижению расходов на резервы чистая прибыль оказалась на треть больше по сравнению с 1П10г.

Активы банка за полугодие прибавили 5%, основной прирост пришелся на кредитный портфель, который увеличился на 8,3% (до 88,7 млрд руб) и на 6% относительно итогов 1П10г. Банку наконец удалось переломить тенденцию к снижению объемов кредитования, которая наблюдалась в последние годы. Лучшие темпы прироста зафиксированы по кредитованию наличными (+33%, до 16,3 млрд руб) и портфелю кредитных карт (+13%, до 50,5 млрд руб). Тем не менее по динамике роста Русский Стандарт уступил ХКФ Банку, которой на прошлой неделе отчитался об увеличении портфеля в 1П11г на 10% (до 82,2 млрд руб), однако на наш взгляд такую разницу в темпах роста нельзя назвать значительной. Качество кредитов по данным банка улучшилось, доля просроченных кредитов сократилась с до 1,6% против 2,1% на конец 2010г.

В структуре фондирования также отмечаются позитивные изменения. Прирост клиентских средств на 30% (до 81,9 млрд руб) поддержал тенденцию к снижению зависимости от рынка оптового фондирования, в результате соотношение кредиты/депозиты на отчетную дату уменьшилось до 108%, в то время как на конец 2010 года оно равнялось 130%, а по итогам 2009г превышало 200%. Объем выпущенных долговых бумаг сократился на 64% (до 7,7 млрд руб), однако учитывая предстоящие погашения и восстановление темпов развития бизнеса не исключено что в скором времени банк снова выйдет на долговой рынок, для чего у него зарегистрировано два выпуска биржевых облигаций общим объемом 10 млрд руб.

Несмотря на прирост кредитного портфеля процентные доходы почти не изменились и составили 14,59 млрд руб против 14,65 млрд руб в 1П10г. Чистый процентный доход практически совпал с итогом 1П10г. составив 9,86 млрд руб. что в совокупности с ростом активов привело к уменьшению чистой процентной маржи на 0,3 п.п. до 15,5% по сравнению с началом года и на 1,1п.п. по сравнению с 1П10г. Поддержку прибыльности банка оказали рост комиссионных доходов (на 88% до 0,32 млрд руб) и снижение отчислений в резервы (на 37% до 1,69 млрд руб). В результате по итогам 1П11г банк заработал 2,46 млрд руб чистой прибыли, что на 35% выше результата в 1П10г.

Рублевые бумаги банка не выглядят привлекательно в силу короткой дюрации, один из имеющихся в обращении выпусков погашается через две недели, второй - в апреле следующего года. На наш взгляд стоит обратить внимание на бумаги ХКФ Банка или дождаться новых выпусков Русского Стандарта. В евробондах банка основная интрига заключается в том, будет ли банк исполнять опцион на выкуп бумаг RusSt16, который должен состояться 1 декабря. На наш взгляд в текущих условиях банку целесообразно не исполнять опцион, что позволит ему установить ставку до погашения в 2016 году на уровне 7,5% годовых, или с премией порядка 50бп к кривой Альфа Банка, в то время как выпуск RuSt 15 торгуется с премией свыше 100бп.

ТГК-1 (NR): нейтральные результаты за 1П11 г.

Свежая отчетность отражает сезонные колебания. Вчера ТГК-1 раскрыла финансовые результаты по МСФО за январь-июнь 2011г. Опубликованные цифры демонстрируют неплохую динамику при сопоставлении год к году. По сравнению с предыдущим кварталом данные за 2К11г. выглядят весьма слабо, что в полной мере объясняется сезонными факторами. В 1П11г. выручка ТГК-1 составила 34.5 млрд. руб., что почти на 27% превышает значение за аналогичный период прошлого года. Основными драйверами роста продаж стали увеличение выработки электроэнергии (на 4.8% год к году) а также повышение регулируемых и свободных цен. Дополнительный положительный эффект оказал ввод в эксплуатацию новых производственных мощностей (энергоблоки на Первомайской и Южной ТЭЦ). По структуре выручки большую часть поступлений традиционно составили доходы от продажи электроэнергии (58.7% в 1П11 г.), что объясняется высокой долей гидрогенерации в топливном балансе.

Благодаря эффективному контролю над расходами (операционные издержки в 1П11г. добавили лишь 19% год к году) компании удалось заметно повысить рентабельность продаж - маржа по EBITDA в 1П11г. достигла 26.5%.

Потребности в инвестициях обусловили дальнейший рост кредитного портфеля ТГК-1, который составил 11% во 2К11г. (квартал к кварталу). В сочетании с сезонным снижением операционного денежного потока долговая нагрузка возросла до 1.5х в терминах Чистый долг/EBITDA (1.0х в 1К11г.).

Облигации ТГК-1 не вызывают интереса. В силу невысокой ликвидности рублевые выпуски компании заметно отстали от рынка в последнее время. На текущий момент более длинные облигации серии 02 торгуются с доходностью в районе 6.93% (дюрация чуть менее 2-х лет), что не оставляет премии к бумагам таких эмитентов как ФСК или Новатэк. Выпуск ТГК 1-01 (YTP 6.8%) также малоинтересен в виду короткой дюрации.