Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Волатильность на глобальных площадках сохраняется высокой. Опасения сжатия спроса на европейские госдолги не оправдались – Италия разместилась в соответствии с планами, ограничившись довольно скромной премией, при этом  и на «защитные» векселя Германии нашелся спрос. Американские инвесторы не проявляли высокой активности в преддверии сегодняшней макростатистики.

Новую неделю глобальные площадки начали, сохраняя высокую волатильность при довольно умеренной торговой активности. Похоже, инвесторам не хватает новостей, которые поступают, для формирования преобладающего тренда, и они заняли «выжидательную» позицию накануне потока макроданных по Европе и по США, приходящегося на сегодня.

Центральные события вчерашнего дня – размещения новых обязательств Италии и Германии не имели серьезного резонанса. Вероятно, по причине того, что не оправдались опасения резкого сжатия спроса на итальянские обязательства – план по реализации бумаг сроком на 1 год был выполнен на 100%, при этом премия в доходности оказалась не такой уж и значительной – в пределах 10 б.п. В результате, серьезного давления на национальную кривую не было оказано – доходность 10-летних итальянских бумаг осталась на уровне 5,89% годовых. В то же время по испанским 10-летним гособлигациям доходность снизилась на 6 б.п. до 6,81% годовых.

Примечательно, что на фоне, казалось бы, удовлетворительного спроса на рисковые долговые бумаги, стабилен спрос на «защитные» немецкие обязательства. Так, на аукционе по 6-месячным векселям была зафиксирована рекордно низкая отрицательная доходность и переспрос.

Американские фондовые площадки вчера также были без четкого тренда, доходности UST оставались стабильными (по 10-летним бондам на уровне 1,67% годовых), что отражает неготовность выбора приоритетов до выхода сегодняшних данных по розничным продажам в США за июль.

Международный валютный рынок вчера также демонстрировал высокую волатильность. Инвесторы, еще в конце минувшей недели проявлявшие негативный настрой по отношению к евро, в понедельник предпочли изменить тактику. Следует отметить, лето традиционно является «не лучшим» сезоном на рынке Forex, когда большинство участников торгов находится в отпусках и площадки переживают низкую ликвидность, позволяющую спекулянтам проявлять наибольшее влияние на рынок. Не исключено, что вчерашний рост пары EUR/USD до уровня 1,2369х в большей степени имел спекулятивный характер. В целом, довольно сложно определить точную причину, которая легла в основу формирования восходящего тренда европейской валюты, потому что новостной поток был довольно скудным (данные о сокращении ВВП Греции, оказавшиеся немногим лучше прогнозов, а также аукцион по размещению итальянских гособлигаций, не преподнесший неприятных сюрпризов), однако резкий разворот в рамках американской сессии лишь подтверждает то, что данное движение не имело поддержки со стороны фундаментальных факторов. Пара EUR/USD завершила понедельник на уровне 1,2333х.

Сегодня публикация предварительных данных о ВВП Германии и Франции спровоцировала очередную фазу роста спроса на евро. Вместе с тем, в последнее время рынок, как правило, интенсивнее реагирует на слабые данные в расчете на возможные действия со стороны ЕЦБ в случае, если экономика ЕС продолжит демонстрировать негативные явления.

Российские еврооблигации

Торговая активность в сегменте российских евробондов минимальная. Ценовая динамика смешанная.

В ходе вчерашней торговой сессии в сегменте российских еврооблигаций ценовая динамика формировалась весьма неоднородно, в том числе и по причине весьма ограниченного количества сделок - сезон отпусков накладывает серьезный «отпечаток».

Суверенный сегмент подает «признаки жизни», но лишь благодаря сделкам в Russia-30, которые, вместе с тем, не отражают единых настроений. В понедельник бенчмарк проявлял попытки ценового роста от 124,625% (YTM 3,15%) при открытии до максимума дня 125,25% (YTM 3,06%) нивелированные вечерней фиксацией, сдвинувшей котировки вновь к 124,75% (YTM 3,13%). Что касается выпуска Russia-42, то его котировки к закрытию сместились к 118,5% («+75 б.п.» относительно пятничных цен при закрытии; YTM 4,49%). Отметим, что российский 5-летний CDS остается пока в диапазоне 170-175 б.п.

В корпоративных евробондах, где проявление отпускных настроений также весьма ощутимо, единичные сделки отражали стремление зафиксировать прибыль на длинной дюрации – продажи затронули выпуски Gazprom-22, Gazprom-34, Gazprom-37, но по итогам дня диапазон снижения котировок был на уровне 25-50 б.п. Из обращающих на себя внимание сделок отметим также фиксацию в бумагах VEB-25, а также утренний настрой на рост в длинных бумагах ВымпелКома, выражающийся положительными переоценками на уровне 0,25% - 0,375%, который удалось частично сохранить лишь по Vimpel-22.

Рублевые облигации

Ценовая динамика рублевых облигаций сохраняется умеренно-негативной. Инвесторы продолжают фиксировать позиции в ОФЗ. В части корпоративных рисков настроения по-прежнему неоднородны, но обращают на себя внимание покупки в бумагах с дюрацией в пределах 1 года.

За вчерашний день в сегменте рублевых облигаций не произошло каких-то серьезных изменений преобладающего тренда – ценовая динамика сохраняется умеренно-негативной. Центром фиксации прибыли остается сегмент ОФЗ, где более серьезная ценовая «просадка» в диапазоне от 15 до 50 б.п. в сериях с дюрацией более 2 лет: 26206, 26208, 26204, а также 25080, 25077 и 25075. При такой динамике сегмента возникает вопрос относительно планов Минфина по размещениям новых ОФЗ на ближайшую среду. Учитывая, что первоначальный план на 15 августа был скорректирован, и аукцион по ОФЗ 26208 на 15 млрд руб. был перенесен на 8 августа, сегодня должны прозвучать уточнения, которые, вероятнее всего, будут отражать перемещение аукционов либо с 29 августа (по первоначальному плану 26208 на 15 млрд руб. с погашением в 2019 году), либо из сентября, где есть возможность выбора между 25080 (погашение в 2017 году) и 26209 (погашение в 2022 году).

В части корпоративного риска настроения участников не столь же однородны: попытки зафиксироваться в длинной дюрации продолжаются. В то же время более выразительным стал спрос на бумаги с дюрацией в пределах 1 года, в частности, вчера покупателям были интересны бонды КБ РенКап-3, Башнефть-3, МДМ-БО4, КостромскОбл-5 – в этих выпусках котировки прибавили в диапазоне 15-40 б.п.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок вчера вновь демонстрировал сильную зависимость от ситуации на глобальных площадках.

При открытии торгов национальная валюта не демонстрировала ярко выраженной динамики, несмотря на то, что цены на нефть по-прежнему удерживаются на довольно высоких уровнях (Brent – 113,2 долл. за барр.). В то же время с началом формирования восходящего тренда пары EUR/USD рубль также демонстрировал укрепление, и уже к середине торгов курс доллара снизился до 31,67 руб., а стоимость бивалютной корзины - до 35,03 руб. Затем последовала непродолжительная коррекция на глобальном валютном рынке, настигшая локальные площадки незадолго до закрытия торгов. Ее результатом стала волна покупок подешевевшей валюты, что не лучшим образом отразилось на курсе рубля. По итогам торгов курс доллара составил 31,85 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,21 руб.

Денежный рынок завершил вчерашний день без изменений. Сумма остатков на счетах в ЦБ составила 858,9 млрд руб., ставки немного выросли (MosPrime o/n – 5,87%). При этом показательным выглядит объем ресурсов, размещенный на однодневном аукционе прямого РЕПО: при лимите в 10 млрд руб. кредитные организации привлекли 11,06 млрд руб.

Кроме того, еще 5,79 млрд руб. банки заняли у Банка Росси через РЕПО по фиксированной ставке. Следует отметить, что сегодня состоится семидневный аукцион, лимит которого (1,2 трлн руб.) немного выше предыдущего (1,14 трлн руб.), что позволит безболезненно рефинансировать имеющуюся задолженность. На наш взгляд, накануне первых выплат в бюджет следует рассчитывать на повышенный спрос на предлагаемые регулятором ресурсы. Кроме того, сегодня состоится депозитный аукцион Федерального Казначейства сроком на 91 день и минимальной процентной ставкой 6,7%, что также выглядит крайне привлекательным в сравнении с трехмесячным MosPrime (7,22%).

Наши ожидания

Глобальные площадки сегодня будут отыгрывать насыщенный новостной поток, формируемый макроотчетами. Первые данные по ВВП Германии и Франции, оказавшиеся не хуже прогнозов, дают основания для надежд на довольно благоприятный отчет по ЕС в целом. При этом сентимент по Европе будет определяться и данными от ZEW об индексах настроений в деловых кругах Германии и ЕС. В США сегодня выходят данные по розничным продажам за июль, июльский PPI, а также статистика запасов у компаний, сформировавшихся за июнь, что в общей массе позволяет составить картину о потребностях экономики в стимулирующих мерах на текущий момент.

В сегменте российских евробондов активность участников останется слабой, при этом внешние позитивные новости могут поддержать немногочисленных покупателей.

Внутренний долговой рынок по-прежнему без четкого курса. Наиболее ожидаемое событие – анонс Минфина относительно проведения либо не проведения аукциона по ОФЗ, что способно повлиять на динамику госбумаг.

Сегодня у рубля есть шансы вновь продемонстрировать небольшое укрепление на фоне глобального роста спроса на риск. Рост пары EUR/USD будет являться позитивным фоном. Кроме того, начавшееся удорожание рублевой ликвидности на денежном рынке в ближайшее время может усилиться, что также окажет национальной валюте поддержку.

Главные новости

Газпром нефть представила финансовую отчетность за 2 кв. 2012 г. по МСФО

Результаты Газпром нефти за 2 кв. 2012 г. на фоне уже отчитавшихся ТНК-BP Ltd. и Роснефти оставили самое благоприятное впечатление. Так, по скорректированному показателю EBITDA на баррель добычи (24,5 долл.) Газпром нефти удалось существенно опередить ТНК-BP Ltd. (14,3 долл.) и Роснефть (13 долл.). Долговая нагрузка компании продолжила снижаться: Net Debt/EBITDA – 0,5х. Облигации Газпром нефти адекватно оценены рынком, заметная реакция в котировках маловероятна.

Событие. Вчера Газпром нефть представила финансовую отчетность за 2 кв. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Результаты Газпром нефти за 2 кв. 2012 г. на фоне уже отчитавшихся ТНК-BP Ltd. и Роснефти оставили самое благоприятное впечатление. Так, показатель EBITDA компании по сравнению с 1 кв. 2012 г. практически не претерпел никаких изменений (2 млрд долл.), совпав с нашим прогнозом (для сравнения EBITDA ТНК-BP Ltd. и Роснефти снизились примерно на 40%).

Второй квартал стал одним из худших для сектора за последние 2 года. Так, за счет действия «ножниц Кудрина» (несмотря на падение цен на нефть со 116,3 долл. до 106,7 долл. /bbl средняя величина экспортной пошлины увеличилась с 401 долл. до 443 долл. за тонну) чистый доход нефтяников в upstream, по нашим оценкам,  снизился с 29,2 долл. до 16,5 долл./bbl. На этом фоне сильные результаты Газпром нефти в части операционных потоков обусловлены отличными результатами в R&M и достаточно неплохим контролем над издержками (в upstream’е снизились с 5,27 долл. до 5,2 долл./bbl, в downstream’е – с 2,87 долл. до 2,6 долл./bbl).

В условиях существенного роста маржи переработки внутри РФ (по нашим оценкам, этот показатель вырос с 1 долл. до 11 долл./bbl) Газпром нефть увеличила объем производства нефтепродуктов почти на 10% (в т.ч. за счет роста закупок сырой нефти). В результате, показатель Refining/Production компании вплотную приблизился к 85% (у ТНК-BP Ltd. – 34% , у Роснефти – около 50%). И по скорректированному (включая долю в зависимых) показателю EBITDA на баррель добычи (24,5 долл.) Газпром нефти удалось существенно опередить ТНК-BP Ltd. (14,3 долл.) и Роснефть (13 долл.).

Высокое значение показателя EBITDA на фоне относительно стабильного уровня CAPEX (около 1 млрд долл.) позволило Газпром нефти сохранить величину свободных денежных потоков на достаточно высокой (около 700 млн долл., а всего за 1 пол. 2012 г.  - 1,7 млрд долл., FCF – yield – порядка 15%) и сократить чистый долг до 4,5 млрд долл. Показатель Net Debt/EBITDA – 0,5х.

Несмотря на высокое кредитное качество Газпром нефти, которое подтвердили цифры отчетности компании за 2 кв. 2012 г., мы не ждем заметной реакции в котировках облигаций эмитента, поскольку они, на наш взгляд, адекватно оценены рынком.