Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Как мы и ожидали, на международных рынках вчера преобладала фиксация прибыли после продолжительного ралли фондовых индексов и завышенных показателей рынка на фоне слабости мировой экономики. Поводом для фиксации послужили слабые данные по ВВП Японии во 2Кв2012 (1,4% г/г против прогноза в 2,3% и 5,5%-ного роста в 1Кв2012). Вместе с тем, движения котировок, преимущественно, носят индикативный характер – рынки остаются слабоактивными в летний отпускной период. Факторов для резких колебаний пока не наблюдается.

Сегодня инвесторы продолжат следить за показателями роста экономики – выйдут данные по ВВП Еврозоны (ожидается экономический спад второй квартал подряд). Данные по Франции, обнародованные сегодня утром, оказались достаточно позитивны – экономика показала нулевой прирост во II квартале, тогда как прогнозировались отрицательные значения. Индекс инфляции в июле также оказался ниже прогнозов – 2,2% против 2,3% г/г, что расширит возможности ЕЦБ по применению монетарных методов стимулирования, если аналогичная тенденция будет отслеживаться и в масштабах Европы. Таким образом, сегодняшние цифры смогут вновь вернуть аппетит к риску в ходе европейских торгов.

В свою очередь, цифры по Германии носили смешанный характер – хотя темпы роста ВВП в квартальном выражении оказались чуть лучше ожиданий (+0,3% кв/кв), более значимые годовые темпы роста оказались вдвое хуже прогнозов (+0,5% г/г против прогнозировавшихся 0,9%). Необходимо также отметить, что цифры по темпам роста ВВП, хотя и остаются в положительной зоне, значительно слабее показателей 1 квартала, что в глобальном смысле сигнализирует игрокам о дальнейшем ухудшении состояния экономики.

В США сегодня выйдут данные по розничным продажам – игроки ожидают их прирост в июле после спада месяцем ранее, а также начнется публикация инфляционных показателей – с индекса PPI.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается крайне неактивным. В период августовского затишья динамика котировок носит индикативный характер. В секторе ОФЗ продолжилось незначительное сползание котировок. В корпоративном сегменте изменение цен происходило на 1-2 сделках.

На наш взгляд, в настоящий момент рынок выглядит более слабым по сравнению с прошлой неделей. Поэтому завтрашние аукционы Минфина не будут столь успешны, как в прошлую среду. Мы ожидаем, что эмитент предложит инвесторам более короткие бумаги, а также сократит объем эмиссии.

Макроэкономика

Бюджетный профицит по итогам 7M12 составил 0,9% ВВП; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Минфина, федеральный бюджет был исполнен в июле с небольшим профицитом в размере 12 млрд руб, составив 283 млрд руб (0,9% ВВП) по итогам 7М12. Продолжающееся замедление роста расходов свидетельствует в пользу дальнейшего ужесточения бюджетной дисциплины в этом году.

Хотя июльский профицит оказался заметно ниже июньского (138 млрд руб), мы не воспринимаем этот факт как признак ухудшения бюджетной дисциплины. Учитывая снижение цены на нефть на $15 за баррель в июне, сокращение доходов на 70 млрд руб в июле является весьма умеренным. Помесячный рост расходов также был незначительным – июльские расходы на уровне 1 трлн руб соответствуют среднемесячному значению с начала года. За 7M12 расходы выросли на 26% г/г, замедлившись с 29% г/г по итогам 1П12 и 37% г/г – за 1К12, отражая тот факт, что правительство придерживается жесткого подхода к расходам после выборов.

Таким образом, исполнение бюджета за 7M12 соответствует нашему представлению о том, что бюджет может быть сбалансирован при цене на нефть $100/баррель в этом году против $109/баррель в 2011 г. Напомним, что с одной стороны, это достижение с точки зрения контроля над макрорисками, однако, с другой стороны, данный факт указывает на весьма ограниченную поддержку экономическому росту и дополнительное давление на ликвидность банковского сектора, что потенциально ведет к росту зависимости банков от рефинансирования ЦБ и депозитов Минфина в ближайшие месяцы.

Корпоративные новости

Банк Зенит открывает книгу по размещению облигаций серии 09 на 5 млрд руб, планирует выкупить облигации БО-02

Сбор заявок продлится до 24 августа. Срок обращения выпуска – 5 лет с полугодовой выплатой купонного дохода и годовой офертой на выкуп облигаций по номиналу. Ставка купона на срок до оферты будет определена по результатам бук-билдинга.

Кроме того, Банк Зенит планирует 28 августа выкупить облигации БО-02 в объеме до 5 млрд руб по цене 100,1% от номинала. Период предъявления облигаций к выкупу - с 22 августа до 24 августа. Дата погашения выпуска – 24 сентября 2013 г. По выпуску предусмотрена обычная оферта 23 сентября 2012 г. Ставка купона на срок до оферты – 7,75% годовых. В настоящее время выпуск торгуется на уровне 99,99/100,05% от номинала.

Скорее всего, эмитент будет производить обмен более короткого выпуска с приближающейся офертой на более длинный займ с целью удлинения дюрации долга и оптимизации процентных расходов. Предложение эмитента выглядит привлекательным, поэтому мы считаем, что владельцам облигаций имеет смысл перейти в новый выпуск банка, не дожидаясь плановой оферты.