Rambler's Top100
 

ОАО "ИК РУСС-ИНВЕСТ": Еженедельный обзор внутреннего рынка облигаций


[10.09.2008]  ОАО "ИК РУСС-ИНВЕСТ"    pdf  Полная версия

Негатив на всех фронтах, неделя падения на внутреннем рублевом рынке

Прошедшая неделя на рынке рублевых облигаций прошла под знаком агрессивных продаж по всему фронту бумаг. Облигации большинства ликвидных эмитентов (при данной конъюнктуре ликвидными можно считать бумаги, у которых хотя бы иногда встречались котировки на покупку) могли спокойно снижаться в течение одного торгового дня на 100-150 базисных пунктов, тем самым обновив многие минимумы и очертив новые горизонты доходности. В первую очередь данная ситуация была характерна для окончания недели, причем самым «черным» днем стала пятница, когда наиболее торгуемые бумаги упали на 2-3 процентных пункта, и очень сложно было найти бумагу, по которой одновременно проходили бы хоть какие-нибудь сделки и которая не потеряла больше 50 б.п. относительно четверга.

С другой стороны, в первые дни недели на рынке скорее преобладал боковой тренд, торги проходили на низких оборотах, даже по бумагам первого эшелона проходили лишь единичные сделки, практически не влиявшие на изменение цен. Однако спрэды на покупку и продажу становились все более широкими.

Основные причины обвального падения рынка на прошлой неделе, в принципе, достаточно очевидны и понятны. Главными факторами являются усилившееся ослабление рубля (как к доллару, так и к корзине валют; за последние три недели доллар прибавил в цене практически 2 рубля), стремительный вывод средств иностранными инвесторами, ищущими более качественные инструменты на развитых рынках (суверенный спрэд составил 232 б.п., тем самым обновив исторический максимум), распродажи в сегменте валютных российских облигаций, навес первичного предложения новых бумаг (после некоторого затишья очередные крупные эмитенты объявили о грандиозных планах займов на внутреннем рыке), сохраняющаяся геополитическая напряженность. Кроме того, происходящее параллельно падение рынка акций (индекс РТС в течение недели достигал 1400 пунктов – уровня конца сентября 2006 года) и все увеличивающееся нервозность на остальных сегментах российского финансового рынка – все это толкало котировки рублевых облигаций вниз.

Ситуация с рублевой ликвидностью на денежном рынке пока остается достаточно спокойной, ставки на межбанковском рынке в конце недели составляли примерно 5,5-6,5% годовых. Однако вступившие в силу с 1 сентября изменения в правила обязательного резервирования, все продолжающееся укрепление доллара, подталкивающее монетарные власти к проведению валютных интервенций, а также предстоящие налоговые платежи позволяют прогнозировать появление в ближайшем времени определенных затруднений и в этом сегменте.

Таким образом, в результате прошедшей недели большинство ликвидных бумаг первого эшелона закрепились на уровнях доходности, которые в конце прошлого лета были характерны для качественных эмитентов на стыке второго и третьего эшелонов. Доходности суверенных облигаций, до сих пор размещаемых без предоставления какой-либо премии, на вторичном рынке достигли уровней трехлетней давности. Также необходимо отметить, что доходности подавляющего большинства самых крепких заемщиков первого эшелона в настоящий момент характеризуются двухзначными цифрами.

Помимо всех негативных внешних для рублевого рынка облигаций факторов к столь стремительной переоценке доходностей привели и уже много раз упоминающиеся летние размещения крупнейших эмитентов (РЖД, Вымпелком, Мособласть и т.д.). Неэффективное соотношение доходностей рублевых и еврооблигаций привело к тому, что многие эмитенты первого эшелона летом вышли на внутренний рынок, неспособный абсорбировать столь внушительный объем первичного предложения, что привело к резкому пересмотру доходностей и повсеместному предоставлению премий. После такой значительной переоценки доходностей по бумагам первого эшелона в ближайшее время неизбежно должна произойти переоценка и в бумагах второго и третьего эшелона. Полноценной переоценке в текущей ситуации мешает отсутствие ликвидности – в настоящий момент в третьем эшелоне практически не происходит сделок из-за огромных спрэдов между ценами покупки и продажи. С другой стороны, из-за отсутствия нормальной ликвидности, падение во втором и третьем эшелонах было не таким значительным, как среди высококачественных эмитентов.

Прошедшие размещения

На прошедшей неделе состоялось только одно настоящее, в прямом смысле слова, размещение. Столь качественный заемщик как ТГК-2 сумел разместить бумаги на аукционе на сумму лишь немного превышающую 3 млрд. рублей (около 75%), при этом купон был установлен на уровне 10,95% годовых.

Также был произведен возврат в рынок третьего выпуска облигаций ЧТПЗ, выкупленного в рамках предыдущей оферты. Доразмещение прошло достаточно удачно, доходность составила 12,01% годовых при покупке по 96,48% от номинала.

Размещения на неделе

На текущей неделе объем размещений также составит незначительную величину – немногие эмитенты рискуют выходить на рынок при сложившейся конъюнктуре. Однако после некоторого затишья в ближайшее время первичный рынок должен оживиться, эмитенты вновь начинают объявлять о своих планах по размещению (в частности, Газпромбанк и ВТБ-Лизинг). Таким образом, будущее возобновление активных первичных размещений также не позволяет с оптимизмом говорить о перспективах рублевого рынка облигаций этой осенью.

Прошедшие погашения и оферты

На прошедшей неделе состоялся еще один технический дефолт, который с большой долей вероятности в итоге окажется реальным. Кроме того, СЗЛК о предстоящем техническом дефолте объявил еще до даты наступления обязательств по выплате купона и последующей оферты. На проведенном собрании кредиторов компании решения о реструктуризации долга достигнуто не было, поэтому шансов на успешное возвращение инвестированных средств немного.

При прохождении оферты по облигациям ООО «Севкабель-Финанс» эмитенту не было предъявлено ни одной бумаги. По выпуску Центртелекома к оферте было предъявлено около 93% бумаг, скорее всего, это связано с незначительным повышением купонной ставки на 121 б.п., что при текущей рыночной ситуации этого недостаточно для того, чтобы оставить бумагу в рынке.

Купон по дебютному выпуску Муниципальной инвестиционной компании был повышен почти на 2 п.п., это позволило добиться предъявления к выкупу «только» 45% от объема.

Погашения и оферты на неделе

На текущей неделе предстоит целый ряд оферт. Наибольший интерес вызывает оферта по выпуску МИАН-Девелопмент. Инвестиционное сообщество волнуется в ожидании возможного очередного технического дефолта из-за значительных финансовых проблем у компании. Купон по выпуску оставлен на предыдущем уровне в связи с тем, что вне зависимости от ставки, к оферте будет предъявлен весь находящийся в обращении объем. Если компания сумеет справиться с прохождением оферты, это должно придать некоторый позитивный импульс для падающего рынка.

В целом по облигационным выпускам эмитентов второго и третьего эшелонов на сентябрь назначено достаточно большое количество оферт, вероятность успешного прохождения многих из которых с учетом множества негативных факторов остается под сомнением. Высокая вероятность новых дефолтов может привести к полному отсутствию ликвидности в третьем эшелоне.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: